Escrito por: Liang Yu
Revisão: Zhao Yidan
Hong Kong Economic Daily, 25 de fevereiro, relata que o Secretário de Finanças de Hong Kong, Paul Chan, apresentou na Assembleia Legislativa o Orçamento do Governo para os anos fiscais de 2026 a 2027, incluindo um capítulo sobre o desenvolvimento de ativos digitais, que revela sinais de política mais sistemáticos: submissão ainda este ano do projeto de lei para licenciamento de provedores de serviços de negociação e custódia de ativos digitais, emissão da primeira licença para emissores de stablecoins fiduciárias no próximo mês, a Securities and Futures Commission (SFC) irá aprimorar a liquidez do mercado e oferecer mais produtos e serviços para investidores profissionais, além de estabelecer aceleradoras para impulsionar a inovação de mercado.
Em 26 de fevereiro de 2026, a Dering Holdings Group Limited publicou um anúncio que lançou uma pedra no mercado de ativos digitais de Hong Kong, causando ondas de impacto. A empresa listada anunciou que recebeu uma carta de não objeção da Securities and Futures Commission de Hong Kong referente ao seu plano de tokenização de RWA, avançando oficialmente com a tokenização e distribuição de ativos do Dering Tower e Animoca Brands LPF.
O caso da Dering e o desenho de alto nível do governo especial formam uma resposta sutil neste momento. Para aqueles que acompanham há muito tempo o setor de RWA (ativos do mundo real), essas duas notícias juntas delineiam não apenas a determinação de Hong Kong em acelerar a criação de um centro de ativos digitais, mas também uma abordagem sistemática para resolver os gargalos no desenvolvimento de RWA.
A narrativa de RWA existe há anos, desde títulos do Tesouro dos EUA até quartos de hotel em Hong Kong, de imóveis a cotas de fundos privados. O conceito é promissor, mas sempre enfrenta as mesmas três questões: quem faz a custódia em conformidade? Com que moeda estável se realiza a negociação? De onde vem a liquidez? A necessidade da Dering de submeter seu plano de negócios à SFC e aguardar a carta de não objeção demonstra a importância de uma trajetória regulatória; enquanto as três medidas propostas no orçamento — licenças de negociação/custódia, emissão de stablecoins, aumento de liquidez e aceleradoras — justamente tocam essas três portas.
Isso não é uma simples substituição regulatória, mas um “kit de infraestrutura” sob medida para RWA. Hong Kong tenta, a partir das regras, transformar RWA de um conceito em uma nova fronteira de ativos que possa ser escalável.
Primeira estratégia: custódia regulada, resolvendo a questão da confiança em “quem guarda os ativos”
Antes de entender o sistema de licenciamento de custódia de ativos digitais que Hong Kong está prestes a implementar, é necessário revisitar uma dificuldade fundamental enfrentada há muito tempo na trajetória de RWA: de onde vem a confiança?
No mundo financeiro tradicional, a custódia de ativos é um serviço altamente maduro. Ações, títulos, títulos imobiliários são guardados por instituições reguladas, com a propriedade e a responsabilidade de custódia claramente separadas. Mas no universo de RWA, essa separação foi difícil de alcançar. Muitos projetos de RWA adotam o modelo de: o próprio projeto detém os títulos legais dos ativos subjacentes e as chaves privadas para emitir os tokens. Os tokens dos investidores dependem totalmente da promessa unilateral do projeto quanto à sua validade legal.
Esse modelo é praticamente inaceitável para fundos institucionais que buscam conformidade. Pensões, escritórios familiares, seguradoras, ao considerarem entrar no mercado de RWA, a primeira questão sempre é: quem guarda os ativos subjacentes? Quem garante que os direitos legais associados aos tokens são reais e não podem ser desviados?
O caso da Dering fornece uma janela de observação. O anúncio da empresa indica que seu plano de tokenização de RWA envolve a tokenização de direitos de fundos do Dering Tower LPF e Animoca Brands LPF, e que a SFC de Hong Kong expressou não objeção, desde que a Dering Securities atue como distribuidora recomendada dos tokens de RWA, estabelecendo a infraestrutura operacional necessária e os processos de entrada de produtos; a Dering Digital Family Office continuará a implementar o plano de tokenização, usando tecnologia blockchain para representar os direitos do fundo em forma de tokens. Nesse processo, a carta de não objeção da autoridade regula a “certificação de confiança”.
