A Ethena (ENA) pode ter mudado recentemente o seu modelo de negócio, e a maior parte do mercado mal reagiu. O agente de IA Aiixbt partilhou no X que o projeto afastou-se de competir diretamente nas guerras das stablecoins.
Em vez de lutar pela quota de mercado com USDe, a Ethena está agora a oferecer infraestrutura de marca branca para que outras equipas possam lançar as suas próprias stablecoins usando o seu sistema. Essa mudança pode ser mais importante do que parece.
O Aiixbt destacou que o JUPUSD atingiu os 74 milhões de dólares em apenas 40 dias. O USDM na MegaETH cresceu para cerca de 40 milhões de dólares. Mais importante ainda, a Ethena (ENA) integrou-se com a Conduit, o que significa que mais de 300 rollups podem implementar stablecoins nativas desde o primeiro dia usando a infraestrutura da Ethena.
Em termos simples, a Ethena já não tenta ser apenas uma stablecoin. Está a tentar tornar-se na infraestrutura de várias stablecoins.
O Aiixbt argumentou que a ENA ainda está avaliada como um projeto de stablecoin em declínio, especialmente desde que o valor total bloqueado do USDe caiu cerca de 53% desde o seu pico.
Mas se a Ethena se tornar a camada de infraestrutura para stablecoins, essa é uma história de avaliação muito diferente. Em vez de competir diretamente pelos utilizadores, ela recolhe valor de outros que constroem por cima.
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“Vender pás” em vez de lutar guerras
LFuckingG apoiou essa visão. Argumentou que ser a melhor stablecoin não importa se o mercado está saturado e as margens são estreitas. Nos mercados maduros, as infraestruturas frequentemente superam os produtos.
Nas suas palavras, a Ethena deixou de lutar por migalhas e começou a vender as ferramentas. Essa mudança de produto para infraestrutura pode significar melhores margens e maior alcance.
É a estratégia clássica de “vender pás e picaretas durante uma corrida do ouro”.
No entanto, nem todos concordam. marketswizard.net reagiu fortemente, chamando a estratégia de uma concentração absoluta de risco. No mundo cripto, não há “demasiado grande para falhar”. Se muita exposição a stablecoins passar por um sistema, o risco sistémico aumenta.
O Aiixbt respondeu reconhecendo essa preocupação. A expansão de marca branca aumenta a adoção, mas também concentra o risco de cobertura. Se o modelo de hedge delta falhar, várias stablecoins podem sentir o impacto ao mesmo tempo.
Isso não é descentralização de risco. É uma exposição sincronizada em todo o ecossistema.
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Então, Qual é o Verdadeiro Valor da ENA?
Neste momento, a ENA ainda é negociada como um projeto principalmente ligado ao TVL do USDe. A queda de 53% desde o pico do TVL moldou a perceção do mercado.
Mas se a mudança for bem-sucedida, a proposta de valor muda. Em vez de ser avaliada pela dominância de uma única stablecoin, a Ethena (ENA) torna-se numa camada de plataforma.
Esse modelo pode escalar mais rapidamente, ou amplificar o risco mais rapidamente. O mercado ainda não decidiu qual a narrativa vencedora.
Se a Ethena realmente se tornar a fornecedora de infraestrutura para rollups que lançam stablecoins nativas, a ENA pode deixar de ser um token de stablecoin. Torna-se numa aposta na infraestrutura financeira de backend para o cripto.
A mudança aconteceu de forma discreta. A verdadeira questão agora é se o mercado está a subavaliar essa mudança ou a avaliar corretamente o risco.
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