Триллионное пиршество стейблкоинов: кто зарабатывает?

Автор: Cole

В бурном мире криптовалют, Биткойн и Эфириум — это звезды, привлекающие всеобщее внимание, а стейблкоины (например, USDT и USDC) — это «кровь», «топливо» и «фишки» этой огромной экосистемы. Они связывают всё вместе, служат убежищем для трейдеров от волатильности и являются базовым расчетным инструментом в мире DeFi (децентрализованных финансов).

Возможно, вы используете их каждый день, но задумывались ли вы о самом простом вопросе:

Вы отдаете 1 доллар эмитенту (например, Circle), взамен получая 1 USDC. Вы держите этот токен, не принося ему никакой прибыли. Когда вы меняете его обратно на доллары, вы получаете всего лишь 1 доллар.

Однако эти эмитенты зарабатывают миллиарды. Circle в 2024 году заработал 1.7 миллиарда долларов, а Tether — рекордные 13 миллиардов долларов прибыли в 2024 году.

Откуда берутся эти деньги? Давайте вместе разберемся, как работает система стейблкоинов и кто является настоящим победителем этого пиршества.

01 Основной «печатающий станок»

Бизнес-модель эмитентов стейблкоинов — настолько проста, что кажется почти «скучной», но благодаря масштабам она становится невероятно мощной. По сути, это древняя финансовая схема: игра с «плавающими» средствами.

Это похоже на банк, принимающий вклады до востребования, или на фонд денежного рынка (MMF), но ключевое отличие в том, что — они не платят ни копейки процентов по этим «вкладам» (вашим стабильным токенам).

В эпоху нулевых ставок (до 2022 года) эта модель практически не приносила прибыли. Но с недавним безумным повышением ставок Федеральной резервной системой США доходность госдолга взлетела. Прибыль Circle и Tether тоже «взлетели в небо».

Можно сказать, что десятки миллиардов долларов оценки этих гигантов стейблкоинов — по сути, «ставка» на макрополитическую стратегию ФРС «поддерживать высокие ставки дольше». Каждый раз, когда ФРС повышает ставку, — это как прямое «государственное субсидирование» этой отрасли. Если в будущем ФРС вернется к нулевым ставкам, доходы эмитентов мгновенно исчезнут.

Конечно, кроме процентов, у эмитентов есть и второй источник дохода: комиссии с институциональных клиентов;

• Circle (USDC): чтобы крупные клиенты вроде Coinbase охотнее использовали USDC, его создание (эмиссия) — бесплатно. Только при очень больших выводах (свыше 2 миллионов долларов) взимается символическая плата. Стратегия Circle — максимизация резервов (увеличение «плавающих» средств).

• Tether (USDT): Tether более «жаден». За каждую эмиссию или выкуп у институциональных клиентов он берет 0.1% комиссии (минимум 100 тысяч долларов). Стратегия Tether — максимизация дохода с каждой сделки (и процентов, и комиссий).

02 Стратегическое противостояние Circle и Tether

Несмотря на схожие бизнес-модели, Circle и Tether идут по разным путям в управлении резервами на сотни миллиардов долларов. Это создает разные уровни риска, прозрачности и прибыльности.

Circle (USDC): соответствие требованиям и прозрачность

Circle старается позиционировать себя как надежного, регулируемого «ученика». Его стратегия — не «верьте мне», а «верьте БлэкРоку».

Резервная структура Circle очень консервативна и прозрачна. Он не управляет резервами сам, а «аутсорсит» доверие крупнейшей в мире управляющей компании — BlackRock.

Большая часть резервов Circle хранится в инструменте под названием «Circle Reserve Fund» (код USDXX), зарегистрированном в SEC США. По состоянию на ноябрь 2025 года, портфель этого фонда — очень консервативен: 55.8% — казначейские векселя США, 44.2% — американские госдолги.

• Подразумеваемое сообщение: «Уважаемые регуляторы и инвесторы, ваши опасения по поводу безопасности резервов я решил. Мои деньги не лежат в каком-то загадочном банке, а управляются BlackRock в регулируемом фонде, инвестирующем только в самые надежные американские облигации».

