Multicoin: активы внимания и рынок прогнозов

Автор: Эли Цянь, инвестиционный партнер Multicoin Capital; перевод: 金色财经xiaozou

Для простоты мы можем грубо разделить активы на две категории:

1 Денежные потоки активов — в основном это акции и облигации. Эти активы генерируют денежные потоки, которые ценят инвесторы;

2. Активы, зависящие от спроса и предложения — в основном подходят для товарных рынков и валют. Цены колеблются в зависимости от соотношения спроса и предложения.

В последние годы в области криптовалют возник новый тип активов — активы, оцениваемые по вниманию. В настоящее время “активы внимания” в основном проявляются в виде активов, созданных пользователями, таких как NFT, токены создателей и мемкоины. Эти активы выступают как точка Шеллинг в культурных приливах внимания и отражают колебания интереса через ценовые колебания.

Несмотря на то, что Memecoin имеет культурную привлекательность, его финансовые характеристики все еще имеют недостатки. Эффективные активы внимания должны позволять участникам рынка устанавливать риск-экспозицию на основе прямого внимания к определенным вещам. Через этот механизм участники будут готовы торговать активами, которые они считают неправильно оцененными, и рынок таким образом сможет коллективно формировать цены, отражающие ожидания внимания.

Мы верим, что с помощью разумного проектирования архитектуры активы внимания могут быть преобразованы в официальную категорию активов. Для продвижения этой идеи в статье предлагается концепция “предсказателя внимания” — эта новая архитектура предсказателя может поддерживать создание “вечных контрактов на внимание”, позволяя трейдерам открывать длинные и короткие позиции на уровне внимания культурных символов.

Короче говоря, оракул внимания собирает данные о бинарных прогнозных рынках по определенным темам, комбинируя цену, ликвидность и временные параметры для построения взвешенного комплексного индекса, чтобы зафиксировать изменения внимания. Для обеспечения эффективной работы необходимо тщательно выбирать базовые рынки, чтобы они представляли реальные вводные данные о внимании в реальном мире. Использование прогнозных рынков в качестве источника данных естественным образом встроено в стоимость манипуляций — злонамеренные трейдеры должны вложить средства, чтобы повлиять на индекс, что теоретически может подавить мошенническое поведение.

1**, почему следует обратить внимание на бессрочные контракты с маржой**

Пользовательские генерируемые активы (UGA) уже достигли продуктового рыночного соответствия в области чистой спекуляции и умеют отслеживать интерес к вещам, начинающимся с нуля, таким как новые сетевые тренды и мемы.

Основная ценность UGAs заключается в создании активов для объектов, которые не могут существовать через традиционные финансовые каналы. Процесс выпуска традиционных активов медленный, дорогостоящий и с высокими регуляторными барьерами, что значительно ограничивает диапазон объектов. В то же время активы внимания должны поддерживать скорость Интернета, чтобы соответствовать эволюции глобальных идей. Комбинация выпуска токенов без разрешения, механизмов умного ценообразования, таких как связанные кривые, и децентрализованных бирж позволяет любому бесплатно создавать активы, направлять ликвидность и открывать торговлю для всего мира.

Наблюдение показывает, что цена UGA обычно начинается с нуля. Это не недостаток, а особенность — когда вы создаете новый мем, его первоначальный уровень внимания равен нулю. Вход на низком уровне интуитивно понятен и позволяет тем, кто хорошо разбирается в раннем выявлении трендов, монетизировать свои активы с низкими затратами. Однако это также затрудняет эффективное отслеживание уже существующих вещей с высоким уровнем внимания UGA.

Например, предположим, что вы рассчитываете на популярность Леброна Джеймса и хотите открыть длинную позицию. Хотя можно создать мем-уголь, уже существует десятки токенов LeBron, как выбрать? И новые токены нужно начинать с нуля, а как известная мировая знаменитость, его популярность должна быть на высоком уровне, и не может краткосрочно вырасти в сотни раз. А если вы хотите сделать короткую позицию на его популярности? Мем-угли еще труднее поддерживать такую операцию.

Итак, какие характеристики должны иметь активы, которые уже привлекли высокое внимание? Они должны соответствовать следующим требованиям:

• Необходимо наличие механизма двусторонней торговли для поддержки длинных и коротких позиций;
• Необходимо привязать к реальному миру для измерения уровня внимания;
• Начальная оценка не должна начинаться с нуля.

Если взглянуть на эти требования с другой стороны, можно увидеть, что бессрочные контракты как раз соответствуют им: они обеспечивают двустороннюю операцию, имеют механизм ценообразования от оракула и, будучи деривативами, не требуют начала с нуля. Настоящая проблема заключается в создании системы ораклов для контрактов с вниманием.

