Terminador do bull run? Uma vez que o volante de financiamento se rompe, os mineiros podem desencadear a próxima onda épica de descartar.

Texto original traduzido: Luke, Mars Finance

Você está cansado das postagens que espalham o sentimento de fim do mundo no Crypto Twitter (CT) ultimamente? O que me deixa ainda mais frustrado é que as pessoas no CT estão cheias de contradições sobre o futuro do mercado de criptomoedas. Alguns estão escrevendo obituários para o grande mercado em alta que estamos vivenciando, enquanto outros insistem que isso é apenas mais um pequeno episódio no grande teatro dos ciclos do mercado. Já estou cansado disso. Como sempre, cada um tem sua própria teoria.

Alguns sinais indicam que desta vez pode realmente ser diferente. O ETF registou por primeira vez desde a sua criação saídas líquidas de 1 mil milhões de dólares durante três dias consecutivos, a taxa de financiamento do BTC já inverteu e o sentimento de “comprar na baixa” reduziu-se principalmente a memes na CT. No entanto, no passado, também ocorreram correções de 25-30% no BTC, seguidas de novos máximos históricos em poucos meses. Quem pode garantir qual é o roteiro desta vez?

Mas no campo das criptomoedas, existe um grupo que não age com base em sentimentos, astrologia ou outras teorias cegas. Este é um grupo de participantes que não pode ser mal interpretado. Os primeiros participantes na cadeia do Bitcoin: mineradores.

Após o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, anunciar a imposição de tarifas de retaliação de primeira linha a países asiáticos, incluindo a China (maior parte da produção de máquinas de mineração), eles enfrentaram suas próprias dificuldades. No entanto, a realidade econômica deles está principalmente relacionada a uma matemática simples, incluindo as condições de halving escritas no white paper do Bitcoin há mais de 15 anos.

Nesta análise quantitativa da semana, vou mostrar-lhe como a rentabilidade dos mineradores foi afetada após a queda acentuada do preço do BTC, que resultou na pressão sobre a receita.

Agora, vamos ao assunto.

A situação financeira dos mineradores de BTC é bastante clara: eles vivem de uma receita fixa proveniente de protocolos, mas têm despesas variáveis no mundo real. Quando o mercado oscila, eles sentem primeiro a pressão nos seus balanços. A sua receita vem da venda dos BTC minerados, enquanto os custos operacionais são principalmente constituídos pelas contas de eletricidade geradas pela intensa computação necessária para a mineração.

Eu passei uma semana a rastrear os valores pagos a eles através de pagamentos online, o custo de gerar essa receita, quanto lucro restou após deduzir as despesas em dinheiro e quanto eles realmente podem levar para casa após a contabilidade.

Versão resumida (TL;DR): Com o preço atual do BTC abaixo do nível de 90.000 dólares, a indústria de mineração está em dificuldades, longe de estar próspera. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de 60 milhões de dólares para 40 milhões de dólares.

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Deixe-me guiá-lo através do lado da receita.

A receita do Bitcoin é mecanizada, codificada no protocolo. Cada bloco gera uma recompensa de mineração de 3,125 BTC, com um tempo médio de criação de bloco de 10 minutos, produzindo cerca de 144 blocos por dia. Ou seja, cerca de 450 BTC são minerados a cada 24 horas. Em 30 dias, os mineradores de BTC em todo o mundo extraem 13.500 BTC, totalizando cerca de 1,2 bilhões de dólares, com base no preço atual de cerca de 88.000 dólares por BTC. Uma vez que você divide isso pela taxa de hash recorde de 1.078 EH/s (Exahashes por segundo), aquele bolo de um bilhão de dólares se dissolve em apenas 3,6 centavos de dólar por Terahash por dia. Essa é toda a base econômica para manter a segurança desta rede de 1,7 trilhões de dólares.

Em termos de custos, a eletricidade é a variável mais significativa, uma vez que varia com a localização e a eficiência do hardware das máquinas de mineração.

Se você está usando máquinas modernas, como mineradores de nível S21, com um consumo de energia de 17 joules/terahash e eletricidade barata, ainda pode obter lucros em dinheiro. Mas se sua frota depende de mineradores antigos ou paga tarifas de eletricidade mais altas, cada hash que você calcula está aumentando os custos. Com os preços de hash de hoje (afetados pela dificuldade da rede, preço do Bitcoin, subsídios de bloco e taxas de transação), um S19 que opera com uma tarifa de eletricidade de 0,06 dólares mal consegue equilibrar. Se a dificuldade aumentar, os preços caírem ligeiramente e uma onda de calor levar a um aumento nas tarifas de eletricidade, a situação econômica se tornará ainda pior.

