Como parte dos esforços para esclarecer a aplicação da Lei Federal de Valores Mobiliários no campo dos ativos criptográficos, [1] a Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu esta declaração sobre certas atividades de "mineração" em redes de "prova de trabalho" (Proof-of-Work, doravante "PoW"), para esclarecer sua posição. [2] Especificamente, esta declaração refere-se a atividades que envolvem a participação no mecanismo de consenso da rede por meio de funções programáticas embutidas no próprio protocolo em uma rede pública e sem permissão, para obter ou utilizar ativos criptográficos correspondentes, a fim de manter a operação e segurança da tecnologia da rede. Esta declaração denomina tais ativos criptográficos de "ativos criptográficos cobertos" (Covered Crypto Assets), e [3] refere-se às suas atividades de mineração em redes PoW como "mineração de protocolo" (Protocol Mining). [4]
Mineração de protocolo
A rede baseia-se em criptografia e mecanismos económicos, permitindo a verificação de transações na rede e fornecendo garantias de liquidação aos utilizadores, sem a necessidade de um intermediário de confiança designado. O funcionamento de cada rede é controlado por protocolos de software específicos (código computacional), que executam de forma programática regras, requisitos técnicos e distribuições de recompensas da rede. Cada protocolo inclui um "mecanismo de consenso", que é um método que permite que nós de computação não relacionados, espalhados pela rede, cheguem a um consenso sobre o estado da rede. Redes públicas e sem permissão permitem que qualquer pessoa participe na operação da rede, incluindo a validação de novas transações de acordo com o mecanismo de consenso da rede.
PoW é um mecanismo de consenso que incentiva a validação de transações através de recompensas para os participantes da rede, conhecidos como "mineradores". [5] PoW envolve a validação de transações na rede e a sua embalagem em blocos para serem adicionados ao livro-razão distribuído. O "trabalho" em PoW refere-se aos recursos computacionais que os mineradores utilizam para validar transações e adicionar novos blocos. Os mineradores não precisam possuir ativos criptográficos na rede para validar transações.
Os mineradores utilizam computadores para resolver complexas equações matemáticas na forma de problemas criptográficos. Os mineradores competem entre si, e o primeiro a resolver o problema é responsável por aceitar e validar (ou propor) blocos de transações de outros nós e adicioná-los à rede. Os mineradores recebem "recompensas" por fornecerem serviços de validação, que normalmente são novas emissões ou criações de ativos criptográficos, de acordo com os termos do protocolo. [6] Portanto, o PoW incentiva os mineradores a investirem os recursos necessários para adicionar blocos válidos à rede.
Os mineradores só podem receber recompensas após a validação dos seus resultados de cálculo como corretos e válidos pelos outros nós da rede através de protocolos. Quando um minerador encontra a solução correta, ele a transmite para outros mineradores para verificar se realmente solucionou o problema e obteve a recompensa. Uma vez validado, todos os mineradores adicionarão um novo bloco em suas cópias da rede. O PoW garante a segurança da rede ao exigir que os mineradores invistam muito tempo e recursos computacionais na autenticação de transações. Esse método de validação não só reduz a possibilidade de danificar a rede, como também diminui a probabilidade de os mineradores manipularem transações (como realizar um ataque de double spend). [7]
Além da mineração solo, os mineradores também podem se juntar a um "pool de mineração" para combinar recursos de computação com outros mineradores para melhorar as chances de validar com sucesso transações e minerar novos blocos. Existem muitos tipos de pools de mineração, cada um com diferentes métodos operacionais e mecanismos de distribuição de recompensas. [8] Os operadores de pool geralmente são responsáveis por coordenar os recursos de computação dos mineradores, manter as instalações de hardware e software do pool, gerenciar as precauções de segurança do pool e garantir que os mineradores sejam recompensados. Em troca, o operador da piscina deduz uma taxa das recompensas recebidas pelos mineiros como uma comissão. Os modelos de pagamento de recompensas do pool variam, mas normalmente são distribuídos com base na proporção de recursos computacionais que os mineradores contribuem para o pool. Os mineiros não são obrigados a continuar participando de um pool de mineração e podem optar por sair a qualquer momento.
A posição do departamento financeiro da empresa sobre a atividade de mineração de protocolos.
