Conhecida banca de investimento TD Cowen reduz o preço-alvo de Strategy (antiga MicroStrategy), gigante de holdings de Bitcoin, de 500 USD para 440 USD, principalmente devido à diluição contínua de ações ordinárias e preferenciais, que diminui o “retorno sobre Bitcoin” chave.
No entanto, o banco ainda reconhece a atratividade de Strategy como veículo de investimento em Bitcoin e prevê que a empresa aumentará sua posse de aproximadamente 155.000 BTC no exercício fiscal de 2026. Ao mesmo tempo, o preço das ações da Strategy caiu pela metade no último ano, e a sustentabilidade do modelo de negócios é questionada por Wall Street, mas um grupo de investidores de varejo fiéis ainda vê seu fundador Michael Saylor como um líder visionário, acreditando que o mercado “está interpretando mal” o valor da empresa. Uma batalha de lógica de avaliação e crença está em andamento.
Perspectiva institucional: Por que a TD Cowen revisou o preço-alvo para baixo?
O relatório da TD Cowen, um banco de investimento, acrescenta um novo foco às discussões recentes sobre a Strategy. Liderada pelo diretor-geral Lance Vitanza, a equipe de analistas do banco, em relatório de quarta-feira, reduziu o preço-alvo de Strategy para os próximos 12 meses de 500 USD para 440 USD. Essa mudança não reflete uma visão pessimista sobre o longo prazo do Bitcoin, mas sim uma consideração de um modelo financeiro mais detalhado — a expectativa de queda no “retorno sobre Bitcoin”.
Para investidores não familiarizados com o termo, “retorno sobre Bitcoin” é um conceito central na avaliação da Strategy. Não se refere à variação do preço do Bitcoin em si, mas à mudança percentual na “quantidade total de Bitcoin detida pela empresa dividida pelo número total de ações totalmente diluídas”. Em resumo, mede a eficiência da empresa em acumular Bitcoin para os acionistas sem diluir porções de cada ação. A TD Cowen aponta que, embora prevejam que a Strategy adquirirá cerca de 155.000 BTC em 2026 (muito acima dos 90.000 BTC previstos anteriormente), seus fundos dependerão mais de emissões de ações ordinárias e preferenciais, o que diluirá diretamente o valor do Bitcoin por ação.
Lógica de previsão e ajuste do preço-alvo da TD Cowen
- Novo preço-alvo: 440 USD (antes 500 USD)
- Previsão de aumento de Bitcoin em 2026: aproximadamente 155.000 BTC
- Previsão de retorno sobre Bitcoin em 2026: 7,1% (antes 8,8%, sendo 22,8% em 2025)
- Múltiplo de avaliação: mantido em 5 vezes o “retorno em dólares do Bitcoin”
- Principal preocupação: a captação de recursos via emissão de ações dilui o valor do Bitcoin por ação
O analista afirma no relatório: “Prevemos que o retorno sobre Bitcoin em 2026 cairá para 7,1%, o que reduz nossa estimativa de ‘retorno em dólares do Bitcoin’ de 9,4 bilhões para 6,315 bilhões de USD. Mantendo o múltiplo de avaliação de 5 vezes, chegamos a um novo preço-alvo de 440 USD.” Essa conta revela claramente a perspectiva única dos investidores institucionais ao analisar a Strategy: ela não é apenas uma exposição de alta ao preço do Bitcoin, mas uma empresa cuja “eficiência de produção” pode ser quantificada de forma especial.
Compra agressiva em baixa: estratégia durante períodos de baixa do preço das ações
Apesar da revisão do preço-alvo, o relatório da TD Cowen também destaca a estratégia extremamente agressiva da gestão da Strategy no atual ambiente de mercado. O relatório aponta que, na semana até 11 de janeiro, a Strategy levantou cerca de 1,25 bilhão de USD por meio da emissão de aproximadamente 6,8 milhões de ações ordinárias e 1,2 milhão de ações preferenciais de taxa variável (STRC). Posteriormente, a empresa utilizou quase todo esse montante para comprar mais 13.627 BTC.
Essa operação ocorreu em um momento em que o preço das ações da Strategy permaneceu em baixa, chegando a quase igualar seu valor patrimonial por ação (ou seja, “prêmio de Bitcoin” quase zero). O analista comenta: “Nas últimas semanas, o preço das ações da Strategy quase não apresentava prêmio de Bitcoin, e, se ela decidisse desacelerar suas operações financeiras, não haveria surpresa. Esperávamos que ela fizesse isso, mas ela não o fez. A empresa está agindo ativamente, aproveitando o que muitos de nós consideramos uma fase temporária de baixa no preço do Bitcoin.”
Essa estratégia de “comprar na baixa” é inteiramente baseada na crença de que o preço do Bitcoin irá se recuperar significativamente. Como os fundos utilizados para comprar BTC vieram principalmente de ações emitidas a preços próximos ao valor patrimonial, essas operações quase não geraram retorno imediato em Bitcoin. Os analistas acreditam que essa jogada só faz sentido se o preço do Bitcoin subir de forma expressiva — e eles acreditam que isso é altamente provável, dado o cenário macroeconômico e regulatório cada vez mais favorável. Trata-se, essencialmente, de uma aposta de alto risco, trocando a diluição de ações recentes por uma base de ativos maior no futuro, caso o Bitcoin valorize. O sucesso ou fracasso depende totalmente da trajetória de longo prazo do Bitcoin.