No orçamento, Chan deixou claro que o governo apresentará ainda este ano um projeto de lei para estabelecer um sistema de licenciamento para provedores de serviços de negociação e custódia de ativos digitais. Isso significa que, no futuro, quem atuar em Hong Kong na custódia de ativos digitais precisará obter uma licença específica, sujeita à mesma supervisão de instituições financeiras.
A implementação desse sistema mudará fundamentalmente a base de confiança de RWA. Imagine uma instituição de custódia licenciada, regulada pela SFC, guardando os documentos de propriedade legal de um fundo imobiliário RWA, e, seguindo procedimentos rigorosos, emitindo tokens correspondentes na blockchain. Os investidores compram esses tokens em uma bolsa licenciada, seus registros de posse são verificáveis na cadeia, e seus direitos legais são garantidos pela operação conforme a conformidade do custodiante licenciado.
Essa é uma extensão do princípio de “propriedade e custódia separadas” do sistema financeiro tradicional para a era digital. A presença de custodiante licenciado equivale a introduzir no setor de RWA uma série de “bancos de custódia de ativos digitais” regulados. Para investidores institucionais, isso representa uma melhora exponencial na clareza jurídica — eles não precisam mais confiar apenas na declaração de um projeto, mas podem confiar na operação regulada de uma instituição licenciada e na supervisão contínua do órgão regulador.
Vale notar que o projeto piloto Ensemble, do Banco Central de Hong Kong, iniciado em novembro do ano passado, já permitiu que participantes testassem, em ambiente controlado, depósitos tokenizados e negociações reais de ativos digitais. Essa experiência de sandbox fornece valiosos aprendizados para que custodiante teste seus sistemas e aperfeiçoe seus processos. Além disso, o orçamento menciona a “otimização contínua do sistema, suporte a liquidação 24/7 e alinhamento com padrões locais”, demonstrando o foco de Hong Kong na construção de infraestrutura de ativos digitais com visão de interoperabilidade internacional e padrões globais.
Da autogestão de chaves privadas (“private key as custody”) ao modelo de dupla confirmação (“private key + documento legal”) e, futuramente, à custódia unificada por instituições licenciadas, a confiança em RWA está passando por uma transformação qualitativa. Quando os principais fundos não precisarem mais se preocupar com a segurança dos ativos, RWA poderá evoluir de uma inovação marginal para uma categoria de ativos escalável.
Segunda estratégia: stablecoins reguladas, abrindo canais de pagamento e liquidação para RWA
Se a licença de custódia resolve a questão de “onde guardar os ativos”, as stablecoins resolvem a questão de “como negociar esses ativos”. A visão final de RWA é criar um ciclo financeiro completo na cadeia, permitindo que ativos do mundo real circulem livremente, sejam precificados de forma eficiente e tenham liquidação automática. Para isso, é necessário um “âncora” estável e regulado, que conecte o sistema fiduciário do mundo real ao valor na economia digital.
Esse “âncora” é a stablecoin fiduciária.
No orçamento, Chan anunciou que Hong Kong implementou um sistema de licenciamento para emissores de stablecoins fiduciárias, com a emissão das primeiras licenças prevista para o próximo mês (março de 2026). Isso significa que Hong Kong está prestes a criar uma série de emissores de stablecoins regulados, vinculados ao dólar de Hong Kong ou outras moedas fiduciárias.
A reação do mercado foi rápida. Em 25 de fevereiro, as ações de empresas de stablecoins listadas em Hong Kong subiram coletivamente: Lionteng Holdings subiu mais de 17%, LianLian Digital quase 6%, enquanto outras como ZhongAn Online e Guotai Junan International também tiveram altas. Essa resposta indica que os investidores esperam que stablecoins reguladas possam gerar novos negócios.
