Tenho acompanhado de perto a Nu Holdings recentemente, e há uma mudança acontecendo que a maioria ainda não percebeu. A empresa já provou que consegue escalar—120 milhões de usuários no Brasil, México e Colômbia não é brincadeira. Mas o que importa agora é: números brutos de usuários deixaram de ser a verdadeira história há algum tempo. O que realmente importa agora depende totalmente de quanto dinheiro eles conseguem ganhar de cada cliente sem comprometer seu perfil de risco.

Essa é a questão da qualidade da monetização que todos deveriam estar perguntando.

Por anos, toda a narrativa da Nu girava em torno da aquisição de usuários. A cada trimestre, milhões se cadastravam porque a plataforma oferecia contas sem taxas e um onboarding sem atritos. No entanto, a gestão silenciosamente mudou o roteiro. Especialmente no Brasil, a história de crescimento depende menos de adicionar novos usuários e mais de fazer os já existentes usarem mais produtos.

Você pode ver isso nos métricas. A receita média por cliente ativo subiu para mais de US$ 12 mensais, mas aqui é que fica interessante—coortes de clientes mais maduros estão gerando quase US$ 27 por mês. Essa diferença é enorme. Ela mostra que a Nu não precisa dobrar sua base de usuários para crescer de forma significativa. Eles só precisam de uma adoção de produto melhor dentro do que já possuem.

Mas como eles chegam lá importa bastante.

Existem basicamente duas maneiras de aumentar a receita por usuário, e o caminho que escolhem depende da visão de longo prazo. Primeiro caminho: investir mais em empréstimos não garantidos. Limites de crédito maiores, mais empréstimos pessoais, receita de juros mais rápida. Matemática simples. Também mais arriscado. Os lucros se tornam mais cíclicos, mais expostos a choques macroeconômicos.

Segundo caminho: construir um ecossistema de verdade. Investimentos, seguros, pagamentos, depósitos, outros serviços financeiros. Engajamento mais profundo, menor dependência apenas de spreads de crédito. Fundamentos mais estáveis.

Em 2025, a Nu fez ambos—expandiu os empréstimos, mas também ampliou para investimentos e produtos de proteção, onde a penetração na América Latina ainda é relativamente baixa. Essa diversificação é a jogada mais inteligente porque significa que o crescimento futuro depende de múltiplas fontes de receita, não apenas da apetência por risco de crédito.

Aqui vai algo que as pessoas deixam passar: depósitos. À medida que a Nu acumula mais depósitos, os custos de captação caem e as margens de juros líquidas melhoram. Uma base de depósitos mais fixa significa menos dependência de captação no atacado e maior resiliência quando as coisas ficarem turbulentas. Os depósitos do terceiro trimestre de 2025 atingiram US$ 38,8 bilhões, um aumento de 34% em base neutra de câmbio. Essa tendência precisa continuar.

Se a Nu conseguir combinar o aumento do ARPAC com uma maior eficiência de captação, os retornos se multiplicam estruturalmente ao invés de ciclicamente. Essa é a diferença entre uma fintech que apenas aproveita os ventos macro e uma que realmente constrói algo duradouro.

Para os investidores, aqui está a verdadeira lição: crescimento de receita alto por si só não significa muita coisa. A composição dessa receita é o que diferencia um negócio premium de um volátil. Uma base de receita diversificada se sustenta ao longo dos ciclos. Um modelo fortemente baseado em crédito convida à volatilidade e compressão de valuation.

A Nu tem escala, confiança na marca e um ecossistema de produtos para seguir o caminho de maior qualidade. Se a execução realmente acompanhar a intenção—isso depende da disciplina da gestão. Se eles conseguirem aumentar a monetização enquanto ampliam as fontes de receita e permanecem disciplinados no risco, eles passam de uma fintech de crescimento rápido para uma plataforma financeira equilibrada. Esse é o ponto de inflexão que vale a pena acompanhar.