Какие еще условия необходимы для роста Биткойна?

Вчера вечером NVIDIA представила великолепный отчет.

Выручка за третий квартал составила 57 миллиардов долларов, что на 62% больше по сравнению с прошлым годом, чистая прибыль выросла на 65% до 31,9 миллиарда долларов. Это уже двенадцатый раз подряд, когда Nvidia превышает ожидания. После публикации финансового отчета акции после торгов резко выросли на 4-6%, на следующий день в преддверии торгов они продолжили расти на 5,1%, что в общей сложности добавило компании около 22 миллиардов долларов капитализации и подтянуло фьючерсы на NASDAQ на 1,5-2%.

По идее, при таком хорошем рыночном настроении, цифровое золото — биткойн — тоже должно было бы немного подняться, верно? Однако реальность ударила нас по лицу — биткойн не только не вырос, но и упал в цене до 91,363 долларов, что составляет снижение примерно на 3%.

Nvidia сильно вырос, а биткойн упал?

Инвесторы, которые когда-то рассматривали биткойн как безопасное убежище, теперь, вероятно, испытывают лишь беспокойство.

Сначала его представляли как «инструмент против инфляции» и «убежище в условиях экономической тревоги», но сейчас его поведение больше похоже на высокорисковую технологическую акцию, а не на защитный актив, такой как физическое золото.

Данные более ясны: после падения на 26% с исторического максимума в начале октября, текущая цена биткойна в основном вернулась к уровню начала года. Это означает, что весь этот год оказался напрасным.

А что насчет настоящего золота за это время? В 2025 году оно выросло на 55%. Психологическая пропасть у держателей биткойнов действительно не небольшая.

Факторы, способствующие росту цен на золото, на самом деле довольно ясны: возможное снижение процентных ставок, ослабление доллара, увеличивающаяся волатильность на рынке и неопределенность в экономических перспективах. Согласно традиционной логике биткойна, эти условия также должны были бы повысить цену биткойна. Но факты говорят об обратном.

Экономист芝商所马克·肖尔 уже в мае этого года указал, что с 2020 года корреляция между биткойном и американскими акциями стала положительной и сохраняется до сих пор. Более того, за последний год количество биткойнов, попавших в руки институциональных инвесторов через ETF и上市криптовалютные компании, достигло исторического рекорда.

Иными словами, Биткойн становится все более «мейнстримным», но ценой этого является то, что он также становится все более похожим на традиционный рискованный актив.

Конечно, причина того, что «акции Nvidia выросли, а биткойн упал», также связана с потоком капитала.

NVIDIA выигрывает от той самой определенной потребности в области ИИ, которая является «раз и навсегда». Генеральный директор Хуан Жэньсюнь подчеркивает, что «вычислительные потребности продолжают ускоряться», новые чипы Blackwell показывают «огромные продажи», а видимость заказов в 500 миллиардов долларов полностью развеяла опасения рынка по поводу пузыря в области ИИ. Крупнейшие облачные сервисы, такие как Amazon и Microsoft, в этом году увеличили капитальные расходы до более чем 380 миллиардов долларов, и большая часть этих денег направляется в NVIDIA.

А что насчет биткойна? Он подвергается全面打击 эмоций, связанных с нежеланием рисковать. Как “актив с высоким бета-коэффициентом”, он оказывается в наибольшей степени под ударом в условиях ужесточения ликвидности. Всего за неделю его стоимость упала на 12,5%. Чистый вывод средств из криптовалютных ETF 13 ноября составил 867 миллионов долларов, долгосрочные держатели начали распродажу, а объем спящих биткойнов снизился с 8 миллионов на начало года до 7,32 миллиона.

Какие условия еще нужны биткойну для роста?

Хотя текущая ситуация не слишком оптимистична, это не означает, что нет шансов на улучшение. Для того чтобы биткойн вновь взлетел, возможно, потребуется одновременное выполнение нескольких ключевых условий.

