Autor: Eric, Foresight News
Reprodução: White55, Mars Finance
Qual deve ser o preço justo do ETH?
Para esta questão, o mercado apresentou muitos modelos de avaliação. Ao contrário do Bitcoin, que já existe como um ativo de grande volume, o Ethereum, como uma plataforma de contratos inteligentes, deveria ser possível resumir um sistema de avaliação razoável e reconhecido, mas parece que a indústria Web3 ainda não chegou a um consenso sobre isso.
Recentemente, um site lançado pela Hashed apresentou 10 possíveis modelos de avaliação que podem ter uma aceitação de mercado relativamente alta. Dentre os 10 modelos, 8 mostraram que o Ethereum está subestimado, com o preço médio ponderado ultrapassando os 4700 dólares.
Então como é calculado um preço que é razoável para essa aproximação do máximo histórico?
Do TVL ao staking e à receita
Os 10 modelos listados na Hashed são classificados em três categorias: baixa, média e alta confiabilidade. Começaremos pelos modelos de avaliação de baixa confiabilidade.
Multiplicador de TVL
Este modelo acredita que a avaliação do Ethereum deve ser um múltiplo do seu TVL DeFi, ligando a capitalização de mercado simplesmente ao TVL. A Hashed utilizou a média do rácio entre capitalização de mercado e TVL de 2020 a 2023 (minha interpretação é que é desde o início do DeFi Summer até o momento em que a situação de ‘matryoshka’ ainda não estava muito grave) de 7 vezes, calculando o preço ao multiplicar o TVL DeFi atual do Ethereum por 7 e depois dividir pela oferta, ou seja: TVL × 7 ÷ Supply, resultando em um preço de 4128,9 dólares, com um potencial de alta de 36,5% em relação ao preço atual.
Este método de cálculo grosseiro que considera apenas o TVL da DeFi e que, devido à complexidade das estruturas em camadas, não consegue determinar com precisão o TVL real, realmente merece baixa confiabilidade.
Prêmio de escassez causado por staking
O modelo considera que o Ethereum que não pode circular no mercado devido ao staking aumentará a “escassez” do Ethereum. Multiplicando o preço atual do Ethereum pela raiz quadrada da razão entre a oferta total e a quantidade líquida, ou seja, Preço × √(Oferta ÷ Líquido), o preço obtido é 3528.2, representando um potencial de valorização de 16.6% em relação ao preço atual.
Este modelo foi desenvolvido pela Hashed. O cálculo de abertura visa mitigar situações extremas. No entanto, de acordo com este algoritmo, o ETH estará sempre subestimado, sem mencionar a razoabilidade da “escassez” trazida apenas pela aposta e os problemas da liquidez adicional do Ethereum apostado liberado pelo LST, que também são muito rudimentares.
Mainnet + L2 TVL multiplicador
Semelhante ao primeiro modelo de avaliação, este modelo adiciona todo o TVL de L2 e, devido ao consumo de L2 para o Ethereum, dá um peso de 2 vezes, a fórmula é (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, resultando em um preço de 4732.5, com um potencial de aumento de 56.6% em relação ao preço atual.
Quanto ao número 6, embora não esteja especificado, é muito provável que seja um multiplicador derivado de dados históricos. Embora tenha considerado o L2, essa forma de avaliação ainda se baseia puramente nos dados do TVL e não é significativamente melhor do que a primeira abordagem.
Prêmio de “Compromisso”
Este método é semelhante ao segundo modelo, exceto que inclui o Ethereum bloqueado em protocolos DeFi. O multiplicador neste modelo representa um percentual de prêmio proveniente de uma “crença em manter a longo prazo e uma oferta de liquidez mais baixa”, que é calculado dividindo o total de ETH apostado e bloqueado em protocolos DeFi pelo suprimento total de ETH. Após adicionar 1 a esse percentual e multiplicar pelo índice de prêmio de valor dos ativos “comprometidos” em relação aos ativos líquidos de 1,5, chega-se ao preço razoável do ETH sob este modelo. A fórmula é: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, resultando em um preço de 5097,8 dólares, com um potencial de alta de 69,1% em relação ao preço atual.
