Dados sobre o mercado: o aumento anual do Bitcoin tornou-se negativo, será que o Bear Market realmente chegou?

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilado por: Luffy, Foresight News

TL;TR

O Bitcoin caiu abaixo da faixa de custo dos detentores de curto prazo (STH), com os compradores sob pressão recentemente; a faixa de 95.000 - 97.000 dólares tornou-se agora um nível de resistência chave, e se conseguir recuperar essa faixa, será um sinal preliminar de recuperação da estrutura do mercado.

A demanda à vista continua fraca, as saídas de fundos dos ETFs à vista nos EUA aumentam, e não houve novas compras por parte dos investidores tradicionais.

A alavancagem especulativa continua a ser desfeita, o volume de contratos em aberto nos futuros diminuiu e a taxa de financiamento caiu para o ponto mais baixo do ciclo.

O mercado de opções já reprecificou significativamente o risco, com a volatilidade implícita a aumentar em todos os prazos, e os traders a pagarem um alto prémio para se protegerem contra o risco de queda.

As opções de venda dominam o fluxo de capital, a demanda por preços de exercício chave (como 90 mil dólares) é forte, reforçando o padrão de posições defensivas, e os traders tendem a se proteger ativamente contra riscos, em vez de aumentar a exposição à alta.

O Índice de Volatilidade de Ativos Digitais (DVOL) subiu para o ponto mais alto do mês, refletindo uma reavaliação abrangente do risco em relação a indicadores como volatilidade, assimetria e fluxo de capital, sugerindo que a volatilidade de curto prazo pode permanecer elevada.

O Bitcoin caiu abaixo da faixa de consolidação anterior, tocando brevemente 89.000 dólares, estabelecendo um novo ponto baixo local, com o aumento no ano mudando de positivo para negativo. Esta correção profunda continuou a tendência de mercado em leve baixa que mencionamos na semana passada, levantando questões sobre quando os níveis de suporte estrutural voltarão a aparecer. Este artigo irá avaliar a reação do mercado a esta quebra através de modelos de precificação em cadeia e dados de realização de perdas de detentores de curto prazo; além de analisar o mercado de opções, o fluxo de fundos de ETFs e a situação das posições em futuros, explorando o ajuste emocional dos especuladores no contexto de um novo enfraquecimento do mercado.

Insights na cadeia

quebrar a faixa inferior

O Bitcoin caiu abaixo da borda inferior da “zona de suspensão” de 97 mil dólares da semana passada, indicando um risco de correção mais profunda. O preço caiu subsequentemente para 89 mil dólares, atingindo um novo mínimo local abaixo da referência de custo para detentores de curto prazo (atualmente cerca de 109,5 mil dólares) correspondente a uma vez o desvio padrão negativo (cerca de 95,4 mil dólares).

A queda desta vez indica que quase todos os grupos de investidores que entraram recentemente estão em estado de prejuízo. Este padrão historicamente gerou vendas em pânico e enfraqueceu o momentum do mercado, necessitando de tempo para se recuperar. A curto prazo, a faixa de 95.000 - 97.000 dólares se tornará um nível de resistência local, e recuperar essa faixa será um sinal preliminar de recuperação da estrutura do mercado.

A venda em pânico atingiu o pico

Do ponto de vista do comportamento dos investidores, esta queda acentuada é a terceira vez desde o início de 2024 que o preço cai abaixo da faixa inferior do custo de base dos detentores de curto prazo. No entanto, o nível de pânico entre os compradores principais é claramente mais elevado: a média móvel de 7 dias dos detentores de curto prazo que já realizaram perdas disparou para 523 milhões de dólares diários, o nível mais alto desde o colapso da FTX.

A tão elevada escala de realização de perdas destaca a pesada estrutura de topo formada na faixa de 106 mil a 118 mil dólares, onde a densidade de ativos é muito superior aos picos dos ciclos anteriores. Isso significa que ou será necessário um suporte de compra mais forte para absorver a pressão de venda dos vendedores, ou o mercado precisará passar por uma fase de acumulação mais longa e profunda para recuperar o equilíbrio.