Инъекция ликвидности после открытия правительства США

43-дневная остановка работы правительства официально завершилась 18 ноября. Эта остановка затронула 1,25 миллиона федеральных сотрудников, вызвав убытки в зарплате примерно в 16 миллиардов долларов, а также снизила индекс потребительской уверенности до трехлетнего минимума 50,4.

Теперь правительство снова открылось, и инъекция ликвидности стала ключевой.

Здесь нужно объяснить концепцию — TGA (Treasury General Account), то есть основной операционный счет Министерства финансов США в Федеральной резервной системе. Все доходы и расходы правительства проходят через этот счет. Когда TGA увеличивается, это означает, что средства переходят с рынка к правительству, что уменьшает ликвидность на рынке; наоборот, когда TGA уменьшается, правительственные расходы вводят средства на рынок, увеличивая ликвидность.

Данные показывают, что с 1 октября 2025 года по 12 ноября в течение этих 43 дней баланс TGA продолжал накапливаться и 14 ноября достиг максимума в 959 миллиардов долларов. Этот уровень значительно выше, чем обычно поддерживаемая казначейством наличность, в основном из-за ограничений на расходы во время правительственного простоя, а также продолжающегося привлечения средств через выпуск облигаций, что привело к значительному накоплению наличности на счетах казначейства.

!

На данный момент данные TGA не показывают явного снижения.

Исходя из времени открытия правительства 13 ноября 2025 года и опираясь на исторический опыт, ожидается, что в первую неделю сначала будут выплачены заработные платы сотрудникам правительства, что приведет к поступлению примерно 16 миллиардов долларов в экономику, что окажет незначительное влияние. То есть до 20 ноября вряд ли можно ожидать значительного притока ликвидности.

И через 1-2 недели, то есть в начале декабря, TGA будет нормально функционировать, повседневные государственные расходы восстановятся, налоговые поступления вернутся в сезонном порядке, баланс TGA начнет значительно колебаться и освобождаться, и только тогда рынок начнет ощущать заметное улучшение ликвидности.

Рост ликвидности между банками и изобилие институциональных средств означают, что Биткойн как рискованный актив также получит приток средств и будет расти.

Опыт начала 2019 года предоставил важные ориентиры. Тогда правительство США также переживало длительную приостановку работы, которая длилась с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года, в течение 35 дней. В период закрытия правительства баланс TGA также значительно накапливался, достигнув 413 миллиардов долларов США 29 января 2019 года. После возобновления работы правительства Министерство финансов быстро увеличило расходы, с 29 января по 1 марта в течение всего одного месяца баланс TGA уменьшился на 211 миллиардов долларов США, эти средства поступили в финансовую систему, что привело к значительному улучшению ликвидности. Это способствовало росту фондового рынка и биткойна на 8,5% и 35% соответственно в течение 30 дней после открытия.

По сравнению с текущей ситуацией, баланс общего счета Казначейства (TGA) в ноябре 2025 года составит 959 миллиардов долларов, что значительно выше 413 миллиардов долларов в 2019 году, что означает, что потенциальный объем высвобождения ликвидности будет более значительным.

Поворот в политике ФРС

Говоря о Федеральной резервной системе, это также другой большой босс, влияющий на направление Биткойна.

Последние протоколы заседания Федеральной резервной системы показывают, что между официальными лицами существует серьезное расхождение во мнениях о том, необходимо ли проводить третье подряд снижение процентных ставок. Большинство официальных лиц считают, что дальнейшее снижение ставок может усугубить риски инфляции. Экономический советник Белого дома Хасет даже признал, что «потеряли контроль над инфляцией».

Трамп снова «беспомощно ярится» и прямо атакует председателя ФРС Пауэлла, заявляя, что «очень хочет его уволить, он крайне некомпетентен».

Согласно данным CME «Наблюдение за Федеральной резервной системой», вероятность снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет всего 36,2%, тогда как вероятность сохранения ставки на уровне 63,8%.