Hashed representa que o modelo é inspirado pelo conceito de que os tokens L1 devem ser vistos como moeda e não como ações, mas ainda assim enfrenta o problema de que o preço justo está sempre acima do preço atual.
O maior problema das 4 formas de avaliação de baixa confiabilidade acima é a falta de razoabilidade na consideração de uma única dimensão. Por exemplo, os dados de TVL não são necessariamente melhores quanto mais altos forem; se uma liquidez melhor puder ser fornecida com um TVL mais baixo, isso é, na verdade, um progresso. Quanto a considerar o Ethereum que não está em circulação como uma forma de escassez ou lealdade que gera um prêmio, parece que não consegue explicar como avaliar o ativo quando o preço realmente atinge o preço esperado.
Depois de falarmos sobre 4 tipos de propostas de valuation de baixa confiabilidade, vamos agora analisar 5 propostas de confiabilidade moderada.
Valor de mercado / TVL Valor justo
O modelo é essencialmente um modelo de regressão à média, cuja forma de cálculo considera que a média histórica do rácio entre a capitalização de mercado e o TVL é de 6 vezes. Se ultrapassar, é considerado sobreavaliado; se não atingir, é subavaliado. A fórmula é Preço × (6 ÷ Rácio Atual), e o preço obtido é de 3541,1 dólares, com um espaço de aumento de 17,3% em relação ao preço atual.
Este método de cálculo, à primeira vista, parece referir-se aos dados de TVL, mas na realidade baseia-se em padrões históricos, utilizando um método de avaliação de forma mais conservadora, o que parece, de fato, mais razoável do que simplesmente referir-se ao TVL.
Lei de Metcalfe
A Lei de Metcalfe é uma lei sobre o valor das redes e o desenvolvimento da tecnologia de redes, proposta por George Gilder em 1993, mas nomeada em homenagem a Robert Metcalfe, um pioneiro das redes de computadores e fundador da 3Com, em reconhecimento à sua contribuição para a Ethernet. O seu conteúdo é: o valor de uma rede é igual ao quadrado do número de nós dentro dessa rede, e o valor da rede é proporcional ao quadrado do número de usuários conectados.
Hashed indica que o modelo foi validado empiricamente por pesquisadores acadêmicos (Alabi 2017, Peterson 2018) em relação ao Bitcoin e Ethereum. Aqui, o TVL é usado como um indicador proxy da atividade na rede. A fórmula de cálculo é 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, resultando em um preço de 9957,6 dólares, com um potencial de subida de 231,6% em relação ao preço atual.
Este é um modelo relativamente profissional, também marcado pela Hashed como um modelo de validação acadêmica com forte relevância histórica, mas ainda assim considerar apenas o TVL como único critério parece tendencioso.
Método de desconto de fluxo de caixa
Este modelo de avaliação é até agora a forma mais correta de tratar o Ethereum como uma empresa, considerando as recompensas de staking do Ethereum como receita e calculando o valor atual através do método de desconto de fluxo de caixa. A fórmula apresentada pela Hashed é Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), onde 10% é a taxa de desconto e 3% é a taxa de crescimento perpétuo. Esta fórmula está claramente errada, o cálculo correto deve ser quando n tende ao infinito, Price × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 +… + 1/1.07^n).
O uso imediato da fórmula dada pela Hashed também não consegue calcular este resultado; se calcularmos com uma taxa de juro anual de 2,6%, o preço razoável obtido deve ser cerca de 37% do preço atual.
Avaliação pelo preço sobre as vendas
No Ethereum, a relação preço-vendas refere-se à relação entre o valor de mercado e a receita anual de taxas de transação. Como as taxas acabam sendo direcionadas aos validadores, não existe o conceito de relação preço-lucro na rede. O Token Terminal adotou esse método de avaliação, sendo 25 vezes o nível de avaliação de ações de tecnologia em crescimento, e a Hashed chama isso de “padrão da indústria para avaliação de protocolos L1”. A fórmula de cálculo desse modelo é Annual_Fees × 25 ÷ Supply, resultando em um preço de 1285,7 dólares, com um espaço de queda de 57,5% em relação ao preço atual.