Na opinião do Departamento de Finanças Corporativas, nas circunstâncias descritas nesta declaração, as "Atividades de Mineração" (conforme definido abaixo) em conexão com a Mineração de Protocolo não se enquadram no escopo da Seção 2 (a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 e do A emissão e venda de valores mobiliários nos termos do artigo 3.º, n.º (a)(10), da Lei dos Valores Mobiliários. [9] Como resultado, o Departamento de Finanças Corporativas acredita que as entidades envolvidas em atividades de mineração não são obrigadas a registrar suas transações na Comissão sob a Lei de Valores Mobiliários, nem são obrigadas a aplicar quaisquer isenções de registro sob a Lei de Valores Mobiliários.
As atividades de mineração de acordo cobertas por esta declaração
A posição acima do departamento financeiro da empresa envolve as seguintes atividades de mineração de protocolo e transações (denominadas "atividades de mineração", sendo cada ação denominada "comportamento de mineração"):
(1) Minerar ativos criptográficos cobertos em redes PoW;
(2) O papel das piscinas de mineração e dos operadores de piscinas de mineração no processo de mineração por protocolo, incluindo o seu papel na obtenção e distribuição de recompensas.
A atividade de mineração que envolve apenas os seguintes tipos de mineração de protocolo aplica-se a esta declaração:
Mineração Solo: Os mineradores utilizam os seus próprios recursos de computação para minerar ativos criptográficos. Os mineradores podem operar nós de forma independente ou colaborar com outros para operar nós.
Mineradora (Mining Pool): Os mineradores combinam recursos computacionais com outros mineradores para aumentar a probabilidade de minerar novos blocos com sucesso. Os pagamentos de recompensa podem ser feitos diretamente pela rede aos mineradores ou indiretamente pelos operadores da mineradora.
Análise específica
Secção 2 (a)(1) da Lei dos Valores Mobiliários e Secção 3 da Lei dos Valores Mobiliários O artigo (a)(10).º define "valores mobiliários" por meio de enumeração, incluindo uma variedade de instrumentos financeiros, tais como "ações", "notas" e "obrigações". Como os criptoativos cobertos não são explicitamente enumerados na definição, nos baseamos no teste de "contrato de investimento" (o "Teste de Howey") proposto no caso SEC v. W.J. Howey & Co. [10] O teste OmniVision foi concebido para analisar os acordos ou instrumentos comerciais que não se enquadram na definição legal baseada na realidade económica. [11]
A chave para a análise da realidade econômica reside em saber se a transação envolve o investimento de fundos em uma empresa, visando obter lucro de forma razoável a partir dos esforços empresariais ou de gestão de terceiros. [12] Após o caso Howey, o tribunal federal explicou ainda mais que esses "esforços de terceiros" devem ser "indiscutivelmente significativos, ou seja, esforços de gestão que têm um papel decisivo no sucesso ou fracasso da empresa". [13]
Mineração Solo
A mineração individual não se baseia na expectativa razoável de obter lucros a partir dos esforços empreendedores ou de gestão de terceiros. Os mineradores fornecem seus próprios recursos computacionais para manter a segurança da rede e recebem recompensas conforme estipulado pelo protocolo da rede. A expectativa de recompensa dos mineradores não depende de qualquer esforço de gestão de terceiros, mas sim decorre de suas próprias atividades administrativas ou técnicas, como manter a rede, validar transações e adicionar novos blocos. Portanto, a recompensa deve ser vista como uma compensação pelos serviços prestados pelos mineradores à rede, e não como um lucro proveniente dos esforços empreendedores ou de gestão de outros.
Mineração em Pool (Mining Pool)
Da mesma forma, quando os mineradores combinam recursos de computação com outros mineradores para aumentar o sucesso da mineração, eles não têm uma expectativa razoável de lucro dos esforços empresariais ou gerenciais de outros. Os benefícios esperados para os mineiros devem-se principalmente aos recursos de computação que investiram. As atividades de gestão fornecidas pelos operadores do pool são principalmente de natureza administrativa ou técnica e, embora possam ser benéficas para os mineiros, não são suficientes para atender ao teste da OmniVision de "os esforços dos outros". Os mineiros que optam por aderir a um pool não esperam lucrar passivamente com as atividades de gestão do operador do pool.