Хуже того, Бюро трудовой статистики США подтвердило, что данные домохозяйств за октябрь (используемые для расчета уровня безработицы и других ключевых статистических данных) не могут быть собраны ретроспективно, поэтому отчет по занятости за октябрь не будет опубликован, а эти данные о занятости будут включены в отчет за ноябрь, который будет опубликован 16 декабря. Это означает, что Федеральная резервная система не сможет получить ключевые данные о занятости на последнем заседании в этом году.

С учетом роста доходности американских облигаций, доходность по основным срокам облигаций выросла, доходность по 10-летним облигациям увеличилась на 2,5 базисных пункта. Ожидания рынка по поводу снижения процентной ставки в декабре практически испарились, вероятность снижения ставки упала до около 31%.

Но если мы немного расширим наш взгляд, ситуация может быть не такой уж пессимистичной. Отложенные данные о занятости за ноябрь будут опубликованы 16 декабря, и если данные окажутся слабыми, это все еще может поддержать ожидания следующего снижения процентной ставки, которое ожидается примерно 27 января следующего года. На данный момент вероятность снижения ставки составляет 48%, что является самым высоким показателем на заседаниях 2026 года.

Расширив свои горизонты, хотя позиция ФРС неопределенна, другие основные центральные банки мира, склонные к дотошному подходу, уже начали действовать. Эта скрытая волна может стать важным толчком для роста биткойна.

Например, Европейский центральный банк в настоящее время удерживает ставку по депозитам на уровне 2,00%, но вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре очень велика, поскольку инфляция уже снизилась до 2,1%, что практически близко к целевому уровню. Вот интересный факт: исторически корреляция между снижением ставок Европейским центральным банком и ростом биткойна составляет 0,85. Почему? Потому что смягчение ликвидности в еврозоне будет иметь эффект домино на глобальные рынки, повышая общий аппетит к риску.

Экономика заметно улучшилась

Текущая экономика США демонстрирует очень тонкое состояние - есть как яркие моменты, так и скрытые тревоги.

Дефицит торговли в августе значительно сократился, уменьшившись на 23,8% до 59,6 миллиарда долларов, что превзошло рыночные ожидания в 61 миллиард долларов. Это связано в основном со снижением импорта товаров на 6,6% из-за тарифного эффекта. Ожидается, что это изменение внесет вклад в рост ВВП в третьем квартале на 1,5-2,0 процентных пункта, повысив прогноз роста до 3,8%. Звучит неплохо, не правда ли? Но проблема в том, что это улучшение достигнуто ценой снижения импорта, что может повлиять на цепочку поставок и потребление в долгосрочной перспективе.

Хотя 43-дневная приостановка работы правительства закончилась, нанесенный ею ущерб все еще продолжается. Потери зарплат составили 16 миллиардов долларов, индекс потребительской уверенности упал до трехлетнего минимума 50,4, CBO ожидает снижение ВВП в четвертом квартале на 1,5 процентных пункта — за этими цифрами стоят реальные экономические страдания.

Инфляция продуктов питания также является ключевым моментом. Раньше за 100 долларов можно было купить то, что теперь стоит 250 долларов, и качество стало даже хуже. Волна роста цен на яйца только что утихла, а любимая говядина американцев столкнулась с новой инфляцией.

Последний индекс потребительских цен (CPI), опубликованный 24 октября, показывает, что цены на жареную говядину и стейки выросли на 18,4% и 16,6% соответственно по сравнению с прошлым годом. Кроме того, согласно данным Министерства сельского хозяйства США, розничная цена на фарш из говядины уже возросла до 6,1 доллара за фунт, что является историческим максимумом. По сравнению с тремя годами назад, цена на говядину выросла более чем на 50%.

Кроме того, цены на кофе выросли на 18,9%, цены на природный газ увеличились на 11,7%, стоимость электроэнергии возросла на 5,1%, а расходы на ремонт автомобилей увеличились на 11,5%. Многие молодые американцы, которые задолжали из-за учебы в университете, испытывают еще больший стресс из-за дальнейшего роста стоимости жизни.