Teste de Demanda Ativa

Do ponto de vista do modelo de avaliação, o mercado atualmente entrou em um território desconhecido, com um aumento significativo no interesse especulativo durante a fase de moderada baixa. O primeiro intervalo de defesa principal está localizado próximo ao preço de realização dos investidores ativos (atualmente cerca de 88,6 mil dólares). O preço de negociação do Bitcoin próximo a esse nível representa a base de custo dos detentores não adormecidos que negociaram ativamente nos últimos meses, tornando-se um intervalo potencial de negociação de médio prazo.

No entanto, se cair de forma decisiva abaixo desse nível de preço, será a primeira vez que o preço ficará abaixo da referência de custo dos investidores ativos neste ciclo, o que será um sinal claro de que a dinâmica do mercado em baixa dominará.

Diferentes tipos de callbacks

Apesar de ter quebrado a principal faixa inferior do benchmark de custo para detentores de curto prazo, a magnitude e a intensidade das perdas dos investidores ainda estão longe de atingir os níveis extremos do mercado em baixa de 2022-2023. O gráfico abaixo rastreia todos os bitcoins atualmente em estado de perda e os agrupa por amplitude de recuo não realizado: cerca de 6,3 milhões de bitcoins estão atualmente em perda flutuante, com a maioria das perdas situando-se entre 10% e 23,6%.

Esta distribuição é altamente semelhante ao mercado de oscilações de curto prazo do primeiro trimestre de 2022, e não a uma fase de capitulação profunda. É também por isso que a faixa entre o preço realizado pelos investidores ativos (88.600 dólares) e a média real do mercado (82.000 dólares) pode se tornar a área de demarcação chave que distingue a fase de leve mercado em baixa da estrutura de mercado em baixa abrangente de 2022-2023.

Insights Off-Chain

Demanda insuficiente para ETF

Os fluxos de entrada de fundos do ETF à vista nos EUA continuam a refletir uma clara falta de demanda, com a média de 7 dias mantendo-se em valores negativos nas últimas semanas. A saída contínua de fundos indica que os alocadores financeiros tradicionais não estão dispostos a aumentar a exposição durante o atual processo de correção, o que contrasta fortemente com o padrão de fortes fluxos de entrada de fundos que sustentaram a alta do mercado anteriormente. A atual fraqueza sugere que a disposição para a alocação independente diminuiu significativamente, e que um dos maiores grupos de compradores marginais do mercado não apresentou novas compras, reforçando ainda mais o ambiente geral de demanda limitada.

A falta de fluxo contínuo de capital indica que um pilar de demanda chave ainda não foi ativado, resultando na atual carência de fontes centrais de demanda no mercado.

Não há sinais de recuperação da aversão ao risco.

O volume de contratos em aberto deste período de futuros continua a cair, acompanhando a descida dos preços, refletindo a contínua contração das atividades especulativas. Os comerciantes não aumentaram a exposição enquanto o mercado enfraquecia, mas sim reduziram sistematicamente o risco, resultando em um tamanho de posição no mercado de derivativos que é claramente insuficiente em comparação com as fases de correção anteriores. A falta de nova alavancagem destaca a posição cautelosa dos participantes do mercado, em linha com a tendência geral de diminuição da demanda entre os diversos grupos de assumidores de risco.

A contínua redução das posições em futuros indica que o mercado ainda não está disposto a alocar fundos, confirmando a falta de confiança por trás da atual tendência de preços.

A taxa de financiamento atingiu o ponto baixo do ciclo

Com a contínua diminuição do volume de contratos em aberto de futuros, o mercado de derivados emitiu um sinal claro de contração das posições especulativas. Os traders optam por reduzir o risco em vez de aumentar a exposição quando o mercado enfraquece, resultando em níveis de alavancagem de contratos em aberto significativamente mais baixos em comparação com as fases de correção anteriores.