Это очень умная стратегия защиты. Circle жертвует частью потенциальной прибыли (за управление платит BlackRock), чтобы завоевать доверие регуляторов и институциональных инвесторов.

Tether (USDT): рискованность и высокая прибыльность

Если Circle — это аккуратный бухгалтер, то Tether — это рискованный хедж-фонд.

В прозрачности Tether давно есть вопросы (она опирается на «аудиторские отчеты» от BDO, а не на полноценную финансовую проверку), но его инвестиционная стратегия гораздо более рискованная и разнообразная, что приносит ему огромную прибыль.

Посмотрим, что входит в резерв Tether по состоянию на третий квартал 2025 года:

• «Обычная» часть (как у Circle): казначейские облигации США (112.4 млрд долларов), overnight reverse repos (18 млрд долларов), денежные фонды (6.4 млрд долларов).
• «Рискованная» часть (которую Circle точно не трогает):

Драгоценные металлы (золото): 12.9 млрд долларов;

Биткойн: 9.8 млрд долларов;

Залоговые кредиты: 14.6 млрд долларов;

Другие инвестиции: 3.8 млрд долларов.

Понимаете? Tether не только зарабатывает на американских облигациях, он одновременно берет на себя риски товарных активов (золото), волатильности криптовалют (биткойн) и кредитных дефолтов (займы на 146 млрд долларов).

Работа Tether — это не просто фонд денежного рынка, а скорее «внутренний хедж-фонд», а его источники финансирования — это безпроцентные USDT, принадлежащие глобальным пользователям.

Именно благодаря этому Tether в 2024 году получил рекордную прибыль в 13 миллиардов долларов. Он зарабатывает не только на процентах, но и на капиталовыгоде от биткойна и золота, а также за счет кредитования с высокой доходностью.

Это объясняет, почему Tether так подчеркивает свои «избыточные резервы» (или «чистые активы», по состоянию на август 2024 — 11.9 млрд долларов). Эти деньги — не «прибыль», которую можно свободно тратить, а «капитальный буфер», резерв, который Tether должен держать для защиты от возможных потерь по рисковым активам (биткойн, кредиты). Он должен сохранять высокую прибыльность, чтобы поддерживать свой рискованный бизнес.

Сравнение резервных активов Circle и Tether (данные по третьему/четвертому кварталу 2025)

03 Куда уходят прибыли?

Эти сотни миллиардов прибыли — как они распределяются? Это еще раз подчеркивает огромные различия между двумя компаниями.

Circle (USDC): «Цепи»: дорогостоящие соглашения с Coinbase

Несмотря на высокие доходы, чистая прибыль Circle постоянно «съедается» крупными расходами — например, договором с Coinbase, по которому они делят доходы с резервов USDC.

Еще в 2018 году Circle и Coinbase договорились о совместном управлении USDC и о разделе процентов с резервов. Coinbase получает 50% от «оставшейся части» дохода.

Этот договор основан на объеме USDC на платформе Coinbase. Но к 2024 году USDC на Coinbase составляет всего около 20% от общего обращения, а старое соглашение позволяет Coinbase получать около 50-55% от всех резервов.

Эти расходы «съедают» большую часть прибыли Circle. В 2025 году, при общем доходе 658 миллионов долларов, расходы на распределение, торговлю и прочие услуги — 407 миллионов долларов.

Таким образом, Coinbase — это не просто партнер Circle, а фактически «совладелец» основной части доходов USDC. Он — и крупнейший канал сбыта, и главный расход.

Tether (USDT): «Черный ящик»

Прибыль Tether — это полностью непрозрачный «черный ящик».

Tether (USDT) принадлежит частной компании iFinex, зарегистрированной на Британских Виргинских островах. Она также владеет и управляет известной криптобиржей Bitfinex.

Объявленная прибыль в 13 миллиардов долларов полностью поступает в материнскую компанию iFinex.