«Сигналы тревоги K-образной экономики» - это, вероятно, самая тревожная тенденция в текущей экономической ситуации в США. Почти 25% американских домохозяйств находятся в состоянии «жить от зарплаты до зарплаты», рост заработной платы у низкооплачиваемых групп населения остановился, в то время как высокодоходные группы (которые составляют 50% потребления) продолжают получать выгоды от инвестиций в ИИ. Риск экономической сегрегации резко возрастает.

Кроме того, тарифная политика продолжает оказывать давление на экономики стран-экспортеров, и в Японии, Швейцарии и Мексике в третьем квартале произошло сокращение. Эта цепная реакция в глобальной экономике в конечном итоге отразится на американском рынке, влияя на рискованные предпочтения инвесторов.

Но если впоследствии правительство США сможет улучшить экономику страны, то различные активы, включая биткойн, получат возможность для роста.

Возврат средств учреждения

Если предыдущие условия можно назвать «временем», то институциональные средства — это «люди». Это может быть самым непосредственным и самым быстрым катализатором.

Нельзя не сказать, что сейчас данные выглядят не очень хорошо. С 13 по 19 ноября чистый отток ETF составил 2 миллиарда долларов (примерно 20 000 биткойнов), что является крупнейшим недельным оттоком с февраля этого года. В настоящее время объем активов под управлением (AUM) составляет 122,3 миллиарда долларов, что составляет 6,6% от общей рыночной капитализации биткойна.

Что это значит? Институциональные инвесторы уходят, и делают это не спеша.

В конце концов, в текущей макроэкономической среде институциональные капиталы также сталкиваются с множественными压力ми: во-первых, явление ликвидности серьезно разрознено. Сектор технологий / ИИ получает достаточное финансирование, традиционные активы-убежища, такие как золото, показывают сильные результаты, в то время как ликвидность таких чисто рискованных активов, как криптовалюты, иссякает. Деньги не исчезли, они просто ушли в другое место.

Кроме того, типичное поведение институциональных инвесторов и управляющих фондами часто формируется структурой стимулов, ориентированной на «избежание ошибок». Оценочная система внутри отрасли больше акцентирует внимание на «не отставать от коллег», чем на «достигнут ли избыточный доход». В такой системе принятие рисков, противоречащих основным взглядам, зачастую обходится гораздо дороже, чем потенциальная прибыль.

Таким образом, большинство управляющих стремятся поддерживать структуру позиций, соответствующую основным рыночным распределениям. Например, если биткойн находится в общем откате, а какой-либо управляющий фондом по-прежнему поддерживает значительное длинное положение, то его убытки будут интерпретироваться как «ошибка суждения», и критика, вызванная этим, будет намного выше, чем признание, полученное от аналогичного уровня прибыли. В конечном итоге, в таких институциональных условиях «консерватизм» становится рациональным выбором.

Но история показывает, что направление потока институциональных средств часто внезапно меняется в какой-то критической точке. Так где же эта критическая точка? Есть три четких сигнала:

Сигнал 1: Непрерывный чистый приток в течение 3 дней

Это самый важный сигнал. Исторические данные показывают, что когда потоки средств ETF становятся положительными и сохраняются в чистом притоке в течение 3 дней, то в среднем в течение 60-100 дней цена биткойна вырастает на 60-70%.

Почему это так удивительно? Потому что институциональные инвестиции - это область, где «эффект толпы» наиболее очевиден. Как только тренд меняется, последующие средства начинают поступать, как домино. Именно так и началось движение в начале 2024 года.

Сигнал два: суточный приток превышает 500 миллионов долларов

Это сигнал о входе крупных институциональных инвесторов. В октябре 2024 года приток средств в размере 3,24 миллиарда долларов за одну неделю напрямую способствовал тому, что биткойн преодолел исторический максимум. Такой силы розничные инвесторы просто не могут достичь.

Что такое 5 миллиардов долларов в день? Это эквивалентно тому, что такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, одновременно решают увеличить свои позиции. Обычно такие объемы средств приходят с четким макроэкономическим суждением — они видят сигналы, которые мы, обычные инвесторы, не можем заметить.

