Внутри проекта Крипто – Последняя таксономия токенов SEC

Закон и Леджер – это новостной сегмент, посвященный юридическим новостям в криптовалютной сфере, представленный вам Kelman Law – юридической фирмой, специализирующейся на коммерции цифровых активов.

Следующая авторская статья была написана Алексом Форхэндом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Подход SEC к цифровым активам: ключевые идеи от Пола Аткинса

В последнем выступлении Пола Аткинса под названием “Подход Комиссии по ценным бумагам и биржам к цифровым активам: за кулисами проекта Crypto” комиссар SEC продолжил сигнализировать о долгожданном изменении в регуляторной политике в отношении цифровых активов. Замечания Аткинса предполагают отход от старого подхода SEC, основанного на принуждении, к тому, который приветствует инновации, при этом обеспечивая сохранение целостности рынка и защиту инвесторов в качестве первоочередной задачи.

Слишком долго крипто-предприниматели и инвесторы испытывали трудности в работе в регуляторном «тумане», как говорит Аткинс. В частности, те, кто находится в этой сфере, пытались, с, по-видимому, различной степенью успеха, расшифровать неугасимый вопрос о том, когда токен является ценной бумагой. Обращение Аткинса предлагает самый ясный сигнал на сегодняшний день о том, что SEC признает легитимность криптовалюты на финансовых рынках США и стремится интегрировать, а не изолировать, цифровые активы.

Таксономия токенов

Комиссар Аткинс изложил практическую таксономию цифровых активов, разделив их на категории, которые отражают их функцию и назначение, а не применяя универсальный тест.

Согласно Аткинсу, «цифровые товары» и «токены сети» не считаются ценными бумагами, когда они «по своей сути связаны и получают свою ценность от программной работы криптосистемы, которая является ‘функциональной’ и ‘децентрализованной’, а не от ожидания прибыли, возникающей из основных управленческих усилий других.»

Он отметил, что «цифровые коллекционные предметы» — токены, связанные с искусством, музыкой, видео или игровыми предметами — не являются ценными бумагами, так как покупатели не полагаются на управленческие усилия для получения прибыли. Эти токены предназначены для использования или наслаждения, а не для инвестиций, и представляют собой творческую или культурную ценность, а не финансовый интерес.

Аналогично, «цифровые инструменты» не являются ценными бумагами, когда их основная цель функциональна — служить членством, билетами, удостоверениями или значками идентификации. Эти активы предоставляют доступ или верификацию, а не спекуляцию.

Однако Аткинс ясно дал понять, что “токенизированные ценные бумаги” остаются ценными бумагами в соответствии с действующим законодательством. Это криптоактивы, которые непосредственно представляют собой право собственности на традиционные финансовые инструменты — такие как акции, долговые обязательства или производные финансовые инструменты — которые просто зарегистрированы в блокчейне. Для получения дополнительной информации о токенизированных ценных бумагах смотрите нашу статью "Остаются ли токенизированные ценные бумаги ценными бумагами*.*

Фреймворк Аткинса перемещает разговор к более тонкому пониманию цифровых активов: такому, которое различает инновации в технологиях и инвестиционные контракты, а не смешивает их.

Когда токен перестает быть ценным бумагой?

Одной из самых многообещающих частей речи Аткинса является идея о том, что крипто-токен может эволюционировать со временем. Отзываясь на речь комиссара Хестера Пирса, озаглавленную “Новая парадигма: замечания на SEC Speaks”, Аткинс отметил, что, хотя продажа токена может изначально включать инвестиционный контракт, эти условия “могут не оставаться навсегда”. Он объяснил:

“Сети созревают. Код выпускается. Контроль рассеивается. Роль эмитента уменьшается или исчезает. В какой-то момент покупатели больше не полагаются на основные управленческие усилия эмитента, и большинство токенов теперь торгуются без каких-либо разумных ожиданий, что конкретная команда все еще находит на посту.”

