Данные аналитики: рост Биткойна за год стал отрицательным, действительно ли пришел полноценный Медвежий рынок?

Авторы: Крис Бимиш, CryptoVizArt, Антуан Колпаерт, Glassnode

Перевод: Лаффи, Новости Фoresight

ТЛ; ТР

Биткойн уже упал ниже диапазона базовой стоимости краткосрочных держателей (STH), и недавние покупатели явно испытывают давление; диапазон 95 000 - 97 000 долларов теперь стал ключевым уровнем сопротивления, если удастся восстановить этот диапазон, это будет первоначальным сигналом восстановления рыночной структуры.

Спрос на спот-рынке продолжает оставаться слабым, отток средств из американских спотовых ETF усиливается, традиционные финансовые инвесторы не проявили новых покупок.

Спекулятивный левередж продолжает снижаться, объем открытых контрактов на фьючерсы уменьшается, а ставка финансирования падает до минимального уровня за период.

Рынок опционов существенно переоценил риски, подразумевающая волатильность по всем срокам увеличилась, трейдеры платят высокую премию для хеджирования нисходящих рисков.

Пут-опционы доминируют в потоках капитала, спрос на ключевые цены исполнения (например, 90 000 долларов) сильный, что усиливает защитную структуру позиций; трейдеры более склонны активно хеджировать риски, чем увеличивать вверх открытые позиции.

Индекс волатильности цифровых активов (DVOL) вернулся к месячному максимуму, что отражает полное переоценивание рисков по таким показателям, как волатильность, асимметрия и потоки капитала, что указывает на то, что краткосрочная волатильность может оставаться на высоком уровне.

Биткойн упал ниже предыдущего диапазона консолидации, временно достигнув 89 000 долларов, установив новый локальный минимум, а годовая прибыль изменилась с положительной на отрицательную. Этот глубокий откат продолжил умеренный медвежий тренд, который мы отметили на прошлой неделе, и вызвал вопросы на рынке о том, когда вновь появится структурная поддержка. В этой статье мы оценим реакцию рынка на этот пробой с помощью модели ценообразования на основе блокчейна и данных о ликвидации убытков краткосрочными держателями; далее мы проанализируем рынок опционов, потоки средств в ETF и состояние фьючерсных позиций, чтобы изучить настройку спекулянтов на фоне повторного ослабления рынка.

Научные изыскания в блокчейне

пробил нижнюю границу диапазона

Биткойн упал ниже нижней границы «висячей зоны» на уровне 97 000 долларов, что предвещает риск более глубокого отката. Цена затем резко упала до 89 000 долларов, установив локальный минимум ниже базового уровня затрат краткосрочных держателей (в настоящее время около 109 500 долларов) и соответствующего одного стандартного отклонения вниз (около 95 400 долларов).

Это падение указывает на то, что почти все инвесторы, которые вошли в рынок недавно, находятся в убытке. Эта ситуация в прошлом вызывала панические распродажи и ослабляла рыночную динамику, и для ее восстановления потребуется время. В краткосрочной перспективе диапазон 95 000 - 97 000 долларов станет локальным уровнем сопротивления, восстановление этого диапазона будет предварительным сигналом о восстановлении рыночной структуры.

Паническое распродажа достигла пика

С точки зрения поведения инвесторов, этот резкий падение является третьим случаем, когда цена с начала 2024 года опускается ниже нижней границы краткосрочного держателя стоимости. Однако уровень паники среди основных покупателей явно выше: 7-дневная скользящая средняя краткосрочных держателей, уже понесших убытки, взлетела до 523 миллионов долларов в день, что является максимальным уровнем с момента краха FTX.

Такой высокий объем реализации убытков подчеркивает тяжелую верхнюю структуру, сформированную в диапазоне от 106 000 до 118 000 долларов, где плотность капитала значительно превышает предыдущие пиковые значения циклов. Это означает, что либо требуется более сильный спрос со стороны покупателей для поддержки давления со стороны продавцов, либо рынку необходимы более длительные и глубокие стадии накопления, чтобы восстановить равновесие.

Тестирование активного спроса

С точки зрения модели оценки, рынок в настоящее время входит в неизвестную область, интерес к спекуляциям на стадии умеренного медвежьего рынка значительно возрос. Первый основной защитный диапазон находится вблизи уровня реализации цены активными инвесторами (в настоящее время около 88,6 тысячи долларов). Торговая цена биткойна вблизи этого уровня соответствует базовому уровню затрат активных трейдеров, которые не были неактивными в последние несколько месяцев, что делает его потенциальным среднесрочным торговым диапазоном.

Однако, если цена решительно упадет ниже этого уровня, это будет впервые в этом цикле, когда цена окажется ниже базового уровня затрат активных инвесторов, что станет ясным сигналом того, что медвежий импульс доминирует на рынке.