Сигнал три: Доля AUM восстановилась до более чем 8%

В настоящее время 122,3 миллиарда долларов AUM составляют 6,6% от рыночной капитализации Биткойна, что является относительно низким уровнем в историческом контексте. В период пиковых значений 2024 года этот показатель достигал 8-9%. Когда этот показатель начинает расти, это означает, что учреждения не только покупают Биткойн, но и скорость их покупок превышает скорость роста цены Биткойна.

Итак, в каких случаях институциональные средства будут возвращаться?

В основном, это то, о чем говорилось ранее: появляются четкие сигналы о снижении процентных ставок Федеральной резервной системой; данные по экономике США становятся более ясными; координированное смягчение глобальными центральными банками создает резонанс; технические показатели преодолевают ключевые уровни сопротивления и так далее.

Возможные моменты для роста

Сказав так много условий, возможно, всех больше интересует: когда же, наконец, начнёт расти?

Хотя никто не может точно предсказать рынок, мы можем выделить несколько ключевых моментов в зависимости от графика макроэкономических событий.

10 декабря: заседание FOMC

Это последняя встреча Федеральной резервной системы в этом году, и это событие, на которое рынок обращает наибольшее внимание.

Если действительно снизят процентные ставки, биткойн может резко вырасти; если нет, он может упасть еще раз.

Здесь есть ключевой момент: даже если процентные ставки не снизятся, если Федеральная резервная система даст «голубиный» сигнал (например, подчеркнув «гибкость» и «внимательное отношение к данным по занятости»), это также поддержит рыночные настроения. Напротив, если процентные ставки не будут снижены и позиция будет жесткой, то стоит подготовиться к краткосрочному давлению.

16 декабря: задержанные данные по занятости за ноябрь

Эти данные будут содержать полную информацию за октябрь и ноябрь и подтвердят реальные тенденции на рынке труда.

Если данные будут слабыми в течение двух месяцев подряд, вероятность снижения процентных ставок в начале 2026 года значительно возрастет. Это обеспечит среднесрочную поддержку для биткойна. Если данные будут запутанными или противоречивыми, рынок может продолжить оставаться в замешательстве, и модель бокового движения будет продолжаться.

Определенность публикации данных высока, но качество самих данных может быть ненадежным (правительственная приостановка работы привела к статистическому хаосу), поэтому реакция рынка может быть более основана на интерпретации, чем на самих данных.

С конца декабря до конца года: «традиционный сезон ликвидности»

Это интересная сезонная закономерность. Исторически, с конца декабря до нового года институциональные инвесторы проводят ежегодную ребалансировку, и снижение объемов торговли в праздники усиливает ценовые колебания.

Если несколько предыдущих событий создадут положительный эффект, в конце года может возникнуть волна «рождественского рынка». Но также следует остерегаться эффекта «продажа новостей» — фиксации прибыли после реализации позитивных новостей.

Первый квартал 2026 года: «Большая игра» глобального синхронного смягчения ликвидности

Это самое воображаемое время окно.

Если Федеральная резервная система снизит процентные ставки в декабре или январе следующего года, а Европейский центральный банк и Народный банк Китая продолжат проводить мягкую денежно-кредитную политику, это создаст ситуацию, когда глобальная ликвидность улучшится синхронно. В этом случае биткойн может повторить бурный рост 2020 года — когда он вырос с мартовского минимума в 3800 долларов до 28000 долларов к концу года, увеличившись более чем на 600%.

Конечно, в 2026 году маловероятно, что все будет полностью повторять 2020 год (тогда стимулы от пандемии были редкими), но комбинация глобального согласованного смягчения монетарной политики центральными банками + освобождение средств TGA + возвращение институциональных средств вполне способна создать приличный рынок.

Вероятность глобального синхронного смягчения ликвидности умеренно высокая (60-65%). Центральные банки стран сталкиваются с давлением экономического замедления, и смягчение является высоковероятным событием.