Para RWA, o significado das stablecoins reguladas vai além de uma nova criptomoeda.
Primeiro, na função de precificação. Todo ativo precisa de uma unidade de medida estável. Se um título do governo de Hong Kong tokenizado for cotado em dólares de Hong Kong, mas sua negociação envolver uma criptomoeda altamente volátil, isso traria dificuldades para investidores tradicionais. Stablecoins reguladas oferecem uma unidade de valor clara, vinculada ao fiat, facilitando a expressão do valor do produto.
Segundo, na função de pagamento. RWA geralmente envolve dividendos, distribuições e resgates. Se essas operações precisarem passar pelo sistema bancário tradicional em moeda fiduciária, haverá troca constante entre “on-chain” e “off-chain”, reduzindo a eficiência. Com stablecoins reguladas, projetos de RWA podem distribuir lucros automaticamente na forma de stablecoins, de forma transparente e eficiente.
Terceiro, na função de conexão. Stablecoins reguladas podem atuar como ponte entre RWA e o ecossistema mais amplo de ativos digitais. Após vender seus tokens, investidores podem manter stablecoins, prontos para reinvestir, transferir para outros protocolos DeFi ou trocar por moeda fiduciária em bolsas licenciadas. Essa integração contínua aumenta a eficiência do uso de capital.
Chan destacou que o governo e os órgãos reguladores continuarão promovendo a exploração de mais aplicações por emissores licenciados, sob condições de conformidade e risco controlado. Assim, o uso de stablecoins não se limitará a pagamentos simples, podendo se estender a cenários financeiros mais complexos.
Por exemplo, a parceria estratégica recente entre EX.IO e OpenEden demonstra essa possibilidade. OpenEden, plataforma de tokenização de ativos do setor de RWA regulada em Bermuda, oferece produtos como títulos do Tesouro dos EUA tokenizados (custodiados pelo Bank of New York Mellon) e stablecoins de rendimento regulado, como USDO. A colaboração visa oferecer mais opções de ativos tokenizados de alta qualidade em Hong Kong, formando um ecossistema financeiro completo de ativos regulados “on-chain”.
Claro que o desenvolvimento de stablecoins reguladas também enfrenta desafios. Como o mercado global é dominado por USDT e USDC, como as stablecoins licenciadas em Hong Kong podem se destacar? A utilização de stablecoins vinculadas ao dólar de Hong Kong será limitada pela posição internacional da moeda? Essas questões dependem da capacidade dos emissores licenciados de explorar aplicações atraentes e da regulação de abrir, de forma controlada, o uso transfronteiriço de stablecoins.
Hong Kong, como centro financeiro internacional, regula stablecoins de acordo com padrões internacionais. O orçamento prevê a implementação, nos próximos dois anos, de frameworks de declaração de ativos digitais do OECD e de novas normas de reporte, além de fortalecer a transparência fiscal e combater a evasão fiscal transfronteiriça. Assim, as stablecoins reguladas de Hong Kong não só atendem ao mercado local, mas também têm potencial de alinhamento com padrões globais.
Terceira estratégia: ativar a liquidez, transformando RWA de “mantidos imóveis” para “vendidos a qualquer momento”
Um problema de longo prazo de RWA é a baixa liquidez. Diferentemente de ações ou títulos que podem ser negociados a qualquer momento no mercado secundário, muitos produtos de RWA têm uma natureza “de posse” — imóveis exigem manutenção de longo prazo para gerar renda e valorização, fundos privados geralmente têm períodos de bloqueio, e títulos do governo tokenizados, se não houver mercado ativo, só podem ser mantidos.
Porém, o valor real de um ativo não está apenas na renda que gera, mas na sua capacidade de ser convertido em dinheiro a um preço razoável quando necessário. Se RWA não resolver a questão da liquidez, continuará sendo uma alternativa de nicho, sem potencial para se tornar uma classe de ativos principal.
Chan afirmou que a SFC promoverá, com garantia de proteção ao investidor, maior liquidez no mercado de ativos digitais de Hong Kong, oferecendo mais produtos e serviços para investidores profissionais, além de estabelecer aceleradoras para impulsionar a inovação de mercado.