Разные типы обратных вызовов

Несмотря на то, что цена пробила нижний диапазон краткосрочных держателей, масштаб и интенсивность убытков инвесторов все еще далеки от экстремальных уровней медвежьего рынка 2022-2023 годов. На нижеприведенном графике показано текущее состояние всех биткойнов, находящихся в убытке, сгруппированных по уровню нереализованных убытков: около 6,3 миллиона биткойнов в настоящее время находятся в состоянии убытка, при этом большая часть убытков находится в диапазоне 10%-23,6%.

Это распределение очень похоже на рынок краткосрочной боковики в первом квартале 2022 года, а не на стадию глубокого капитуляции. Поэтому диапазон между ценой активных инвесторов (88,6 тыс. долларов) и реальным рыночным средним (82 тыс. долларов) может стать ключевой границей, разделяющей умеренную медвежью стадию и полную медвежью структуру 2022-2023 годов.

Внешние инсайты

Недостаточный спрос на ETF

Потоки средств в американские ETF на спотовом рынке продолжают явно отражать нехватку спроса, и за последние несколько недель 7-дневное среднее значение постоянно остается отрицательным. Постоянные оттоки средств свидетельствуют о том, что традиционные финансовые инвесторы не хотят увеличивать свои позиции в процессе текущей коррекции, что резко контрастирует с ранее сильным потоком средств, поддерживающим рост рынка. Текущая усталость на рынке означает, что желание самостоятельного размещения сильно снизилось, и одна из крупнейших групп маржинальных покупателей не продемонстрировала новых покупок, что дополнительно усилило ограниченные условия спроса.

Отсутствие постоянного притока средств указывает на то, что один из ключевых столпов спроса еще не запущен, что приводит к отсутствию основных источников спроса на текущем рынке.

Нет признаков восстановления склонности к риску

Объем незакрытых контрактов по текущим фьючерсам продолжает снижаться, синхронно с ценой, что отражает продолжающееся сокращение спекулятивной активности. Трейдеры не увеличили свои позиции на ослабляющем рынке, а систематически снизили риск, что привело к заметному недостатку объемов торговых позиций на рынке деривативов по сравнению с предыдущими этапами коррекции. Отсутствие нового рычага подчеркивает осторожную позицию участников рынка, что согласуется с общей тенденцией ослабления спроса со стороны различных групп, готовых нести риск.

Непрерывное сокращение фьючерсных позиций указывает на то, что рынок по-прежнему не желает вкладывать средства, что подтверждает отсутствие уверенности за текущими ценовыми тенденциями.

Ставка финансирования достигла минимального значения за период

С учетом продолжающегося снижения объема открытых фьючерсных контрактов, деривативный рынок подает сигнал о явном сокращении спекулятивных позиций. Трейдеры выбирают уменьшение рисков, а не увеличение открытых позиций, когда рынок ослабляется, что приводит к тому, что уровень левереджа открытых контрактов значительно ниже по сравнению с предыдущими этапами коррекции.

Эта динамика также отражена на рынке финансовых ставок: финансовые ставки для 500 лучших активов явно перешли в нейтральную и отрицательную зоны. В отличие от положительного премиум-статуса в начале года, это изменение подчеркивает полное охлаждение спроса на длинные позиции с использованием кредитного плеча и переход рынка к более защитным позициям.

Снижение объема открытых контрактов и отрицательная ставка финансирования указывают на то, что спекулятивный杠杆 систематически выводится с рынка, что усиливает避险情绪.

Имплицированная волатильность значительно возросла

Рынок опционов обычно является одной из первых областей, где переоцениваются риски. После кратковременного падения биткойна ниже 90 000 долларов рынок опционов быстро отреагировал: подразумеваемая волатильность по всем срокам значительно возросла, причем краткосрочные контракты отреагировали наиболее резко. График показывает, что краткосрочная волатильность явно возросла, и вся кривая волатильности была полностью переоценена.

Этот рост вызван двумя основными факторами: во-первых, трейдеры усилили потребность в защите от снижения в ответ на вероятность более значительных откатов; во-вторых, трейдеры, занимающиеся короткой продажей Gamma, реагируют на ситуацию. Многие трейдеры вынуждены были выкупать проданные опционы и переносить позиции вверх, что механически увеличивало краткосрочную подразумеваемую волатильность.

Текущая подразумеваемая волатильность близка к уровню, наблюдаемому во время события клиринга 10 октября, что показывает, как быстро трейдеры переоценивают краткосрочные риски.

Кривизна подтверждает паническое настроение

Переходя от подразумеваемой волатильности к индикаторам асимметрии, опционы на рынке передают одинаковый сигнал: асимметрия 25 дельты по всем срокам остается отрицательной, асимметрия по сроку близка к экстремально медвежьему уровню (примечание: индикатор асимметрии количественно оценивает рыночные настроения и склонность к риску, сравнивая различия в подразумеваемой волатильности опционов с разными страйками. Асимметрия 25 дельты - это индикатор степени наклона волатильности на рынке опционов, обычно вычисляется путем сравнения различий в подразумеваемой волатильности 25 дельтовых пут-опционов и 25 дельтовых колл-опционов). Премия по пут-опционам на срок одного месяца составляет около 14%, что указывает на то, что трейдеры готовы платить более высокую цену за защиту от падений, независимо от того, какова цена на спотовом рынке.