Para mais informações, entre em contato com o escritório do consultor chefe do departamento financeiro da empresa:
[1] A expressão "ativos criptográficos" (crypto asset) referese a ativos gerados, emitidos e/ou transferidos através de uma rede de blockchain ou tecnologia de livro-razão distribuído semelhante (coletivamente denominada "rede criptográfica"), incluindo, mas não se limitando a, ativos conhecidos como "tokens", "ativos digitais", "moeda virtual" e "criptomoeda", que dependem de protocolos criptográficos. Além disso, no presente comunicado, a palavra "rede" refere-se à rede criptográfica.
[2] Esta declaração representa apenas a opinião dos funcionários do departamento financeiro da empresa (doravante denominado "departamento"). Esta declaração não é uma regra, regulamento, diretriz ou declaração formal estabelecida pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ("Comissão"), que não aprovou ou desaprovou o conteúdo da declaração. Esta declaração, como a de outros funcionários, não possui força legal ou efeito, não altera ou revisa as leis aplicáveis e não impõe novas ou adicionais obrigações a qualquer indivíduo ou entidade.
[3] Esta declaração refere-se apenas a certos "ativos criptográficos cobertos" específicos, que por si só não possuem propriedades ou direitos econômicos intrínsecos, como a geração de rendimentos passivos ou a concessão ao titular do direito a receitas, lucros ou ativos futuros da empresa.
[4] Esta declaração refere-se apenas às transações de ativos criptográficos relacionadas à mineração de protocolo (Protocol Mining), e não a outros tipos de transações de ativos criptográficos.
[5] Esta declaração discute apenas de forma geral o mecanismo de «Prova de Trabalho (PoW)», sem abordar todas as variantes específicas de PoW ou protocolos PoW específicos.
[6] O protocolo determina previamente as regras de recompensa. Os mineradores não podem alterar as recompensas que recebem, a estrutura de recompensas é totalmente definida antecipadamente pelo próprio protocolo.
[7] O duplo gasto (Double Spending) refere-se à situação em que um mesmo ativo criptográfico é enviado simultaneamente a dois destinatários, uma situação que pode ocorrer quando os registros do livro-razão são adulterados.
[8] Por exemplo, no modo "Pagamento por Partes (Pay-per-share)", os mineradores recebem recompensas com base em cada parte ou bloco válido que contribuem para o pool, independentemente de o pool conseguir ou não minerar um bloco; no modo "Ponto a Ponto (Peer-to-peer)", o papel do operador do pool é descentralizado entre os membros do pool; e no modo "Proporcional", os mineradores recebem recompensas de acordo com a proporção de poder de computação que contribuíram no processo de mineração de blocos bem-sucedidos. Além disso, existem alguns pools de mineração híbridos que combinam diferentes formas de operação e métodos de pagamento de recompensas.
[9] A opinião do departamento financeiro da empresa não pode determinar se qualquer atividade de mineração específica (como definida nesta declaração) constitui a emissão e venda de valores mobiliários. A determinação final sobre atividades de mineração específicas deve ser analisada com base nos fatos da atividade. Quando os fatos diferem do que é descrito nesta declaração — por exemplo, como os membros do pool de mineração recebem recompensas, como os mineradores ou outras pessoas participam do pool de mineração, as atividades reais realizadas pelos operadores do pool de mineração, etc. — a opinião do departamento financeiro da empresa sobre se atividades de mineração específicas envolvem a emissão e venda de valores mobiliários pode variar.
[10] Decisão do Supremo Tribunal dos EUA: 328 U.S. 293 (1946).
[11] Ver Suprema Corte dos EUA no processo Landreth Timber Co. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985) que uma determinação não é expressamente abrangida pela Secção 2 da Lei dos Valores Mobiliários Os critérios adequados para determinar se um instrumento ou um instrumento invulgar na definição (a)(1) de "stock" é um valor mobiliário devem ser sujeitos ao "teste das realidades económicas" estabelecido por Howey. Ao analisar se um instrumento é um título, "a forma deve ser ignorada e a substância deve ser enfatizada" (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967)) e "foco na substância econômica por trás da transação, não no nome aparente do instrumento" (United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 EUA 837, 849 (1975))。
[12] Forman caso, 421 U.S. jurisprudência página 852.