Deixe-me usar alguns números para ajudá-lo a desvendar.

Em dezembro de 2024, a CoinShares estima que o custo em dinheiro para os mineradores listados produzirem 1 BTC no terceiro trimestre de 2024 será de cerca de 55.950 dólares. Hoje, a Cambridge estima que esse custo seja de cerca de 58.500 dólares. Os custos reais de mineração variam de minerador para minerador. O maior minerador de Bitcoin listado, a Marathon Digital (MARA), gastará em média 39.235 dólares em custos de energia para minerar um BTC no terceiro trimestre de 2025. O segundo maior minerador listado, a Riot Platforms (RIOT), pagou 46.324 dólares. Embora o preço de negociação do BTC esteja cerca de 30% abaixo do pico, em torno de 86.000 dólares, esses mineradores ainda estão se saindo bem. Mas esta não é a imagem completa.

Os mineradores também devem considerar itens não monetários, incluindo depreciação, impairment e remuneração baseada em ações. Esses itens em conjunto tornam a mineração uma atividade intensiva em capital. Uma vez considerados esses fatores, o custo total de minerar um BTC facilmente ultrapassa os 100,000 dólares.

A MARA utiliza simultaneamente hardware de mineração de BTC gerido internamente e por terceiros. Apenas usando todos os dispositivos, ela deve pagar pela eletricidade, contabilizar a depreciação e reservar custos de custódia. Cálculos aproximados mostram que o custo total de mineração por BTC ultrapassa 110.000 dólares. Mesmo a CoinShares estima que o custo total de mineração em dezembro de 2024 será de cerca de 106.000 dólares.

À primeira vista, o negócio dos mineradores parece robusto, com margens de lucro elevadas, um caminho para lucros contábeis positivos e uma escala operacional suficiente para levantar fundos à vontade. No entanto, quando você amplia a perspectiva, começa a entender por que cada vez mais mineradores optam por manter o BTC que mineram, ou até mesmo comprar mais BTC no mercado em vez de vendê-lo.

Mineradores mais poderosos como a MARA conseguem cobrir os custos, pois possuem negócios auxiliares e conseguem acessar o mercado de capitais. No entanto, muitos outros mineradores estão a apenas um aumento de dificuldade de entrar em prejuízo.

Quando você coloca tudo isso junto, perceberá que existem duas situações de equilíbrio financeiro coexistindo no mundo dos mineradores.

A primeira categoria é composta por mineradores industriais que operam com uma frota eficiente, eletricidade barata e um balanço patrimonial de baixo capital. Para eles, o preço do BTC só se tornará negativo se cair de 86.000 dólares para 50.000 dólares, pois o fluxo de caixa diário se tornará negativo. Atualmente, eles têm um lucro em caixa de mais de 40.000 dólares por BTC, mas a capacidade de gerar qualquer lucro contábil a este nível de preços varia de minerador para minerador.

O segundo cenário é que, uma vez contabilizadas a depreciação, a perda por imparidade e as despesas baseadas em ações, os restantes mineradores terão dificuldade em manter-se acima do ponto de equilíbrio.

Mesmo assumindo que o custo total conservador para produzir 1 BTC está entre 90.000 e 110.000 dólares, isso significa que muitos mineradores já estão abaixo do seu ponto de equilíbrio econômico. Eles podem continuar a realizar operações de hash, pois os seus custos em dinheiro ainda não foram ultrapassados, mas os seus custos contábeis já foram. Isso provavelmente irá incentivar mais mineradores a manterem os seus BTC agora ao invés de os venderem.

Desde que a situação econômica mantenha o fluxo de caixa positivo, os miners continuarão a minerar. A 88.000 dólares, o sistema parece estável, mas isso pressupõe que os miners não vendam seus BTC. Assim que o BTC cair mais ou os miners forem obrigados a liquidar suas posições, eles começarão a se aproximar do ponto de equilíbrio.

Portanto, embora o colapso dos preços continue a afetar os investidores individuais e a comunidade de negociação, é pouco provável que, neste momento, prejudique os mineradores. No entanto, se as fontes de financiamento se tornarem mais limitadas, a situação pode piorar. Esse é o momento em que a roda de inércia se rompe, e os mineradores precisarão investir ainda mais em negócios auxiliares para sobreviver.