Такое поведение может привести к самосбывающемуся пророчеству: когда трейдеры покупают эти пут-опционы, маркетмейкеры часто оказываются в дельта-шорте. Чтобы хеджировать эту позицию, маркетмейкеры будут продавать фьючерсы или бессрочные контракты, и это распродажа может оказать давление на рынок и, возможно, усилить снижение, против которого трейдеры изначально пытались защититься.

Долгосрочная кривизна также склоняется к медвежьему настроению, но в умеренной степени: кривизна на срок шесть месяцев немного ниже 5%, что указывает на то, что беспокойства рынка в основном сосредоточены на краткосрочном периоде, а не на всем диапазоне сроков.

Спрос на защиту от падения высок.

С переходом от склонности к реальной торговой активности, за последние семь дней потоки средств подчеркивают ту же самую картину. Трейдеры закупили значительное количество премий по пут-опционам, что значительно превышает спрос на колл-опционы. Это соответствует хеджировочным действиям и отражает более склонный к защите рынок, предпочитающий предотвращать дальнейшее падение, а не ставить на рост.

Активность торговли опционами на повышение ограничена, что указывает на нежелание трейдеров увеличивать существенные рисковые позиции до конца года. Как по размерам покупки, так и по размерам продажи опционов на повышение, объемы остаются низкими по сравнению с потоками капитала по опционам на понижение, что поддерживает точку зрения «осторожного, а не спекулятивного доминирования позиций».

В целом, эта комбинация потоков капитала указывает на то, что рынок готовится к повышению волатильности и предпочитает защиту, а не расширение открытых позиций.

9 тысяч долларов США цена страйка опционов премия

С учетом данных о фондовых потоках, премия по пут-опционам со страйком 90 000 долларов показывает, что с ослаблением цен потребность в защите быстро возрастает. В течение последних двух недель чистая премия по пут-опционам со страйком была относительно сбалансированной, пока биткойн не упал ниже уровня 93 000 долларов. Как только эта поддержка была пробита, трейдеры начали активно повышать котировки этих пут-опционов, что привело к значительному росту премии на покупку пут-опционов со страйком 90 000 долларов.

Это поведение указывает на то, что с увеличением давления на спот-рынке трейдеры готовы платить все более высокие цены за защиту от падения. Эта тенденция также соответствует ранее наблюдаемому увеличению краткосрочной имплицитной волатильности.

Существенная переработка пут-опционов на 90 000 долларов подчеркивает ускорение активности хеджирования на понижение при пробитии ключевых уровней цен.

Уязвимость ценообразующего рынка

Переходя от одного страйк-цены к более широким индикаторам волатильности, индекс DVOL показывает степень пересмотра рисков на рынке: индекс вырос с примерно 40 три недели назад до почти 50, что является месячным максимумом. DVOL отражает подразумеваемую волатильность корзины опционов с фиксированным сроком, поэтому его рост означает, что трейдеры ожидают увеличения ценовых колебаний в будущем.

Этот восходящий тренд объединяет все наблюдения на рынке опционов: рост подразумеваемой волатильности на всех сроках, поддержание отрицательной асимметрии, недавние потоки капитала показывают отрицательный дельта, трейдеры почти не проявляют желания увеличивать риск до конца года. Эти факторы вместе рисуют картину рынка, готовящегося к нестабильным ценовым колебаниям, ключевыми движущими силами которого являются риск ликвидации бессрочных контрактов, макроэкономическая неопределенность и отсутствие сильного спроса на спотовый рынок из-за притока капитала в ETF.

Следующее событие, которое может изменить эту волатильность, — это заседание Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы через три недели. До этого момента рынок опционов продолжит подавать осторожные сигналы и явно предпочтет защитные позиции.

Рост DVOL进一步 указывает на то, что рынок готовится к будущим более значительным колебаниям, трейдеры корректируют свои позиции вокруг волатильности.

Вывод

Биткойн по-прежнему проходит через рынок, полный вызовов, характеризующийся ослаблением рыночной структуры, снижением спекулятивного спроса и полной ориентацией производных рынков на риск-аверсию. Непрерывный дефицит спроса на спот-рынке, отрицательные потоки капитала в ETF, а также фьючерсный рынок показывают нежелание увеличивать кредитное плечо в процессе ослабления. В то же время, подразумеваемая волатильность, асимметрия и потоки хедж-фондов указывают на рост краткосрочных рисков, при этом инвесторы продолжают увеличивать премии, которые они платят за защиту. Эти динамики вместе формируют рыночную среду «поиска стабильности». Будущее движение будет зависеть от того, появится ли снова спрос вблизи ключевых уровней базовых затрат или текущая рыночная уязвимость станет причиной более глубоких коррекций или медвежьего рынка.