[13] Por exemplo, veja SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
A SEC dos EUA classifica "a atividade de mineração POW": não se enquadra em atividades de valores mobiliários
Compilado por: Wu fala sobre Blockchain
Introdução
Como parte dos esforços para esclarecer a aplicação da Lei Federal de Valores Mobiliários no campo dos ativos criptográficos, [1] a Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu esta declaração sobre certas atividades de "mineração" em redes de "prova de trabalho" (Proof-of-Work, doravante "PoW"), para esclarecer sua posição. [2] Especificamente, esta declaração refere-se a atividades que envolvem a participação no mecanismo de consenso da rede por meio de funções programáticas embutidas no próprio protocolo em uma rede pública e sem permissão, para obter ou utilizar ativos criptográficos correspondentes, a fim de manter a operação e segurança da tecnologia da rede. Esta declaração denomina tais ativos criptográficos de "ativos criptográficos cobertos" (Covered Crypto Assets), e [3] refere-se às suas atividades de mineração em redes PoW como "mineração de protocolo" (Protocol Mining). [4]
Mineração de protocolo
A rede baseia-se em criptografia e mecanismos económicos, permitindo a verificação de transações na rede e fornecendo garantias de liquidação aos utilizadores, sem a necessidade de um intermediário de confiança designado. O funcionamento de cada rede é controlado por protocolos de software específicos (código computacional), que executam de forma programática regras, requisitos técnicos e distribuições de recompensas da rede. Cada protocolo inclui um "mecanismo de consenso", que é um método que permite que nós de computação não relacionados, espalhados pela rede, cheguem a um consenso sobre o estado da rede. Redes públicas e sem permissão permitem que qualquer pessoa participe na operação da rede, incluindo a validação de novas transações de acordo com o mecanismo de consenso da rede.
PoW é um mecanismo de consenso que incentiva a validação de transações através de recompensas para os participantes da rede, conhecidos como "mineradores". [5] PoW envolve a validação de transações na rede e a sua embalagem em blocos para serem adicionados ao livro-razão distribuído. O "trabalho" em PoW refere-se aos recursos computacionais que os mineradores utilizam para validar transações e adicionar novos blocos. Os mineradores não precisam possuir ativos criptográficos na rede para validar transações.
Os mineradores utilizam computadores para resolver complexas equações matemáticas na forma de problemas criptográficos. Os mineradores competem entre si, e o primeiro a resolver o problema é responsável por aceitar e validar (ou propor) blocos de transações de outros nós e adicioná-los à rede. Os mineradores recebem "recompensas" por fornecerem serviços de validação, que normalmente são novas emissões ou criações de ativos criptográficos, de acordo com os termos do protocolo. [6] Portanto, o PoW incentiva os mineradores a investirem os recursos necessários para adicionar blocos válidos à rede.
Os mineradores só podem receber recompensas após a validação dos seus resultados de cálculo como corretos e válidos pelos outros nós da rede através de protocolos. Quando um minerador encontra a solução correta, ele a transmite para outros mineradores para verificar se realmente solucionou o problema e obteve a recompensa. Uma vez validado, todos os mineradores adicionarão um novo bloco em suas cópias da rede. O PoW garante a segurança da rede ao exigir que os mineradores invistam muito tempo e recursos computacionais na autenticação de transações. Esse método de validação não só reduz a possibilidade de danificar a rede, como também diminui a probabilidade de os mineradores manipularem transações (como realizar um ataque de double spend). [7]
Além da mineração solo, os mineradores também podem se juntar a um "pool de mineração" para combinar recursos de computação com outros mineradores para melhorar as chances de validar com sucesso transações e minerar novos blocos. Existem muitos tipos de pools de mineração, cada um com diferentes métodos operacionais e mecanismos de distribuição de recompensas. [8] Os operadores de pool geralmente são responsáveis por coordenar os recursos de computação dos mineradores, manter as instalações de hardware e software do pool, gerenciar as precauções de segurança do pool e garantir que os mineradores sejam recompensados. Em troca, o operador da piscina deduz uma taxa das recompensas recebidas pelos mineiros como uma comissão. Os modelos de pagamento de recompensas do pool variam, mas normalmente são distribuídos com base na proporção de recursos computacionais que os mineradores contribuem para o pool. Os mineiros não são obrigados a continuar participando de um pool de mineração e podem optar por sair a qualquer momento.
A posição do departamento financeiro da empresa sobre a atividade de mineração de protocolos.
