As teorias da conspiração de manipulação de mercado envolvendo a Jane Street e o Bitcoin foram rejeitadas pelo CIO da Bitwise, Matt Hougan, que afirma que os detentores de longo prazo foram os responsáveis pela queda do Bitcoin, não esquemas institucionais.
Explicação da Teoria da Conspiração da Jane Street e o Bitcoin
A queda do Bitcoin gerou teorias de conspiração sobre suposta manipulação de mercado por empresas. No entanto, o Diretor de Investimentos da Bitwise, Matt Hougan, argumenta que as razões principais são mais simples. Essa narrativa destaca o debate contínuo sobre o que impulsiona os grandes movimentos no mercado de criptomoedas—estratégias institucionais, ameaças tecnológicas ou ciclos de mercado fundamentais.
Hougan abordou a especulação generalizada nas redes sociais de que a queda do Bitcoin resultou de movimentos coordenados. Alguns membros da comunidade apontaram padrões recorrentes, como o alegado “dump de Bitcoin às 10h” pela Jane Street. O executivo descartou essas narrativas, chamando a explicação real de “muito mais entediante” do que as teorias sugerem.
“As teorias da conspiração são loucas. Primeiro foi a Binance, depois foi a Wintermute, depois um hedge macro offshore desconhecido, depois foi Bitcoin em papel, hoje é a Jane Street e na próxima semana será outra pessoa”, disse. Essa rotação de supostos manipuladores sugere comportamento de busca por padrões, ao invés de acusações baseadas em evidências.
A teoria da Jane Street ganhou força porque a empresa atua como participante autorizado principal em ETFs e é ré na nova ação judicial relacionada ao colapso da Terraform Labs em 2022. O papel da Jane Street na criação e resgate de ETFs de Bitcoin a coloca no centro dos fluxos institucionais de Bitcoin, tornando-a um bode expiatório conveniente quando os preços caem durante janelas específicas do dia.
O que realmente está por trás da queda do Bitcoin, segundo a Bitwise
Hougan afirmou que a “razão real da queda do Bitcoin” é que os detentores de longo prazo têm reduzido sua exposição. Segundo ele, os investidores estão vendendo Bitcoin à vista, fechando operações alavancadas e escrevendo opções cobertas, criando pressão de baixa no preço. Essa explicação está alinhada com dados on-chain que mostram padrões de distribuição de detentores de longo prazo, compatíveis com picos anteriores de ciclos.
Três fatores que impulsionam a venda de detentores de longo prazo:
Teoria do ciclo de mercado de quatro anos: Historicamente, o Bitcoin passa por euforia pós-halving seguida de correções prolongadas. Detentores de longo prazo, familiarizados com esse padrão, realizam lucros nos picos, antecipando quedas cíclicas.
Preocupações com computação quântica: Avanços recentes em computação quântica despertaram temores sobre a segurança criptográfica do Bitcoin. Alguns investidores estão reduzindo exposição até que a indústria demonstre soluções confiáveis de resistência quântica.
Rotação de capital para IA: O crescimento explosivo do setor de IA está atraindo capital dos mercados de criptomoedas. Investidores estão migrando do Bitcoin para startups de IA e infraestrutura, que oferecem potencial de crescimento percebido maior.
A discussão sobre computação quântica ganhou força recentemente na comunidade cripto. Enquanto Michael Saylor, cofundador da MicroStrategy, minimizou os riscos quânticos, alguns investidores permanecem cautelosos. Kevin O’Leary, empresário canadense e investidor do Shark Tank, alertou que investidores institucionais limitam a alocação em Bitcoin a cerca de 3% até que a indústria demonstre uma solução confiável para vulnerabilidades quânticas.
O chefe de estratégia de ações global da Jefferies, Christopher Wood, foi mais longe, removendo 10% de alocação em Bitcoin de seu portfólio modelo por preocupações semelhantes. Essas reduções de posições de alto perfil criam pressão psicológica, mesmo que as ameaças quânticas ainda estejam distantes, pois a hesitação institucional sinaliza risco que os investidores de varejo interpretam como sinal de venda.
Dados on-chain contradizem a teoria da manipulação da Jane Street
James Check, analista on-chain da Checkonchain, refutou diretamente a alegação de manipulação de mercado pela Jane Street, afirmando que a venda de Bitcoin à vista por detentores de longo prazo explica melhor a movimentação de preços. Métricas on-chain oferecem uma visão transparente do comportamento dos detentores, que as teorias da conspiração ignoram.
Dados da SoSo Value mostram que investidores institucionais reduziram sua exposição em ETFs de Bitcoin por cinco semanas consecutivas, com saídas totais de aproximadamente $4,5 bilhões. Esse padrão de saída sustentada reflete uma redução genuína na demanda, e não esquemas de manipulação intradiária. Se a Jane Street ou outros formadores de mercado estivessem suprimindo preços por meio de vendas coordenadas, os fluxos de ETFs institucionais apresentariam padrões diferentes.
