Escrito por: Prathik Desai
Compilado por: Chopper
A lógica financeira dos mineradores de Bitcoin é bastante simples: eles sobrevivem com a receita fixa de protocolos, mas enfrentam despesas reais flutuantes. Quando o mercado oscila, eles são o grupo que sente primeiro a pressão do balanço patrimonial. A receita dos mineradores vem da venda do Bitcoin minerado, enquanto os custos operacionais são principalmente a conta de eletricidade para operar os computadores pesados necessários para a mineração.
Esta semana, acompanhei alguns dados-chave dos mineradores de Bitcoin: as recompensas que a rede paga aos mineradores, os custos para gerar essas receitas, os lucros remanescentes após deduzir as despesas em dinheiro e o lucro líquido final após a contabilidade.
Com o preço atual do Bitcoin abaixo de 90 mil dólares, os mineradores estão em apuros. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de 60 milhões de dólares para 40 milhões de dólares.
Deixe-me detalhar a lógica chave por trás disso.
O mecanismo de rendimento do Bitcoin é fixo e codificado no protocolo. A recompensa de mineração por bloco é de 3,125 bitcoins, com um tempo médio de criação de bloco de 10 minutos, gerando cerca de 144 blocos por dia, o que equivale a cerca de 450 bitcoins minerados diariamente em toda a rede. Considerando um período de 30 dias, os mineradores de Bitcoin em todo o mundo mineraram um total de 13.500 bitcoins, que, com o preço atual de aproximadamente 88.000 dólares por bitcoin, tem um valor total de cerca de 1,2 bilhões de dólares. No entanto, se essa receita for distribuída pela impressionante taxa de hash de 1.078 EH/s, o rendimento por TH/s de taxa de hash é de apenas 3,6 centavos por dia, que é toda a base econômica que sustenta a operação segura deste valor de 1,7 trilhões de dólares em rede. (Nota: 1 EH/s = 10(18) H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)
Em termos de custos, a eletricidade é a variável mais crítica, com seu valor dependendo do local de mineração e da eficiência das máquinas de mineração.
Se forem utilizados mineradores modernos de nível S21 (com um consumo de 17 joules por terahash) e se for possível obter eletricidade a baixo custo, os mineradores ainda poderão obter lucro em dinheiro. Mas se os mineradores forem principalmente equipamentos antigos, ou se tiverem que pagar tarifas de eletricidade elevadas, cada cálculo de hash aumentará os custos. Com o preço atual do hash (que é afetado pela dificuldade da rede, preço do bitcoin, subsídio de bloco e taxas de transação), um minerador S19 que usa eletricidade a 0,06 dólares por kWh só consegue se manter à tona. Uma vez que a dificuldade da rede aumente, o preço do bitcoin tenha uma leve queda, ou as tarifas de eletricidade disparem, a sua viabilidade econômica irá piorar ainda mais.
Deixe-me analisar isso com alguns dados concretos.
Em dezembro de 2024, a CoinShares estima que o custo em caixa para minerar 1 Bitcoin por empresas listadas no terceiro trimestre de 2024 seja de cerca de 55.950 dólares. Hoje, a estimativa da Universidade de Cambridge elevou esse custo para cerca de 58.500 dólares. Os custos reais de mineração variam entre os diferentes mineradores: a maior empresa de mineração de Bitcoin listada, a Marathon Digital (código de ações MARA), tem um custo médio de energia de 39.235 dólares para minerar cada Bitcoin no terceiro trimestre de 2025; a segunda maior empresa listada, a Riot Platforms (código de ações RIOT), tem um custo de 46.324 dólares. Apesar da queda de 30% no preço do Bitcoin em relação ao pico, para 86.000 dólares, essas empresas ainda estão lucrando. E essa não é toda a verdade.
Os mineradores também precisam considerar despesas não monetárias, incluindo depreciação, impairment e compensação em ações, fatores que tornam a mineração uma indústria intensiva em capital. Uma vez que esses custos são contabilizados, o custo total para minerar 1 bitcoin pode facilmente ultrapassar 100 mil dólares.
Os custos de mineração das principais empresas de mineração Marathon e Riot
A MARA utiliza tanto máquinas de mineração próprias como equipamentos de hospedagem de terceiros para minerar. A MARA precisa pagar custos de energia, depreciação e taxas de hospedagem. Cálculos aproximados mostram que o custo total de mineração por bitcoin ultrapassa os 110 mil dólares. Mesmo a estimativa da CoinShares para o custo total de mineração em dezembro de 2024 é de cerca de 106 mil dólares.
À primeira vista, a indústria de mineração de Bitcoin parece estável. As margens de lucro são robustas, há a expectativa de lucro contábil e a escala operacional é suficientemente grande para levantar fundos livremente. Mas, se você analisar mais a fundo, entenderá por que cada vez mais mineradores optam por manter o Bitcoin que mineram, até mesmo aumentando suas participações de Bitcoin no mercado, em vez de vender imediatamente.
Reservas de Bitcoin de grandes mineradoras
Empresas de mineração como a MARA, que têm uma forte capacidade, conseguem cobrir os custos porque possuem negócios auxiliares e conseguem acessar o mercado de capitais. No entanto, muitas outras empresas de mineração podem entrar em prejuízo se a dificuldade da rede aumentar mais uma vez.
De uma forma geral, existem dois cenários de equilíbrio de lucros e perdas coexistentes na indústria de mineração:
O primeiro tipo é o grande minerador industrial, que possui máquinas de mineração eficientes, eletricidade barata e um balanço patrimonial leve em capital. Para eles, o fluxo de caixa diário só se tornará negativo quando o preço do Bitcoin cair de 86.000 dólares para 50.000 dólares. Atualmente, eles têm um lucro em caixa de mais de 40.000 dólares por cada Bitcoin minerado, mas se conseguem obter lucro contábil a este nível de preço varia de acordo com a mineradora.
A segunda são os restantes grupos de mineradores, que terão dificuldade em manter o equilíbrio entre receitas e despesas uma vez contabilizadas as depreciações, perdas e despesas com opções de ações.
Mesmo que uma estimativa conservadora coloque o custo total de cada Bitcoin entre 90.000 e 110.000 dólares, isso significa que muitos mineradores já estão abaixo do ponto de equilíbrio econômico. A razão pela qual eles conseguem continuar minerando é porque os custos em dinheiro ainda não foram superados, mas os custos contábeis já ultrapassaram. Isso pode levar mais mineradores a optar por manter Bitcoins em vez de vendê-los agora.
Desde que o fluxo de caixa se mantenha positivo, os mineradores continuarão a minerar. A um nível de preço de 88 mil dólares, todo o sistema parece estável, mas essa premissa depende de os mineradores não venderem Bitcoin. Uma vez que o preço do Bitcoin caia ainda mais ou os mineradores sejam forçados a liquidar suas posições, eles se aproximarão do ponto de equilíbrio.
Portanto, embora a queda acentuada dos preços continue a afetar indivíduos e grupos de negociação, é atualmente improvável que prejudique os mineradores. No entanto, se os canais de financiamento dos mineradores se tornarem mais restritos, a situação poderá piorar, momento em que o ciclo de crescimento será interrompido e os mineradores terão que aumentar o investimento em negócios auxiliares para manter suas operações.