Isso envia dois sinais importantes.
Primeiro, na oferta de produtos. A intenção de fornecer mais produtos e serviços para investidores profissionais indica que, futuramente, poderão surgir fundos de RWA regulados, produtos estruturados e carteiras tokenizadas destinados a esse público. Em comparação com negociações fragmentadas de investidores de varejo, produtos liderados por instituições terão maior escala e facilitarão a formação de mercados secundários profundos.
O caso da Dering já demonstra essa possibilidade. A tokenização planejada inclui não só um imóvel, mas também direitos de fundos do Animoca Brands LPF. A tokenização de cotas de fundos permite que investidores tenham uma carteira diversificada por meio de tokens, ao invés de apostar em um único ativo, facilitando a formação de mercado.
Segundo, na construção de ecossistema. A SFC pretende “criar aceleradoras para impulsionar a inovação de mercado”, indicando que Hong Kong deseja fomentar um ecossistema de inovação em ativos digitais. Nesse contexto, RWA, como conexão entre ativos físicos e finanças digitais, provavelmente será uma das principais áreas de apoio.
A aceleradora não é só financiamento, mas também integração de recursos. Startups apoiadas por aceleradoras podem se conectar mais facilmente a bolsas licenciadas, custodiante regulado e emissores de stablecoins, formando rapidamente um ciclo de negócios completo. Esse efeito de ecossistema é mais explosivo do que a inovação de uma única empresa.
O orçamento também menciona uma medida importante: para apoiar a tokenização de títulos, o governo fornecerá orientações para registrar os títulos em registros distribuídos, explorar assinatura eletrônica de documentos de emissão e promover a eletrônica de títulos não nominativos. Embora pareçam detalhes técnicos, eles são essenciais para a base legal da liquidez de RWA. Se o registro de títulos puder ser feito em blockchain, sua posição legal será clara, permitindo transferências, garantias e liquidações com respaldo jurídico. Essa segurança jurídica é condição fundamental para um mercado secundário ativo.
O representante do Conselho Nacional do Povo de Hong Kong, Chen Yong, destacou três pontos ao falar sobre as vantagens do desenvolvimento de RWA: a construção de uma base regulatória sólida com o sistema de licenciamento, a conexão de recursos através de hubs internos e externos, e a formação de um ecossistema completo com talentos, tecnologia, capital e instituições, formando uma cadeia industrial de RWA.
Esses pontos se alinham com as três bases do orçamento de Chan: licenciamento para conformidade, stablecoins para facilitar liquidação e aceleradoras para ativar o ecossistema. Os três elementos são interdependentes e essenciais.
Claro que, embora o roteiro seja claro, o caminho não será fácil.
Os detalhes específicos do projeto ainda não foram divulgados, e questões como gestão de fluxo de capital transfronteiriço, coordenação de conflitos legais entre jurisdições, equilíbrio entre investidores profissionais e acesso ao varejo, precisarão de monitoramento contínuo. A operação real de stablecoins licenciadas, a aceitação de produtos RWA no mercado e a profundidade e estabilidade do mercado secundário também precisarão de tempo para serem avaliadas.
Porém, o rumo já está definido. Hong Kong não busca simplesmente criar uma estrutura regulatória que limite possibilidades, mas construir um ciclo completo de infraestrutura — “custódia regulada, pagamento com stablecoins e produtos de liquidez” — para fomentar o crescimento autônomo de RWA. Quando confiança, liquidação e circulação forem resolvidas por políticas públicas, RWA deixará de ser uma inovação marginal para se tornar uma via padrão de adoção do mundo financeiro tradicional ao digital.
Para os profissionais do setor, a questão mais importante agora é: quando a infraestrutura regulatória estiver pronta, as instituições licenciadas, as stablecoins reguladas e as plataformas de negociação reguladas estiverem operando, nossos produtos e serviços estarão preparados para entrar nessa “autoestrada”?
A Dering já recebeu sua carta de não objeção. Outros projetos estão na fila. Hong Kong, esse “conector superligado”, está acelerando, e a história de RWA acaba de abrir um novo capítulo.
