Acabei de ver uma notícia sobre a Bitdeer que chamou atenção. Na semana passada, eles zeraram todas as suas holdings de Bitcoin—saldo zero. Antes ainda tinham 943 BTC, mas tudo foi vendido. Isso na verdade é um sinal bastante significativo se houver uma mudança na estratégia fundamental.

Então a história é a seguinte. A Bitdeer é uma das maiores empresas de mineração de Bitcoin do mundo, com uma taxa de hash de 63,2 EH/s ou cerca de 6% da rede total de Bitcoin. Mas agora Wu Jihan, seu fundador, está fazendo uma mudança agressiva para infraestrutura de IA. Eles não querem mais focar apenas na mineração, mas comprar e desenvolver centros de dados para computação em nuvem.

Para essa expansão, suas dívidas já atingiram 1,3 bilhões de dólares. Em menos de dois anos, eles fizeram várias rodadas de financiamento: Tether investiu 100 milhões em 2024, depois o primeiro empréstimo conversível de 150 milhões, o segundo de 360 milhões, e em novembro de 2025 uma combinação de 400 milhões em títulos e ações, e recentemente, em fevereiro de 2026, mais 325 milhões. Todo esse dinheiro foi direcionado para aquisição de terrenos de energia elétrica e construção de centros de dados.

A capacidade de energia elétrica global deles agora é de 3002 MW, com 1658 MW já operacionais. Para comparação, os centros de dados do Google e Microsoft geralmente têm entre 100 e 300 MW. Então, a Bitdeer basicamente está acumulando uma infraestrutura equivalente a 10 a 30 grandes centros de dados dentro de uma única empresa.

Três locais principais: Rockdale, Texas, com 563 MW (foco em mineração, fluxo de caixa estável), Clarington, Ohio, com 570 MW (parte central da estratégia de IA, mas atualmente em litígio—uma fábrica de aço local os processa), e Tydal, Noruega, com 175 MW (energia hidrelétrica, baixo custo, risco mínimo, com conclusão prevista para o final de 2026).

Agora, o que é interessante. Eles também estão desenvolvendo seus próprios chips de mineração—série SEALMINER. SEAL03 já é competitivo no mercado, SEAL04 tem como alvo 5 joules por terahash, podendo superar todos os concorrentes. A margem de desenvolvimento de chips é superior a 40%, muito maior do que a mineração em si. Isso basicamente é uma repetição do que Wu Jihan fez na Bitmain.

Mas há um problema. A receita de nuvem de IA/HPC em 2025 ainda é muito pequena—não chega a 2% da receita total. Seus GPUs aumentaram drasticamente de 584 para 1792 em três meses, mas a utilização caiu para 41% porque as máquinas novas ainda não estão totalmente produtivas. O serviço de dívida deles por ano é superior a 650 milhões de dólares, assumindo uma taxa de juros de 5%, enquanto a receita ainda não cobre isso.

Analistas estimam que, se a capacidade de HPC for totalmente realizada, a receita potencial anual varia entre 850 milhões e 2 bilhões de dólares. Mas tudo isso depende de: construção concluída no prazo, contratos de longo prazo com hyperscalers, e GPUs operando em capacidade máxima. Atualmente, essas três condições ainda não foram atendidas.

O risco mais urgente agora é o litígio em Clarington, Ohio. Se esse projeto for atrasado por dois anos, toda a linha do tempo desmorona. Este é literalmente o maior ponto de falha—não é a dívida, nem o preço das ações, mas uma fábrica de aço que está processando a empresa.

A estrutura de dívida deles foi projetada de forma bastante inteligente, com maturidades em 2029, 2031 e 2032. Isso funciona como uma margem de negociação. Se tudo correr bem: Tydal operacional no final de 2026, Clarington começando a construção em 2027, ambos os ativos totalmente operacionais entre 2028 e 2029, receita atingindo bilhões de dólares, e em 2029, quando a primeira obrigação vencer, a conversão em ações pode ser uma opção ao invés de pagamento em dinheiro.

Mas o que acontece—o mercado está cético. Keefe Bruyette rebaixou a meta de 26,50 para 14 dólares, o preço atual está em torno de 8. Wall Street basicamente diz: mostre a receita primeiro antes de acreditarmos nessa história de transformação.

Então, o que Wu Jihan está fazendo ao vender todos os Bitcoins? Ele basicamente está fazendo arbitragem de tempo novamente, igual ao que fazia na mineração. Antes apostava na alta do Bitcoin, agora aposta na explosão da demanda por poder computacional na era da IA. Ele não tenta adivinhar quem vai vencer, ele controla a entrada—energia elétrica. Como Amazon com AWS ou AT&T com infraestrutura. Quem vencer na corrida de IA, ainda assim terá que pagar energia para a Bitdeer.

Então, nas próximas 24 horas ou no período mais próximo, o que deve ser observado é o desenvolvimento do litígio em Clarington e se o cronograma de construção pode se manter nos trilhos. Não é mais sobre o preço do Bitcoin ou sentimento de mineração, mas sobre execução pura de infraestrutura. Dois a três anos à frente vão determinar se a estratégia de Wu Jihan é genial ou um risco caro.