Na opinião do Departamento de Finanças Corporativas, nas circunstâncias descritas nesta declaração, as "Atividades de Mineração" (conforme definido abaixo) em conexão com a Mineração de Protocolo não se enquadram no escopo da Seção 2 (a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 e do A emissão e venda de valores mobiliários nos termos do artigo 3.º, n.º (a)(10), da Lei dos Valores Mobiliários. [9] Como resultado, o Departamento de Finanças Corporativas acredita que as entidades envolvidas em atividades de mineração não são obrigadas a registrar suas transações na Comissão sob a Lei de Valores Mobiliários, nem são obrigadas a aplicar quaisquer isenções de registro sob a Lei de Valores Mobiliários.
As atividades de mineração de acordo cobertas por esta declaração
A posição acima do departamento financeiro da empresa envolve as seguintes atividades de mineração de protocolo e transações (denominadas "atividades de mineração", sendo cada ação denominada "comportamento de mineração"):
(1) Minerar ativos criptográficos cobertos em redes PoW;
(2) O papel das piscinas de mineração e dos operadores de piscinas de mineração no processo de mineração por protocolo, incluindo o seu papel na obtenção e distribuição de recompensas.
A atividade de mineração que envolve apenas os seguintes tipos de mineração de protocolo aplica-se a esta declaração:
Mineração Solo: Os mineradores utilizam os seus próprios recursos de computação para minerar ativos criptográficos. Os mineradores podem operar nós de forma independente ou colaborar com outros para operar nós.
Mineradora (Mining Pool): Os mineradores combinam recursos computacionais com outros mineradores para aumentar a probabilidade de minerar novos blocos com sucesso. Os pagamentos de recompensa podem ser feitos diretamente pela rede aos mineradores ou indiretamente pelos operadores da mineradora.
Análise específica
Secção 2 (a)(1) da Lei dos Valores Mobiliários e Secção 3 da Lei dos Valores Mobiliários O artigo (a)(10).º define "valores mobiliários" por meio de enumeração, incluindo uma variedade de instrumentos financeiros, tais como "ações", "notas" e "obrigações". Como os criptoativos cobertos não são explicitamente enumerados na definição, nos baseamos no teste de "contrato de investimento" (o "Teste de Howey") proposto no caso SEC v. W.J. Howey & Co. [10] O teste OmniVision foi concebido para analisar os acordos ou instrumentos comerciais que não se enquadram na definição legal baseada na realidade económica. [11]
A chave para a análise da realidade econômica reside em saber se a transação envolve o investimento de fundos em uma empresa, visando obter lucro de forma razoável a partir dos esforços empresariais ou de gestão de terceiros. [12] Após o caso Howey, o tribunal federal explicou ainda mais que esses "esforços de terceiros" devem ser "indiscutivelmente significativos, ou seja, esforços de gestão que têm um papel decisivo no sucesso ou fracasso da empresa". [13]
Mineração Solo
A mineração individual não se baseia na expectativa razoável de obter lucros a partir dos esforços empreendedores ou de gestão de terceiros. Os mineradores fornecem seus próprios recursos computacionais para manter a segurança da rede e recebem recompensas conforme estipulado pelo protocolo da rede. A expectativa de recompensa dos mineradores não depende de qualquer esforço de gestão de terceiros, mas sim decorre de suas próprias atividades administrativas ou técnicas, como manter a rede, validar transações e adicionar novos blocos. Portanto, a recompensa deve ser vista como uma compensação pelos serviços prestados pelos mineradores à rede, e não como um lucro proveniente dos esforços empreendedores ou de gestão de outros.
Mineração em Pool (Mining Pool)
Da mesma forma, quando os mineradores combinam recursos de computação com outros mineradores para aumentar o sucesso da mineração, eles não têm uma expectativa razoável de lucro dos esforços empresariais ou gerenciais de outros. Os benefícios esperados para os mineiros devem-se principalmente aos recursos de computação que investiram. As atividades de gestão fornecidas pelos operadores do pool são principalmente de natureza administrativa ou técnica e, embora possam ser benéficas para os mineiros, não são suficientes para atender ao teste da OmniVision de "os esforços dos outros". Os mineiros que optam por aderir a um pool não esperam lucrar passivamente com as atividades de gestão do operador do pool.