Os dois exemplos acima mostram que, usando métodos tradicionais de avaliação, o preço do Ethereum está claramente superestimado. No entanto, é evidente que o Ethereum não é apenas um aplicativo; na opinião do autor, adotar essa abordagem de avaliação é, até mesmo na lógica subjacente, um erro.
Avaliação do ativo total na blockchain
Este modelo de avaliação é um modelo que à primeira vista parece sem sentido, mas ao refletir parece ter algum sentido, cuja ideia central é que para o Ethereum garantir a segurança da rede, deveria alinhar sua capitalização de mercado ao valor total dos ativos que são liquidadas sobre ele. Assim, a forma de cálculo deste modelo também é muito simples: é o valor total de todos os ativos no Ethereum, incluindo stablecoins, tokens ERC-20, NFTs, etc., dividido pela oferta total de Ethereum. O resultado obtido é de 4923,5 dólares, o que representa um potencial de valorização de 62,9% em relação ao preço atual.
Este é o modelo de avaliação mais simples de calcular até agora, cuja hipótese central dá a impressão de que algo está errado, mas não se consegue identificar o que é.
Modelo de obrigações de rendimento
O único modelo de avaliação com alta confiabilidade entre todos os modelos de avaliação, Hashed afirma que este modelo é favorecido por analistas TradFi que avaliam criptomoedas como uma classe de ativos alternativos, que é avaliar o Ethereum como um título de renda. O método de cálculo é dividir a receita anual do Ethereum pela taxa de rendimento de staking para calcular a capitalização total de mercado, a fórmula é Receita_Anual ÷ APR ÷ Suprimento, resultando em 1941,5 dólares, com um espaço de queda de 36,7% em relação ao preço atual.
O único, possivelmente porque é amplamente adotado no setor financeiro, é considerado um modelo de avaliação de alta confiabilidade, tornando-se mais um exemplo de como o preço do Ethereum é “subestimado” por métodos tradicionais de avaliação. Portanto, isso pode ser uma boa evidência de que o Ethereum não é um título.
A avaliação de uma blockchain pública pode precisar considerar vários fatores.
O sistema de avaliação de tokens de blockchain pública pode precisar considerar diversos fatores, enquanto a Hashed fez uma média ponderada das 10 formas acima com base na confiabilidade, resultando em cerca de 4766 dólares. No entanto, dado que o cálculo do método de desconto de fluxo de caixa pode estar incorreto, o resultado real pode ser ligeiramente inferior a esse número.
Se eu tivesse que avaliar o Ethereum, meu algoritmo central provavelmente se basearia na oferta e demanda. Porque o Ethereum é uma “moeda” com utilidade real, seja para pagar taxas de Gas, comprar NFTs ou formar LPs, é necessário usar ETH. Portanto, pode ser necessário calcular um parâmetro que possa medir a relação de oferta e demanda do ETH ao longo de um determinado período, com base na atividade da rede, e então, combinando isso com o custo real das transações executadas no Ethereum, comparar os preços em parâmetros históricos semelhantes para chegar a um preço justo.
No entanto, de acordo com este método, se o crescimento da atividade na Ethereum não acompanhar a queda dos custos, o preço do ETH tem razões para não subir. Nos últimos dois anos, a atividade na Ethereum, em certos momentos, foi até superior à do mercado em alta de 2021, mas devido à queda dos custos, a demanda por Ethereum não é alta, resultando em uma oferta real superior à demanda.
No entanto, a única coisa que não pode ser considerada nesse método de avaliação em comparação com a história é a imaginação do Ethereum. Talvez, em algum momento, quando o Ethereum reexperimentar o auge do surgimento do DeFi, precisemos também considerar a “taxa de sonho do mercado”.
