Diretor de Investimentos da Bitwise: Não se preocupem desnecessariamente, a MicroStrategy não vai vender Bitcoin

Escrito por: Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise

Tradução: Luffy, Foresight News

Recentemente, a minha caixa de entrada ficou cheia de questões sobre a MicroStrategy, a empresa cotada em bolsa que detém reservas de Bitcoin. Em concreto, há duas perguntas principais que preocupam a maioria das pessoas:

A MicroStrategy poderá ser removida dos índices MSCI, levando a uma venda forçada das suas ações?

A MicroStrategy poderá ser forçada a vender os seus Bitcoins?

Vamos analisar cada ponto.

A relação entre os índices MSCI e a MicroStrategy

No dia 10 de outubro, a MSCI anunciou que estava a considerar remover empresas de reservas de ativos digitais (DAT), como a MicroStrategy, dos seus índices de investimento. Isto é significativo, pois cerca de 17 biliões de dólares em ativos seguem estes índices. Segundo cálculos do JPMorgan, se a MicroStrategy for removida dos índices, os fundos que seguem estes índices podem ser forçados a vender até 2,8 mil milhões de dólares em ações MSTR.

Pode perguntar-se: por que razão a MSCI faria isto? O seu argumento é que empresas de reservas de ativos digitais como a MicroStrategy se assemelham mais a holdings do que a empresas operacionais. Os índices de investimento da MSCI já excluem holdings como fundos de investimento imobiliário (REITs), e a maioria das empresas de reservas de ativos digitais apenas compra e detém ativos digitais, pelo que a MSCI considera que não devem fazer parte dos índices. Após consultar os clientes, a MSCI anunciará a decisão final a 15 de janeiro.

Não posso prever qual será a decisão final da MSCI. Como investigador experiente na área dos índices — fui editor da revista académica “The Journal of Indexes” durante dez anos — vejo duas possibilidades. Michael Saylor e outros já responderam de forma veemente, argumentando que a MicroStrategy é, de facto, uma empresa operacional, com um negócio de software sólido e operações financeiras complexas em torno do Bitcoin. Este argumento faz sentido, e pessoalmente concordo com a sua natureza operacional. Mas nada está garantido, e consigo imaginar que algumas instituições discordem. Dada a controvérsia em torno das empresas de reservas de ativos digitais, e o atual posicionamento da MSCI, diria que há pelo menos 75% de probabilidade de a MicroStrategy ser removida dos índices.

Contudo, não creio que a remoção dos índices terá um impacto significativo no preço das ações. Embora a escala da venda forçada — 2,8 mil milhões de dólares — pareça enorme, a minha experiência em eventos de inclusão e exclusão de índices mostra que o impacto real é frequentemente inferior ao esperado e antecipado pelo mercado. Por exemplo, em dezembro passado, quando a MicroStrategy foi incluída no índice Nasdaq 100, os fundos que o seguem tiveram de comprar 2,1 mil milhões de dólares em ações MSTR, mas o preço das ações quase não oscilou.

Acredito que a ligeira queda do preço das ações da MSTR desde 10 de outubro se deve, em parte, ao mercado já ter antecipado a possibilidade de remoção do índice. Mas, neste momento, é improvável que o preço oscile fortemente.

A longo prazo, o valor da MSTR dependerá da execução da sua estratégia, não do facto de os fundos de índice serem forçados a deter as suas ações.

A posição da MicroStrategy em Bitcoin

A outra questão é se a MicroStrategy poderá vender Bitcoin. Os pessimistas argumentam o seguinte:

A MicroStrategy é removida dos índices MSCI;

O preço das suas ações desaba, ficando muito abaixo do valor líquido dos ativos (NAV);

É então forçada a vender Bitcoin.

Esta lógica parece coerente, mas infelizmente não corresponde à realidade. Uma queda das ações da MSTR abaixo do NAV não obriga a empresa a vender Bitcoin — pode consultar os termos e fazer as contas.

A dívida da MicroStrategy tem apenas duas obrigações fundamentais: pagar cerca de 800 milhões de dólares em juros por ano e, quando alguns instrumentos de dívida vencerem, proceder à sua conversão ou renovação.

O pagamento de juros não é motivo de preocupação a curto prazo. A empresa tem atualmente 1,4 mil milhões de dólares em caixa, suficiente para pagar um ano e meio de juros.

Da mesma forma, a conversão da dívida não é um problema iminente. O primeiro instrumento de dívida só vence em fevereiro de 2027, num montante de cerca de 1 mil milhões de dólares — uma gota no oceano para uma empresa que detém 60 mil milhões de dólares em Bitcoin.

Se o preço das ações da MSTR continuar a cair, os insiders pressionarão a empresa a vender Bitcoin? Muito improvável. Michael Saylor detém 42% dos direitos de voto — é difícil encontrar alguém mais convicto do valor a longo prazo do Bitcoin. Em 2022, as ações da MSTR também foram negociadas com desconto e, nessa altura, não houve qualquer venda.

Percebo porque é que os pessimistas gostam de promover a narrativa do “fim da MicroStrategy”. Se a empresa fosse forçada a vender de uma só vez 60 mil milhões de dólares em Bitcoin, seria devastador para o mercado — um valor equivalente aos fluxos para ETFs de Bitcoin em dois anos. Mas, dado que a empresa não tem dívidas a vencer até 2027 e dispõe de caixa suficiente para pagar os juros previsíveis, tal cenário extremo é impossível. Devemos também adotar uma perspetiva mais macro: no momento em que escrevo, o preço do Bitcoin ronda os 92 mil dólares, estando 27% abaixo do máximo histórico, mas ainda 24% acima do preço médio de compra da MicroStrategy (74.436 dólares). O alegado “apocalipse” é pura fantasia.

Conclusão

Se realmente quiser preocupar-se com algo no setor cripto, há outros pontos a ter em conta. Por exemplo, preocupa-me um pouco o ritmo de avanço da legislação sobre estrutura de mercado no Congresso, mas, com a normalização do funcionamento das instituições governamentais, espero que o processo acelere; também receio que algumas empresas de reservas de ativos digitais mais pequenas e mal geridas possam falir; e prevejo que, em 2026, estas empresas não aumentarão significativamente as suas reservas de Bitcoin, o que significa que o mercado perderá uma importante fonte de procura a curto prazo.

Mas no que diz respeito à MicroStrategy:

Não se preocupe com o impacto da decisão da MSCI no preço das ações — o impacto real será muito inferior ao que a maioria espera e, provavelmente, já está refletido no mercado;

Não há, a curto prazo, qualquer mecanismo razoável que a obrigue a vender Bitcoin — isso não vai acontecer.

Ter convicção no Bitcoin exige um preço: quando o mercado oscila, é preciso manter a calma e a paciência. Ninguém entende isto melhor do que Saylor e a MicroStrategy, porque sabem bem o que está do outro lado dessa paciência. A longo prazo, esta persistência será recompensada.