Esta dinâmica também se reflete no mercado de taxas de financiamento: as taxas de financiamento dos 500 ativos mais bem classificados já mudaram claramente para uma faixa neutra a negativa. Em comparação com o estado de prêmio positivo no início do ano, essa mudança destaca a desaceleração abrangente da demanda de posições longas alavancadas e a transição do mercado para posições mais defensivas.

A diminuição do volume de contratos em aberto e a taxa de financiamento negativa indicam conjuntamente que a alavancagem especulativa está a ser sistematicamente retirada do mercado, reforçando o sentimento de aversão ao risco.

A volatilidade implícita aumentou significativamente

O mercado de opções é geralmente a área que reprecifica o risco mais rapidamente. Após o Bitcoin cair brevemente abaixo de 90.000 dólares, o mercado de opções reagiu rapidamente: a volatilidade implícita de vários prazos aumentou significativamente, com os contratos de curto prazo a reagirem de forma mais intensa. O gráfico mostra que a volatilidade de curto prazo subiu claramente, e toda a curva de volatilidade passou por uma reprecificação abrangente.

Este aumento deve-se a dois fatores principais: primeiro, a maior demanda por proteção contra quedas, à medida que os traders se preparam para a possibilidade de uma correção mais acentuada; segundo, a reação dos traders que estão vendendo Gamma. Muitos traders foram forçados a recomprar as opções que haviam vendido a descoberto e a rolar suas posições para cima, o que, de forma mecânica, elevou a volatilidade implícita de curto prazo.

A volatilidade implícita atual está próxima dos níveis durante o evento de liquidação a 10 de outubro, mostrando a rapidez com que os traders estão a reavaliar os riscos de curto prazo.

A inclinação confirma o sentimento de pânico

A partir da volatilidade implícita para o indicador de assimetria, o mercado de opções transmite o mesmo sinal: a assimetria delta 25 de todos os prazos mantém-se negativa, com a assimetria de um único período próxima a níveis extremos de baixa (Nota: o indicador de assimetria quantifica o sentimento do mercado e a aversão ao risco comparando as diferenças de volatilidade implícita entre opções de diferentes preços de exercício. A assimetria delta 25 é um indicador que mede o grau de inclinação da volatilidade no mercado de opções, geralmente calculado comparando a diferença de volatilidade implícita entre opções de venda delta 25 e opções de compra delta 25). O prêmio da opção de venda de um único período é de cerca de 14%, indicando que, independentemente do preço à vista, os negociadores estão dispostos a pagar um custo mais alto pela proteção contra quedas.

Esse comportamento pode criar uma profecia autorrealizável: quando os traders compram essas opções de venda, os market makers muitas vezes acabam em uma posição delta curta. Para se proteger dessa exposição, os market makers vendem futuros ou contratos perpétuos, e essa venda pode pressionar o mercado, potencialmente amplificando a tendência de queda que os traders estavam tentando evitar.

A inclinação de longo prazo também é tendenciosa para o lado negativo, mas a intensidade é relativamente moderada: a inclinação de seis meses está ligeiramente abaixo de 5%, indicando que as preocupações do mercado estão principalmente concentradas no curto prazo, em vez de em todo o período.

A demanda por proteção contra quedas é forte

A mudança da inclinação para a atividade de negociação real, o fluxo de capital dos últimos sete dias destacou o mesmo padrão. Os traders compraram uma grande quantidade de prêmios de opções de venda, muito superiores à demanda por opções de compra. Isso está alinhado com o comportamento de hedge, refletindo uma maior tendência do mercado para se proteger contra quedas adicionais, em vez de apostar na alta.