Как частная фирма, iFinex не обязана публиковать подробные отчеты о расходах и дивидендах, как публичные компании. Но по историческим данным и публичной информации, эти деньги идут на:

• Дивиденды акционерам: у iFinex (Bitfinex) есть история выплаты крупным акционерам (например, Giancarlo Devasini) значительных дивидендов (например, в 2017 году — 246 миллионов долларов).
• Резервирование как капитал: как уже упоминалось, Tether оставляет крупные суммы (например, 11.9 млрд долларов) в виде «чистых активов» для защиты от рисков (биткойн, кредиты).
• Стратегические инвестиции (или внутренние перераспределения): Tether и iFinex используют эти прибыли для диверсификации — инвестируют в ИИ, возобновляемую энергию, майнинг биткойнов и другие направления. Также между Tether и Bitfinex существует сложная внутренняя финансовая цепочка (например, знаменитое «Crypto Capital»).

Итак, прибыль Circle — это открытая, дорогая и «заблокированная» у Coinbase. А прибыль Tether — непрозрачная, произвольная и полностью под контролем внутренних руководителей iFinex, деньги которых идут на создание следующей бизнес-империи.

04 Как обычному участнику «хапнуть свою долю»?

Раз эмитенты зарабатывают на всех госдолгах, то как обычный держатель стейблкоинов может заработать в этой системе?

Наш доход не идет от эмитентов, а формируется за счет спроса других участников — через предоставление услуг (ликвидность, кредиты) и принятие на себя рисков цепочки.

Три основные стратегии:

Стратегия 1: Кредитование (Lending)

• Что делать: положить USDC или USDT на алгоритмический рынок, например, Aave или Compound.
• Кто платит?: заемщики. Обычно это трейдеры с кредитным плечом или «запасные» держатели биткойнов/эфириума, которым нужно наличка.
• Как работает: протоколы автоматически подбирают кредитные сделки, меняя ставки в зависимости от спроса. Вы за это получаете большую часть процентов, а протокол — небольшую комиссию.

Стратегия 2: Предоставление ликвидности

• Что делать: вложить стабильные токены (USDC/USDT или USDC/DAI) в пул ликвидности децентрализованных бирж (DEX).
• Лучшие платформы: Curve Finance

Curve специально создан для обмена между стабильными монетами (например, USDC и USDT), обеспечивая минимальные проскальзывания.

Кто платит?: трейдеры. Каждый раз, когда кто-то меняет USDC на USDT в Curve, они платят очень маленькую комиссию (например, 0.04%). Эти деньги делятся между поставщиками ликвидности.

Дополнительное вознаграждение: Curve также раздает свои управленческие токены (CRV) в качестве бонуса.

• Почему популярно?: потому что в пуле только стабильные монеты, риск «непредвиденной потери» минимален, что делает стратегию очень привлекательной.

Стратегия 3: Yield Farming (выгода от урожая)

• Что делать: комбинировать разные стратегии для максимизации дохода.

Например:

1. — вложить USDC в Aave;

2. — заложить USDC и взять взаймы ETH;

3. — вложить полученные ETH в другие высокодоходные пулы.

• Риск: самый высокий. Возможна атака хакеров на смарт-контракты, падение стоимости залога (ETH) и ликвидация, а также внезапное исчезновение наград.

05 Итог

В конечном счете, история стабильных монет — это «история двух экономик».

Первая — это закрытая, цепочная пирушка: эмитенты (Tether/Circle) вкладывают ваши «бездействующие» резервы в госдолги США и делят полученные миллиарды с акционерами и партнерами (например, Coinbase). Владельцы токенов ничего не получают.

Вторая — это экономика, которую создаем мы сами — живой, цепочный DeFi-мир. Здесь пользователи зарабатывают, предоставляя ликвидность и беря кредиты, получая плату и проценты от других участников.

Это показывает иронию отрасли: децентрализованная экосистема, которая питается за счет централизованных «банков», ориентированных на максимальную прибыль. Будущее этого гигантского мира зависит от двух столпов: макроэкономической среды с высокими ставками и постоянного спроса на спекуляции и кредитное плечо в DeFi.

Как долго эти два столпа смогут держаться — возможно, и есть главный вопрос всей этой триллионной гонки.