Crença dos investidores de varejo: um grupo “fanático” que ignora as dúvidas de Wall Street
Em contraste com a abordagem mais racional de Wall Street, há um grande e firme grupo de investidores de varejo. Para eles, a revisão do preço-alvo da TD Cowen é apenas mais um ruído de “quem não entende do assunto”. Acreditam que “o mercado está interpretando mal a Strategy” e veem o fundador Michael Saylor como um líder de visão, comparável a Elon Musk ou Steve Jobs.
Ben Stong, um cirurgião plástico de Atlanta, foi um dos primeiros a comprar ações da Strategy em primavera de 2024. Apesar de já estar com perdas, ele afirma: “Eu não vejo o preço das ações como uma representação do valor real, porque todo o mercado está errado ao precificar a Strategy.” Ele atribui a queda do preço a “medo, incerteza e dúvida” (FUD), e acredita que seu investimento é uma estratégia de décadas. Outro investidor, um farmacêutico britânico que colocou 83.000 GBP, diz que admira Saylor e é grato por seu trabalho, chegando a adiar planos de comprar uma casa.
Esses investidores de varejo foram fundamentais para o crescimento inicial da Strategy. Inicialmente, viam-na como uma ferramenta conveniente para alavancar a alta do Bitcoin. Agora, com o preço das ações em baixa e o modelo de negócios sob forte escrutínio, sua crença se transformou em uma espécie de compromisso social e cultural. Imagens geradas por IA de Saylor “domando seu urso” no X, e tênis da marca Strategy que valorizaram 12 vezes no mercado de segunda mão, ultrapassaram o âmbito financeiro, tornando-se símbolos de identidade e de crença.
Controvérsia central do modelo de negócios: fundo sustentável ou aposta alavancada?
Todas as dúvidas enfrentadas pela Strategy apontam para a sustentabilidade de seu modelo de negócios. Desde 2020, a empresa tem levantado fundos continuamente no mercado de ações e de títulos, usando tudo para comprar Bitcoin. Esse modelo funcionou como uma máquina de movimento perpétuo durante o mercado de alta do Bitcoin, com o preço das ações e o preço do Bitcoin se impulsionando mutuamente, criando uma riqueza extraordinária. Mas, quando o Bitcoin entra em fase de consolidação ou queda, sua vulnerabilidade fica evidente.
A principal questão é: a Strategy é uma empresa de inovação tecnológica com vantagem competitiva de longo prazo (como seu negócio original de software corporativo), ou um “fundo fechado” altamente dependente de financiamento de mercado, apostando alavancadamente na alta do Bitcoin? Wall Street teme que, se o preço do Bitcoin permanecer lateral ou cair por um longo período, a emissão contínua de ações diluirá ainda mais os acionistas existentes, e a empresa, além de possuir Bitcoin, não tenha outros negócios capazes de gerar fluxo de caixa para cobrir custos operacionais ou dividendos. Recentemente, a Strategy levantou mais de 2 bilhões de USD em caixa para pagar dividendos aos investidores em momentos de baixa, reforçando sua dependência de financiamento.
Além disso, há a ameaça de vendas por fundos de índice. Apesar de o provedor de índices MSCI ter adiado a exclusão da Strategy e de outros ativos digitais de seus índices, a incerteza de longo prazo permanece. Os analistas da TD Cowen apontam que muitos grandes clientes do MSCI (como a BlackRock) estão ganhando bilhões com ETFs de Bitcoin à vista, e podem erroneamente ver empresas como a Strategy como concorrentes, pressionando o MSCI a excluí-la. Se for removida dos principais índices, uma saída de fundos passivos que a acompanham pode gerar forte pressão de queda no preço das ações.
Perspectivas futuras: entre divergências, o tempo dirá
O futuro da Strategy certamente será marcado por grandes divergências. Apesar de a TD Cowen ter revisado seu preço-alvo de curto prazo, sua visão de longo prazo para o preço do Bitcoin e o futuro da Strategy permanece construtiva. Eles preveem que o Bitcoin atingirá cerca de 177.000 USD em dezembro de 2026 e cerca de 226.000 USD em dezembro de 2027. Com a alta do Bitcoin, a previsão é que o retorno sobre Bitcoin da Strategy em 2027 volte a subir para 8,1%, melhorando sua avaliação. Além disso, veem boas oportunidades de investimento em diferentes classes de ações preferenciais na estrutura de capital da empresa, que podem oferecer uma combinação de renda e valorização de capital.
Para os investidores de varejo “fanáticos”, seus argumentos são mais simples: acreditam que o valor de armazenamento de longo prazo do Bitcoin prevalecerá, e que a Strategy é o veículo mais puro e firme para participar dessa transformação. Eles não se importam com diluições contábeis de curto prazo, focando apenas na quantidade total de Bitcoin que possuem e no preço final do Bitcoin.
A decisão final dessa disputa dependerá do tempo e do mercado. Se o preço do Bitcoin subir como os otimistas preveem, iniciando uma nova fase de alta épica nos próximos dois anos, todas as ações de diluição de ações atuais da Strategy serão vistas como uma operação de capital visionária, e seu preço pode experimentar um duplo efeito de valorização. Caso contrário, se o Bitcoin entrar em um longo mercado de baixa, o modelo de negócios dependente de financiamento contínuo enfrentará forte pressão, e a fortaleza da crença dos investidores será testada severamente. A Strategy está em uma encruzilhada, seu destino é uma prova de fogo para seu modelo de negócios, e, de certa forma, um termômetro para se entender se o mercado financeiro tradicional realmente consegue compreender e aceitar os ativos digitais.