Некоторые команды уже работают над решением этой проблемы, такие как Noise. На этой платформе трейдеры могут осуществлять длинные и короткие позиции по криптопроектам, таким как MegaETH, Monad и другим. Noise использует Kaito в качестве оракула, агрегируя данные из социальных сетей и новостей для генерации числовых значений, представляющих популярность тем.

Но существующий дизайн все еще имеет пространство для оптимизации. Основная цель предсказателя внимания заключается в сборе данных, связанных с вниманием, и их обработке с помощью алгоритма для вывода индикаторов ценности, доступных для длинных и коротких сделок.

Недостатком использования социальных медиа в качестве источника данных является их подверженность манипуляциям — это подтверждает закон Гудхарта (Goodhart’s Law): на конкурентных рынках трейдеры будут пытаться манипулировать ценовыми входами. Kaito вынужден был переработать рейтинги и фильтры спама для решения этой проблемы.

Кроме того, социальные сети не являются идеальным мерилом популярности. Например, Шоэй Охтани (Shohei Ohtani) имеет глобальную фан-базу, использующую различные социальные приложения, и эти данные могут быть не полностью учтены Kaito. Если он снова выиграет Мировую серию, его известность возрастет, но количество поклонников и упоминаний не обязательно будет расти линейно.

2**, Оракул внимания: рыночное решение**

Вернувшись к примеру Леброна Джеймса, предположим, вы хотите торговать его вниманием. Первый шаг в создании оракула внимания Леброна состоит в сборе (если не существует, то создании) нескольких бинарных прогнозных рынков о нем, например, “Превысит ли количество подписчиков Леброна Джеймса к концу месяца X миллионов?”, “Сможет ли Леброн выиграть чемпионат в 2026 году?”, “Будет ли Леброн избран MVP 2026 года?” и т.д. Полный оракул должен содержать больше базовых рынков, но в этом примере мы рассмотрим только эти три. Индексная цена будет рассчитываться путем взвешенной агрегации цен, ликвидности, времени расчета и важности событий на каждом из рынков.

! u5M7TEXmPf8uPENVqbzjYojAyDRoE3ilpT89R4uN.png

Для каждого прогнозного рынка нам необходимо учитывать следующие четыре измерения: цена, ликвидность, оставшееся время расчета и коэффициент важности события. Для упрощения объяснения мы используем базовую формулу расчета веса: коэффициент важности каждого рынка составляет от 1 до 10 баллов и рассчитывается с учетом ликвидности и временного фактора.

! 7AwZOm6Gt0XXw7koJDAWqyzMAurEO92dkSNoa2I3.png

Предположим, что важность трех рынков оценивается в 8, 2 и 10 баллов, тогда веса каждого рынка рассчитываются следующим образом:

! moRpWsdgeMjXaodOz6XtjhkjbHu3ikyGJM6rier8.png

Индекс окончательной степени внимания следующий:

! GH0PkVSo04DlrbzEwu3V32h8Jk4HoyuUtJwgPAHQ.png

Если предположить, что сроки расчета трех предсказательных рынков составляют соответственно 180 дней, 20 дней и 180 дней, а коэффициенты важности событий равны 8, 2 и 10, то общее вычисление будет следующим:

! exwrxuAv5foWPsX2hx7AwSH9DUyhh2baavdjn3H2.png

Очевидно, существуют более сложные методы расчета показателей внимания, такие как использование открытых позиций вместо объема торгов, учет связанных событий, корректировка рыночной глубины, нелинейные зависимости переменных и т. д. Мы создали интерактивный сайт, чтобы читатели могли строить пользовательские индексы через рынок Kalshi в реальном времени.

Основное преимущество данного способа построения предсказательных учреждений на основе предсказательных рынков заключается в том, что манипуляции будут иметь реальные затраты. Если трейдеры пытаются увеличить интерес к Леброну и поднять индекс, им необходимо купить базовые позиции бинарного предсказательного рынка. Предполагая, что ликвидность базового рынка достаточна, это означает, что позиции необходимо открывать по рыночной цене, признанной завышенной.

Еще одно преимущество, становящееся все более важным с расширением рынка: бинарные предсказательные рынки предоставляют маркет-мейкерам возможность хеджирования на спотовом рынке. Если маркет-мейкер продает коротко индекс внимания, он может хеджировать риски, покупая позиции на базовом предсказательном рынке, составляющем этот индекс.

Соседний создал индекс политических трендов на основе реальных ликвидных рынков на Kalshi (например, выборы между демократами и республиканцами, выборы мэра Нью-Йорка и т.д.). Мы считаем, что этот метод может быть распространен на отслеживание интереса к любым темам. С развитием предсказательных рынков диапазон жизнеспособных тем будет продолжать расширяться.