A atividade de negociação de opções de compra é limitada, indicando que os traders não estão dispostos a aumentar a exposição ao risco substancial antes do final do ano. Tanto a compra quanto a venda de opções de compra estão em níveis baixos em comparação com o fluxo de capital das opções de venda, o que apoia a visão de “posições dominadas por cautela em vez de especulação”.

De um modo geral, essa combinação de fluxos de capital indica que o mercado está se preparando para um aumento da volatilidade, preferindo uma postura defensiva em vez de uma expansão de exposição.

9 mil dólares de prêmio de opção de preço de exercício

A partir dos dados gerais de fluxo de capital, o prêmio das opções de venda com preço de exercício de 90 mil dólares mostra que, à medida que o preço enfraquece, a demanda por proteção aumenta rapidamente. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido das opções de venda para esse preço de exercício estava relativamente equilibrado, até que o Bitcoin caiu abaixo do nível de 93 mil dólares. Uma vez que esse nível de suporte foi perdido, os traders começaram a elevar ativamente as cotações dessas opções de venda, impulsionando o prêmio de compra das opções de venda com preço de exercício de 90 mil dólares para cima.

Este comportamento indica que, à medida que a pressão de venda no mercado à vista aumenta, os traders estão dispostos a pagar preços cada vez mais altos para obter proteção contra a queda. Esta tendência também está alinhada com o aumento da volatilidade implícita de curto prazo observado anteriormente.

A grande reavaliação das opções de venda de 90 mil dólares destaca o grau de aceleração das atividades de hedge de baixa quando os níveis de preço críticos são quebrados.

Vulnerabilidade do mercado de preços

A partir de um único preço de exercício para indicadores de volatilidade mais amplos, o índice DVOL mostra a amplitude do reajuste do mercado em relação ao risco: o índice subiu de cerca de 40, três semanas atrás, para perto de 50, o ponto alto mensal. O DVOL reflete a volatilidade implícita de uma cesta de opções de prazo fixo, portanto, seu aumento significa que os traders esperam que a volatilidade dos preços aumente no futuro.

Esta tendência de alta integra todas as observações do mercado de opções: o aumento da volatilidade implícita em todos os prazos, a assimetria mantendo valores negativos, o fluxo de capital recente apresentando delta negativo e a falta de disposição dos traders para aumentar a exposição ao risco antes do final do ano. Esses fatores juntos retratam um mercado se preparando para oscilações de preços instáveis, cujos principais motores incluem o risco de liquidação de contratos perpétuos, incertezas macroeconômicas e a falta de demanda forte no mercado à vista devido à entrada de fundos de ETFs.

O próximo evento que pode mudar este padrão de volatilidade é a reunião do Comité de Mercado Aberto da Reserva Federal, que terá lugar dentro de três semanas. Antes disso, o mercado de opções continuará a transmitir sinais de cautela e a preferir claramente posições defensivas.

A subida do DVOL indica ainda mais que o mercado está a preparar-se para futuras oscilações mais acentuadas, enquanto os traders estão a ajustar as suas posições em torno da volatilidade.

Conclusão

O Bitcoin ainda está a passar por uma fase de mercado cheia de desafios, caracterizada por uma estrutura de mercado enfraquecida, uma diminuição da demanda especulativa, e uma mudança geral no mercado de derivados para posições de aversão ao risco. A demanda no mercado à vista continua a faltar, o fluxo de fundos dos ETFs é negativo, e o mercado de futuros mostra uma relutância em aumentar a alavancagem durante o processo de enfraquecimento. Ao mesmo tempo, a volatilidade implícita, a assimetria e o fluxo de fundos de hedge apontam para um aumento do risco de queda a curto prazo, com os investidores a pagarem cada vez mais um prêmio para obter proteção. Estas dinâmicas juntas constituem um ambiente de mercado “em busca de estabilidade”. O futuro dependerá de se a demanda pode reaparecer perto de níveis de custo de referência críticos, ou se a atual fragilidade do mercado se transformará em uma correção mais profunda ou em um mercado em baixa.