RWA entra na camada de infraestrutura: Piloto de tokenização do DTCC e o jogo de títulos do governo on-chain da Ondo Finance

4 de maio de 2026, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dos Estados Unidos anunciou oficialmente seu roteiro específico para serviços de valores mobiliários tokenizados — iniciando um piloto de negociação limitada em julho, com lançamento comercial completo em outubro. Ao mesmo tempo, Ondo Finance confirmou sua seleção para o grupo de trabalho da indústria de tokenização do mercado americano da DTCC. A lista de membros do grupo quase cobre os principais participantes do mercado de capitais dos EUA: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Bank of America, Franklin Templeton, Citadel Securities, Bolsa de Nova York, Nasdaq, além de Circle, Fireblocks, Robinhood e outros players nativos de criptografia.

Entre mais de 50 instituições, Ondo é uma das poucas projetos de criptografia selecionadas como “protocolo nativo de títulos do governo na cadeia”. A DTCC gerencia ativos superiores a 114 trilhões de dólares, com um volume de liquidação anual de aproximadamente 3,7 trilhões de dólares, sendo a infraestrutura central de liquidação do mercado de capitais dos EUA. Sua mudança para a tokenização significa que as discussões anteriores de RWA (ativos do mundo real) na “camada narrativa” estão sendo efetivamente implantadas na “camada de infraestrutura” real.

Até 6 de maio de 2026, de acordo com dados do Gate行情, o preço do ONDO era de 0,3175 dólares, com uma alta de aproximadamente 1,57% nas últimas 24 horas. Desde o anúncio da DTCC, o ONDO rompeu o intervalo de consolidação anterior de 0,24–0,28 dólares, com volume de negociação aumentando para níveis de vários meses. O movimento de preço reflete uma precificação inicial da mudança de posicionamento do Ondo — de “emissor de produtos de títulos do governo tokenizados” para “construtor de infraestrutura de mercado de capitais”.

O caminho da DTCC na cadeia, e o “bilhete de entrada” do Ondo

Para entender o significado da seleção do Ondo no grupo de trabalho da DTCC, é preciso revisitar a trajetória de evolução da tokenização da própria DTCC.

Em dezembro de 2025, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA enviou uma “Carta de Não Ação” (No-Action Letter) à sua subsidiária DTC, aprovando um piloto de três anos de serviços de valores mobiliários tokenizados em uma blockchain previamente aprovada. Essa carta marcou o ponto de partida do evento: ela fornece a base legal para a DTCC realizar uma “tokenização controlada” de seus ativos sob custódia. Em 4 de maio de 2026, a DTCC divulgou um cronograma baseado nesta autorização: início do piloto em julho, lançamento completo em outubro, inicialmente cobrindo ações do índice Russell 1000, ETFs de principais índices de ações e títulos do governo dos EUA. Os detentores de ativos tokenizados terão direitos, proteção ao investidor e direitos de propriedade equivalentes aos de valores tradicionais, com a liquidação final ainda ancorada na DTC.

A arquitetura tecnológica escolhida pela DTCC é o pacote de plataformas ComposerX, onde a parte de títulos do governo dos EUA será baseada na Canton Network como infraestrutura subjacente. Essa é uma escolha técnica notável — Canton Network é uma blockchain permissionada projetada para ativos regulamentados, com diferenças essenciais em relação às blockchains públicas permissionless, o que está diretamente relacionado à questão de “competição na camada de infraestrutura” que será discutida a seguir.

A linha do tempo de entrada do Ondo no grupo de trabalho também merece atenção. A meta da DTCC é publicar padrões de tokenização até o terceiro trimestre de 2025, com o grupo responsável por projetar padrões universais de apresentação, liquidação e serviços para ações e títulos do governo dos EUA em blockchains permissionadas e públicas. A seleção do Ondo não é um evento de relações públicas isolado, mas o resultado de uma série de estratégias tecnológicas adotadas nos últimos dois anos: em outubro de 2025, Ondo firmou uma parceria estratégica com Chainlink, estabelecendo a Chainlink como infraestrutura oficial de oráculos para ações e ETFs tokenizados, além de ingressar na iniciativa de ações corporativas da Chainlink — na mesma época, o DTCC e a Swift também aderiram à iniciativa. Isso significa que, antes mesmo de entrar oficialmente no grupo de trabalho da DTCC, Ondo já operava em um ecossistema tecnológico comum com o DTCC, em camadas de oráculos e interoperabilidade cross-chain.