3**, Дизайнерские компромиссы предсказателя внимания**

Наша архитектура предсказателей должна учитывать множество факторов. С более макроэкономической точки зрения на предсказатели внимания, следующие являются основными измерениями для рассмотрения:

• Сила связи входных данных;
• Практическая осуществимость получения данных;
• Уровень управляемости входных переменных;
• Дизайн алгоритмической функции для расчета индекса внимания.

Наиболее значительная компромиссная сторона нашего предложения о оракуле заключается в сложности получения данных. Чтобы создать оракул внимания Леброна Джеймса, необходимо сначала создать несколько высоколиквидных предсказательных рынков по связанным темам, и эти рынки должны постоянно поддерживать ликвидность, а также своевременно заменять устаревшие темы. Таким образом, этот дизайн подходит только для нишевых тем с высоким вниманием, для которых уже существуют зрелые предсказательные рынки (например, Трамп или Тейлор Свифт).

Вторая противоречие заключается в том, что независимо от исхода события, внимание может возрасти. Например, даже если Леброн не сможет снова завоевать титул, обсуждение его ухудшающегося состояния может, наоборот, повысить интерес. В реальном мире внимание часто сосредотачивается на неожиданных событиях, в то время как предсказательные рынки лишь измеряют вероятность событий — если рынок ожидает, что Леброн станет MVP, но он не получит этого титула, когда индекс упадет, общественное обсуждение может стать более активным, и фанаты начнут спорить о несправедливости выбора.

Оптимальным решением может стать комбинированный подход, использующий предсказательные рынки, социальные медиа и другие источники данных. Google Trends недавно открыл для разработчиков API поисковых трендов, объем поисковых запросов явно связан с интересом, а механизм дублирования делает его менее подверженным манипуляциям, чем показатели социальных медиа. Также можно использовать LLM для анализа легко манипулируемых источников данных (таких как заголовки основных СМИ или горячие посты на платформе X) и фильтрации мусорной информации, что позволит построить более надежную систему оценки.

Мы считаем, что такие зрелые биржи, как Kalshi и Polymarket, имеют наилучшие условия для запуска вечных контрактов на внимание, так как они уже обладают значительной ликвидностью на базовых рынках и сообществом трейдеров. Однако возможности для активов внимания не ограничиваются только отраслевыми гигантами.

Один из возможных вариантов — создать специализированный трест для торговли на предсказательных рынках, направленно открывающий длинные/короткие позиции по определенным темам. Например, “длинная позиция на трест Тейлор Свифт” может включать покупку контрактов на события “да”, такие как попадание ее песен в десятку лучших, выступление на Супербоуле и т.д., при этом управляющий трестом определяет, какие рынки связаны с ростом интереса.

Другой режим заключается в использовании функции развертывания бессрочных контрактов строителями Hyperliquid. Предложение HIP-3 предоставляет развертывателям рынка гибкость в определении оракула — индексы могут быть построены с использованием комбинации цен Kalshi/Polymarket, показателей социальных медиа, трендов поиска в Google, заголовков новостей и других источников данных.

4**, Потенциал активов внимания**

Иронично, но первое зрелое приложение экономики внимания может появиться на фондовом рынке. Цена акций включает в себя два основных элемента: дисконтированную стоимость денежного потока (то есть внутреннюю стоимость) и меметическую стоимость.

Исторически большинство акций не обладали значительной мем-ценностью. Однако в последние годы, с ростом форумов, подобных WallStreetBets, и розничных торговых платформ, таких как Robinhood, все больше акций начинают постоянно нести мем-ценность.

Основная задача аналитика фондового рынка заключается в определении цен на акции. Хотя уже существуют устоявшиеся методы расчета компонентов DCF, как же количественно оценить мемную ценность? С увеличением числа активов, торгующихся на основе мемной ценности, разработка методов моделирования мемной ценности становится необходимостью. Профессиональные инвесторы начали использовать такие показатели, как количество подписчиков, количество лайков и охват, для оценки рыночных настроений, в то время как прогнозирование рынка в сочетании с другими предсказательными агентствами может стать эффективным инструментом для измерения интереса к акциям и оптимизации торговых моделей.

Но потенциал активов внимания намного больше, чем просто ценообразование акций. Мы считаем, что прогнозирование внимания является экономически ценным поведением — внимание является опережающим индикатором потребительских предпочтений и расходов. Компании распределяют бюджеты на НИОКР, набор и маркетинг в зависимости от направления потока внимания, и ключевым моментом является создание новых эвристических моделей для отслеживания этих потоков.