Julio Moreno, chefe de pesquisa da CryptoQuant, concorda, argumentando que a teoria ignora um fator mais óbvio: a forte contração na demanda por Bitcoin à vista desde o início de outubro de 2025. Ele acrescenta que os mecanismos atribuídos à Jane Street se assemelham à gestão de posições delta-neutras amplamente adotada por empresas de trading. Formadores de mercado que fazem hedge de inventário de ETFs compram e vendem naturalmente ao longo do dia para manter exposição neutra, criando padrões de fluxo que os teóricos da conspiração interpretam como manipulação.
Enquanto isso, dados da Glassnode indicam que estresses repetidos no mercado provocaram uma mudança estrutural no mercado de opções de Bitcoin, levando a maior instabilidade. O mapa de calor de exposição gamma (GEX) mostra que o gamma negativo se expande abaixo dos níveis atuais de preço, enquanto a “parede de resistência” de gamma positivo acima do preço à vista está desaparecendo. Quando o preço fica na zona de gamma curto, o hedge delta dos formadores de mercado tende a seguir o movimento do preço, não a amortecer quedas, aumentando a volatilidade sem necessidade de manipulação.
Por que a abertura do mercado de ações dos EUA parece uma zona de venda
A “teoria das 10h” parece plausível porque—mesmo sem manipulação deliberada—a abertura do mercado de ações dos EUA é uma janela inerentemente volátil. Esse período concentra reequilíbrios de ativos, ajustes de risco ligados a ações e operações de hedge de derivativos. Em mercados onde intermediários de ETFs fazem hedge usando futuros ou outros instrumentos, esses futuros podem puxar os preços à vista, ao invés de apenas segui-los.
Quando os livros de ordens estão escassos, esses movimentos podem parecer maiores e mais conspiratórios do que realmente são. A Bloomberg relatou que a profundidade do mercado de Bitcoin permanece mais de 35% abaixo dos níveis de outubro, evidenciando como a liquidez se tornou frágil. Em mercados escassos, operações comuns de formadores de mercado criam impactos de preço que seriam absorvidos sem notice em mercados mais profundos.
O analista macro Alex Kruger afirma que os dados existentes não suportam a ideia de uma venda sistemática diária às 10h. Ele observa que, desde 1º de janeiro, o retorno acumulado do IBIT entre 10h e 10h30 (horário de Brasília) foi de +0,9%, enquanto a janela de 10h a 10h15 apresentou uma queda de 1%. Para ele, isso é ruído—não uma evidência de um programa de supressão repetido.
Mais importante, ele acrescenta, que os padrões de desempenho nas duas janelas se assemelham aos movimentos do Nasdaq, indicando uma reprecificação ampla de ativos de risco, e não uma atividade específica da Jane Street. Essa interpretação está mais alinhada ao contexto geral do mercado do que às teorias conspiratórias virais.
O problema da caixa preta do ETF
A controvérsia envolvendo a Jane Street e o Bitcoin revela uma divisão entre duas realidades. A escassez on-chain é transparente—a oferta do Bitcoin é fixa pelo protocolo. Contudo, a camada institucional construída sobre ela não é. Os investidores podem ver as ações circulantes do ETF e participações parcialmente divulgadas, mas não podem ver todas as operações de hedge, exposições internas ou posições cruzadas por trás dos livros dos formadores de mercado.
Como argumenta Jeff Park, CIO da ProCap Financial, a questão real não é se alguma firma específica manipula o Bitcoin, mas se a estrutura do mercado de ETF concede aos participantes autorizados uma latitude discricionária que permanece opaca ao público. Essa opacidade dificulta distinguir demanda genuína por spot de atividades de formadores de mercado, hedge e arbitragem.
O prospecto do IBIT da BlackRock afirma que o fundo pode depender de participantes autorizados para criação e resgate de ações, e pode transacionar com contrapartes designadas de Bitcoin. Na época do registro, essas contrapartes incluíam a JSCT, LLC (filial da Jane Street) e a Virtu Financial Singapore. Desde então, a lista foi ampliada para incluir JPMorgan, Citadel Securities, Citigroup, Goldman Sachs, UBS e Macquarie—aumentando o número de empresas com acesso ao mecanismo de criação e resgate de ETF.
Após a aprovação da SEC para criação e resgate físicos de ETPs de criptomoedas em julho de 2025, os participantes autorizados ganharam maior flexibilidade na aquisição e entrega dos ativos subjacentes. Embora essa mudança reduza custos e aumente a eficiência, também amplia a gestão de exposições por parte dos participantes autorizados, dificultando distinguir quando a atividade do ETF reflete demanda genuína de spot ou apenas gestão de inventário ou hedge.
Linha do tempo de Willy Woo: recuperação no Q4 de 2026?