O mapa de mercado dos títulos do governo tokenizados, e a matriz de produtos do Ondo

Tamanho de mercado: de bilhões a quase o limiar

Para ancorar o nível atual do mercado, usemos alguns dados. Segundo relatório do Coingecko, o valor total de ativos tokenizados na primeira trimestre de 2026 disparou para 19,32 bilhões de dólares, um crescimento de quase 256,7% em 15 meses em relação aos 5,42 bilhões de dólares no início de 2025. Dentre eles, o valor de mercado total de títulos do governo dos EUA tokenizados atingiu 15,2 bilhões de dólares no início de maio de 2026, um aumento de 1,06 bilhão de dólares nos últimos 30 dias, com o número de endereços independentes detentores desse tipo de ativo chegando a 58.658, e um total de 71 produtos. A média de rendimento anualizado na última semana foi de 3,36%.

Matriz de produtos: estrutura dual de USDY e OUSG

No mercado acima, a estratégia de produto do Ondo apresenta uma estrutura clara de “duas trilhas”.

USDY (Token de Rendimento em Dólar Americano): a maior linha de produtos, com valor de mercado de aproximadamente 2,14 bilhões de dólares até o início de maio de 2026, ocupando o terceiro lugar entre títulos do governo tokenizados, atrás apenas do USYC da Circle (2,91 bilhões de dólares) e do BUIDL da BlackRock (2,58 bilhões de dólares). USDY é um “stablecoin gerador de rendimento”, apoiado por títulos do governo dos EUA de curto prazo e depósitos bancários de conta corrente, voltado para instituições e investidores qualificados fora dos EUA, com rendimento anualizado de cerca de 3,36%.

OUSG (Fundo de Títulos do Governo dos EUA de Curto Prazo da Ondo): fundo de títulos do governo dos EUA de curto prazo, com valor de mercado de aproximadamente 68,237 milhões de dólares na mesma época. Os ativos subjacentes investem principalmente em fundos de títulos de curto prazo de instituições como a BlackRock, com taxa de gestão de 0,15%.

Os dois produtos somam cerca de 2,822 bilhões de dólares, representando aproximadamente 18,6% do valor total de títulos do governo tokenizados (considerando o total de 15,2 bilhões). Os cinco principais produtos de títulos do governo tokenizados são: Circle USYC (2,91 bilhões), BlackRock BUIDL (2,58 bilhões), Ondo USDY (2,14 bilhões), Franklin Templeton BENJI (2,05 bilhões) e Janus Henderson JTRSY (1,24 bilhões), totalizando cerca de 10,92 bilhões de dólares, enquanto os demais 66 ativos distribuem aproximadamente 4,28 bilhões de dólares. O mercado mostra uma tendência de concentração nos principais emissores — grandes fundos mantêm fatias significativas, enquanto o número de emissores menores aumenta, e a estrutura hierárquica torna-se mais clara.

Fundamentos do protocolo: receita em alta, pressão de desbloqueio ainda presente

No aspecto fundamental do protocolo, o Ondo registrou, no primeiro trimestre de 2026, cerca de 12,36 milhões de dólares em receita, com valor total de staking de aproximadamente 3,53 bilhões de dólares, apoiado por instituições como Fidelity, PayPal, JPMorgan Chase, entre outras.

Porém, há uma pressão importante no lado do token: em janeiro de 2026, o ONDO desbloqueou cerca de 19,4 bilhões de tokens, representando aproximadamente 57–61% da oferta circulante atual, gerando uma pressão de venda contínua por um período. O anúncio da DTCC quebrou a resistência de preço em torno de 0,30 dólares, aliviando parcialmente essa pressão, mas o impacto estrutural do desbloqueio no mercado secundário ainda não foi totalmente resolvido. Espera-se uma votação de governança importante na segunda metade de 2026, que decidirá se uma parte da receita do protocolo será retornada aos detentores de ONDO via mecanismo de “interruptor de taxas” — se aprovada, isso poderá reprecificar substancialmente a avaliação.