Этот взгляд отражает растущее признание внутри SEC того, что токены — и сети, которые они поддерживают — являются динамичными. Токен может начать свою жизнь как часть инвестиционного контракта, но в конечном итоге стать неценным бумагой, как только обязательства эмитента будут выполнены и сеть будет функционировать независимо.

Комиссар Аткинс вновь рассмотрел истоки Теста Хоуи через яркую аналогию с Флоридой. Он напомнил слушателям, что земля, на которой располагались оригинальные цитрусовые сады Хоуи, никогда не была ценными бумагами — она стала частью инвестиционного контракта только через конкретное бизнес-соглашение, и перестала быть таковой, когда это соглашение закончилось.

Спустя столетие та же земля стала местом для жилых домов, гольф-полей и курортов — трансформация, которая подчеркивает его точку зрения: сам основной актив не изменился, но предприятие, построенное вокруг него, изменилось. Применяя это к криптовалюте, Аткинс утверждал, что цифровые токены могут начать свою жизнь как часть инвестиционного контракта, но затем эволюционировать за его пределы, как только обещания будут выполнены, а управленческая роль эмитента угаснет.

Эта формулировка является убедительной — она признает динамическую природу токенов и сетей, а не рассматривает статус безопасности как постоянный. Тем не менее, Аткинс оставил открытыми важные вопросы.

Например, что означает “функциональный” в контексте независимости сети? Когда сеть считается достаточно “функциональной”, чтобы держатели токенов больше не зависели от управленческих усилий эмитента?

Связано с этим, какие пороги “децентрализации” (, например, участники, узлы, механизмы управления, голосование держателей токенов ) достаточно, чтобы устранить зависимость от управленческих усилий эмитента? В какой степени “контроль должен быть распределен”? Должна ли роль эмитента просто “уменьшиться” (, несмотря на неясность этого факта ), или она должна полностью “исчезнуть”?

Эта неоднозначность вызывает дальнейшее обсуждение, и SEC сигнализировала о своей готовности учитывать мнение отрасли при формировании того, как будут определяться эти термины, включая то, в какой момент токен перестает быть ценным бумагой.

Что это значит для криптоиндустрии

Для эмитентов токенов и разработчиков замечания Аткинса предлагают как оптимизм, так и направление. SEC, похоже, готова различать инвестиционную деятельность и утилиту сети — критически важный нюанс, который может позволить проектам развиваться юридически так же, как они развиваются технологически.

В практическом смысле эмитенты и разработчики должны задокументировать, как и когда их роль уменьшается по мере созревания сетей. Платформы и кастодианы должны подготовиться к миру с двойным режимом, где некоторые активы являются ценными бумагами, а другие - нет. А инвесторы должны продолжать следить за предстоящими правилами как от Конгресса, так и от команды Project Crypto SEC, которая, как ожидается, предоставит дополнительную ясность по таксономии токенов и защите инвесторов.

Конструктивный путь вперед

Тон комиссара Аткинса был сбалансированным и оптимистичным: регулирование как ориентир, а не как молот. Его призыв к справедливому, ясному и функциональному надзору продолжает обозначать значительную эволюцию в вовлечении SEC в цифровые активы. Для обзора Проекта Крипто SEC смотрите нашу статью Проект Крипто: Новая эра в финансовом регулировании США.

Хотя вопросы остаются о том, что квалифицируется как достаточная «децентрализация» или «функциональная» сеть, суть сообщения ясна — SEC готова работать с криптоиндустрией, а не против нее.

В Kelman PLLC мы приветствуем такой конструктивный подход и призываем клиентов в сфере цифровых активов внимательно следить за предстоящими рекомендациями от Project Crypto и Crypto Task Force. Мы продолжаем следить за развитием регулирования криптовалют в разных юрисдикциях и готовы консультировать клиентов, которые ориентируются в этих меняющихся правовых условиях. Для получения дополнительной информации или для записи на консультацию, пожалуйста, свяжитесь с нами здесь.