O analista on-chain Willy Woo apresentou uma visão mais detalhada da situação da Jane Street e do mercado em geral. Ele afirmou que a recente venda parece estar exausta, mas alertou que a deterioração na liquidez de spot e futuros pode limitar qualquer recuperação de curto prazo. Essa perspectiva reconhece condições de sobrevenda, mas também os obstáculos estruturais que impedem uma recuperação rápida em V.
A previsão de Woo aponta para o fim das condições de baixa no quarto trimestre de 2026, com o momentum de alta potencialmente retornando no primeiro ou segundo trimestre de 2027. Essa projeção de mercado baixista mais prolongada contrasta com a visão mais otimista de Hougan para o curto prazo. “$45 mil seria o fundo típico de mercado de baixa. O BTC só existiu em um mercado macro global secular de alta de 2009 a 2026. Se o macro global quebrar, então $30 mil é o nível de suporte, $16 mil é a última linha para manter a tendência de alta do BTC”, escreveu Woo.
A diferença entre esses prazos reflete a incerteza mais ampla sobre onde o mercado realmente se encontra no ciclo. O que os analistas concordam é que a fraqueza atual do Bitcoin reflete forças estruturais e psicológicas, não manipulação da Jane Street. Se a recuperação começar em meses ou levar mais de um ano dependerá das condições macroeconômicas, da estabilização dos fluxos de ETFs e da restauração da profundidade de liquidez do mercado.
Lições da controvérsia da Jane Street e o Bitcoin
O episódio revela como a era dos ETFs transformou a descoberta de preço do Bitcoin de maneiras que os investidores de varejo têm dificuldade em interpretar. A maior participação institucional traz benefícios como liquidez mais profunda e legitimidade regulatória, mas também introduz complexidade e opacidade que alimentam teorias da conspiração.
Em vez de focar em acusações de manipulação não comprovadas, os investidores devem reconhecer que a nova infraestrutura institucional do Bitcoin cria dinâmicas de mercado realmente diferentes. Participantes autorizados de ETFs, que desempenham múltiplos papéis—provedores de liquidez, hedgeers, arbitradores—naturalmente geram padrões de fluxo que parecem suspeitos para observadores sem visibilidade total do mercado.
A solução não é rejeitar a participação em ETFs, mas exigir maior transparência na operação dos participantes autorizados. Reguladores poderiam solicitar divulgações aprimoradas de posições de hedge, relatórios padronizados de mecanismos de criação e resgate, e diretrizes mais claras para distinguir market making de negociações proprietárias. Até que essa transparência melhore, as teorias de conspiração envolvendo a Jane Street e o manipulação do Bitcoin irão ressurgir sempre que os mercados caírem em janelas específicas.
Perguntas Frequentes
A Jane Street está manipulando os preços do Bitcoin?
Não há evidências credíveis que apoiem alegações de manipulação por parte da Jane Street. O CIO da Bitwise, Matt Hougan, e analistas on-chain atribuem a queda do Bitcoin à distribuição de detentores de longo prazo, temores com computação quântica e rotação de capital para IA—não a esquemas coordenados de supressão institucional.
O que é a teoria do dump de Bitcoin às 10h?
A teoria afirma que a Jane Street vende sistematicamente Bitcoin perto da abertura do mercado de ações dos EUA (10h ET), suprimindo os preços. Análises de dados por Alex Kruger mostram que o desempenho do IBIT nesse período espelha os movimentos do Nasdaq, sugerindo uma reprecificação ampla de ativos de risco, e não manipulação específica de Bitcoin.
Por que as teorias de conspiração sobre Bitcoin focam na Jane Street?
A Jane Street atua como participante autorizado principal em ETFs de Bitcoin, com acesso aos mecanismos de criação e resgate. Recentes ações judiciais relacionadas ao colapso da Terraform Labs e questões regulatórias anteriores na Índia fazem da firma um bode expiatório conveniente, apesar da falta de evidências de manipulação de Bitcoin.
Quando o mercado de baixa do Bitcoin vai acabar, segundo os analistas?
Matt Hougan acredita que o Bitcoin está “em processo de fundo” com recuperação próxima. Willy Woo projeta o fim das condições baixistas no Q4 de 2026, com momentum de alta retornando no Q1 ou Q2 de 2027. Os prazos divergentes refletem a incerteza sobre as condições macroeconômicas e a recuperação de liquidez.
Qual é o verdadeiro problema na estrutura do ETF de Bitcoin?
A estrutura do ETF cria opacidade em relação às atividades de hedge e à gestão de exposições internas dos participantes autorizados. Os investidores veem posições divulgadas, mas não os futuros, opções e swaps associados, dificultando distinguir demanda genuína de spot de gestão de inventário ou hedge.
A computação quântica realmente ameaça o Bitcoin?
Embora os avanços em computação quântica levantem preocupações teóricas de longo prazo sobre a segurança criptográfica do Bitcoin, a tecnologia ainda está anos ou décadas longe de quebrar a criptografia atual. No entanto, investidores institucionais como Kevin O’Leary estão limitando suas alocações até que a indústria demonstre soluções confiáveis de resistência quântica.