Análise de opinião pública e narrativas: colisão de três histórias

O anúncio da DTCC e a entrada do Ondo no grupo de trabalho geraram diferentes interpretações de mercado. Pode-se resumir o cenário de opinião atual em três principais narrativas:

Narrativa 1: Protocolos nativos de criptografia entram na “camada de padronização”. Argumentos favoráveis incluem a composição da lista do grupo de trabalho da DTCC — que não só inclui instituições tradicionais de Wall Street, mas também participantes nativos de criptografia como Fireblocks, Anchorage Digital e Ondo. O CEO da DTCC, Frank La Salla, afirmou publicamente que a tokenização “transformará significativamente a operação do mercado, trazendo nova liquidez, transparência e eficiência”. Nesse discurso, o papel do Ondo é “fornecer insights práticos do mercado de ativos tokenizados”, especialmente por sua experiência em ações, ETFs e títulos do governo tokenizados. Para os detentores de tokens de governança do Ondo, a entrada no grupo de trabalho significa uma espécie de “aprovação indireta” do sistema regulatório e da infraestrutura financeira tradicional.

Narrativa 2: A seleção não é uma cooperação exclusiva, e a propriedade da camada de infraestrutura ainda não está definida. Essa visão enfatiza que o grupo de trabalho da DTCC é, na essência, uma plataforma de negociação de padrões múltiplos, não um acordo de cooperação comercial exclusiva. A plataforma ComposerX e a Canton Network, escolhidas pela DTCC, diferem estruturalmente do stack tecnológico do Ondo (baseado em Ethereum L1/L2 + Chainlink). Os resultados do grupo — padrões de interoperabilidade — serão bens públicos acessíveis a todos os participantes do mercado, não formando uma barreira de entrada de um único protocolo. De uma perspectiva mais conservadora, a entrada do Ondo é mais uma “testemunha” do processo, ainda distante de se tornar um componente insubstituível na ecologia da DTCC.

Narrativa 3: A pressão oculta da estratégia dupla da BlackRock. A BlackRock é tanto membro-chave do grupo de trabalho da DTCC quanto fornecedora de ativos subjacentes ao produto OUSG do Ondo, além de possuir um produto concorrente direto, o BUIDL — que atualmente detém cerca de 17% do mercado de títulos do governo tokenizados, com gestão de aproximadamente 2,58 bilhões de dólares. Em fevereiro de 2026, a BlackRock lançou o BUIDL na plataforma descentralizada UniswapX, e também adquiriu tokens de governança do Uniswap, marcando sua primeira participação direta na infraestrutura de negociação DeFi. Em abril de 2026, a BlackRock também anunciou uma parceria com o Standard Chartered para usar o BUIDL como garantia de negociação. Isso indica que o cenário competitivo do Ondo pode evoluir de “concorrente na pista” para “gigante com capacidade de integração de toda a cadeia de valor dentro do grupo de trabalho”.

A coexistência dessas três narrativas cria uma tensão central na precificação atual do Ondo: ela é impulsionada pela narrativa de “camada de infraestrutura”, mas limitada pela ambiguidade de coopetição.

Em que camada de “infraestrutura” o Ondo realmente atua?

Para dissecar a narrativa de que “Ondo é infraestrutura de títulos do governo na cadeia”, é necessário separar o termo “infraestrutura” de seu contexto de marketing e colocá-lo dentro de uma estrutura de análise verificável.

As características essenciais de infraestrutura são: indispensabilidade, externalidades positivas e efeitos de rede que geram custos de transição. A “infraestrutura” de títulos do governo tokenizados inclui pelo menos as seguintes camadas:

Camada de custódia de ativos: títulos do governo sob custódia de custodiante qualificado, com vantagem absoluta da DTCC e do sistema bancário tradicional.

Camada de emissão e registro de tokens: protocolos de criptografia responsáveis por mapear ativos sob custódia em tokens na cadeia, gerenciando todo o ciclo de vida de emissão/ resgate.

Camada de interoperabilidade e padronização: responsável por permitir a transferência sem atritos de ativos tokenizados entre diferentes protocolos e blockchains; essa é a principal missão do grupo de trabalho da DTCC.

Camada de conformidade e controle de acesso: validação de KYC/AML e investidores qualificados, garantindo conformidade regulatória.

Camada de liquidez de mercado secundário: DEX, protocolos de empréstimo, contratos perpétuos, responsáveis pela circulação de ativos tokenizados e construção de ecossistemas de derivativos.

Camada de oráculos e dados: fornecimento de preços precisos e dados de corporate actions de forma imutável e confiável.

De acordo com essa estrutura, as principais vantagens atuais do Ondo concentram-se na “camada de emissão e registro” e na “camada de oráculos e dados” — a primeira por sua experiência prática com contratos e gestão de ativos via USDY e OUSG, a segunda por sua integração profunda com Chainlink, estabelecendo padrões de infraestrutura de dados. Ondo já utiliza o padrão de dados Chainlink para precificação de ações e ETFs tokenizados, e o CCIP foi estabelecido como a principal solução de interoperabilidade cross-chain conectando instituições financeiras.