Para mais informações, entre em contato com o escritório do consultor chefe do departamento financeiro da empresa:
[1] A expressão "ativos criptográficos" (crypto asset) referese a ativos gerados, emitidos e/ou transferidos através de uma rede de blockchain ou tecnologia de livro-razão distribuído semelhante (coletivamente denominada "rede criptográfica"), incluindo, mas não se limitando a, ativos conhecidos como "tokens", "ativos digitais", "moeda virtual" e "criptomoeda", que dependem de protocolos criptográficos. Além disso, no presente comunicado, a palavra "rede" refere-se à rede criptográfica.
[2] Esta declaração representa apenas a opinião dos funcionários do departamento financeiro da empresa (doravante denominado "departamento"). Esta declaração não é uma regra, regulamento, diretriz ou declaração formal estabelecida pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ("Comissão"), que não aprovou ou desaprovou o conteúdo da declaração. Esta declaração, como a de outros funcionários, não possui força legal ou efeito, não altera ou revisa as leis aplicáveis e não impõe novas ou adicionais obrigações a qualquer indivíduo ou entidade.
[3] Esta declaração refere-se apenas a certos "ativos criptográficos cobertos" específicos, que por si só não possuem propriedades ou direitos econômicos intrínsecos, como a geração de rendimentos passivos ou a concessão ao titular do direito a receitas, lucros ou ativos futuros da empresa.
[4] Esta declaração refere-se apenas às transações de ativos criptográficos relacionadas à mineração de protocolo (Protocol Mining), e não a outros tipos de transações de ativos criptográficos.
[5] Esta declaração discute apenas de forma geral o mecanismo de «Prova de Trabalho (PoW)», sem abordar todas as variantes específicas de PoW ou protocolos PoW específicos.
[6] O protocolo determina previamente as regras de recompensa. Os mineradores não podem alterar as recompensas que recebem, a estrutura de recompensas é totalmente definida antecipadamente pelo próprio protocolo.
[7] O duplo gasto (Double Spending) refere-se à situação em que um mesmo ativo criptográfico é enviado simultaneamente a dois destinatários, uma situação que pode ocorrer quando os registros do livro-razão são adulterados.
[8] Por exemplo, no modo "Pagamento por Partes (Pay-per-share)", os mineradores recebem recompensas com base em cada parte ou bloco válido que contribuem para o pool, independentemente de o pool conseguir ou não minerar um bloco; no modo "Ponto a Ponto (Peer-to-peer)", o papel do operador do pool é descentralizado entre os membros do pool; e no modo "Proporcional", os mineradores recebem recompensas de acordo com a proporção de poder de computação que contribuíram no processo de mineração de blocos bem-sucedidos. Além disso, existem alguns pools de mineração híbridos que combinam diferentes formas de operação e métodos de pagamento de recompensas.
[9] A opinião do departamento financeiro da empresa não pode determinar se qualquer atividade de mineração específica (como definida nesta declaração) constitui a emissão e venda de valores mobiliários. A determinação final sobre atividades de mineração específicas deve ser analisada com base nos fatos da atividade. Quando os fatos diferem do que é descrito nesta declaração — por exemplo, como os membros do pool de mineração recebem recompensas, como os mineradores ou outras pessoas participam do pool de mineração, as atividades reais realizadas pelos operadores do pool de mineração, etc. — a opinião do departamento financeiro da empresa sobre se atividades de mineração específicas envolvem a emissão e venda de valores mobiliários pode variar.
[10] Decisão do Supremo Tribunal dos EUA: 328 U.S. 293 (1946).
[11] Ver Suprema Corte dos EUA no processo Landreth Timber Co. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985) que uma determinação não é expressamente abrangida pela Secção 2 da Lei dos Valores Mobiliários Os critérios adequados para determinar se um instrumento ou um instrumento invulgar na definição (a)(1) de "stock" é um valor mobiliário devem ser sujeitos ao "teste das realidades económicas" estabelecido por Howey. Ao analisar se um instrumento é um título, "a forma deve ser ignorada e a substância deve ser enfatizada" (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967)) e "foco na substância econômica por trás da transação, não no nome aparente do instrumento" (United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 EUA 837, 849 (1975))。
[12] Forman caso, 421 U.S. jurisprudência página 852.
[13] Por exemplo, veja SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).