A entrada no grupo de trabalho da DTCC permite ao Ondo penetrar na “camada de interoperabilidade e padronização”. Mas a questão de se a posição de “infraestrutura” será realmente consolidada depende de a padronização se concretizar e o Ondo conseguir manter sua relevância dentro do sistema estabelecido pela DTCC. Atualmente, o trabalho de padronização está apenas começando — o objetivo da DTCC é publicar padrões preliminares até o final do ano. Antes que os padrões estejam prontos e a ecologia operacionalizada, precificar totalmente o “valor de infraestrutura” no preço atual do ONDO ainda é uma avaliação prematura.

Impacto setorial: mudança estrutural na corrida RWA

A evolução da tokenização pela DTCC e a entrada do Ondo no grupo de trabalho terão efeitos estruturais que vão além de ações individuais, impactando toda a cadeia de RWA.

Primeiro, o núcleo da infraestrutura do mercado de capitais dos EUA está sendo levado à cadeia. A DTCC não é uma entidade marginal — ela gerencia o núcleo do processamento pós-negociação do mercado de valores mobiliários dos EUA. Quando seus serviços de tokenização forem totalmente lançados em outubro, a tokenização deixará de ser uma “experiência nativa de criptografia” para se tornar parte do “canal de liquidação do mercado financeiro mainstream”. O valor de mercado de ações tokenizadas cresceu de 375,4 milhões de dólares em maio de 2025 para 1,21 bilhão de dólares em maio de 2026, indicando que a demanda institucional está se convertendo em implantação real.

Segundo, a clarificação do caminho regulatório reduzirá a incerteza jurídica para entrada de instituições. A “Carta de Não Ação” da SEC fornece um quadro legal claro para a DTCC por três anos. Essa carta tem um impacto além da própria DTCC — ela estabelece um precedente de referência para outros projetos de tokenização que busquem conformidade semelhante. A comissária da SEC, Hester Peirce, descreveu o projeto como um “importante passo progressivo para o mercado na cadeia”.

Terceiro, a formação de um ponto de referência de taxa de juros sem risco na cadeia está mudando a lógica do DeFi. Com o mercado de títulos do governo tokenizados ultrapassando 150 bilhões de dólares, ele se tornou um “benchmark de taxa de juros sem risco na cadeia”. Quando o capital na cadeia pode obter facilmente uma taxa de 3,36% ao ano em dólares sem risco, a estrutura de custos de capital, a distribuição de liquidez e a preferência por risco no DeFi serão reestruturadas.

Quarto, “colocar ativos na cadeia” está evoluindo para “tokenização de rendimento”. O mercado já apresenta uma estrutura de quatro camadas: camada de ativos subjacentes (com cerca de 152 bilhões de dólares em títulos do governo tokenizados), camada de reforço de crédito (com cerca de 25,4 bilhões de dólares em crédito privado), camada de financeira (protocolos de divisão de direitos de rendimento) e camada de infraestrutura (plataformas de emissão regulamentadas). A transição do Ondo da segunda camada (emissão de produtos) para a quarta (participação na infraestrutura) é uma extensão natural dessa estrutura.

Conclusão

O piloto de julho da DTCC e a participação do Ondo no grupo de trabalho marcam uma virada na tokenização de títulos do governo, saindo do “discurso especulativo” para “construção institucional”. A valorização explosiva do token ONDO reflete a percepção de mercado dessa mudança. Mas, olhando mais a longo prazo, há uma distância ainda a ser percorrida entre “estar na lista de padrões” e “ser componente insubstituível da infraestrutura” — produção de padrões, compatibilidade técnica, equilíbrio de coopetição com parceiros institucionais e mecanismos de captura de valor do protocolo são obstáculos ainda não superados.

Com o valor total de títulos do governo tokenizados atingindo 15,2 bilhões de dólares, mais de 71 emissores e quase 60 mil endereços detentores, o efeito de âncora da taxa de juros sem risco na cadeia é irreversível. O verdadeiro diferencial não está em quem entra primeiro no palco, mas em quem consegue construir uma relevância sustentável, insubstituível, dentro do triângulo de regulação, tecnologia e barreiras ecológicas. Para o Ondo, essa competição está apenas começando na segunda fase.