Há algo fascinante acontecendo nos mercados que a maioria das pessoas simplesmente não percebe ao olhar para as vendas a descoberto. Todo mundo fala sobre as maiores posições vendidas por valor em dólares — e sim, a Tesla está com cerca de 13,5 bilhões em interesse a descoberto. Mas aqui está o que realmente importa: isso não está dizendo qual ação o mercado acha que vai colapsar completamente.

Comecei a investigar isso depois de perceber o quão diferente as pessoas medem o interesse a descoberto. O valor em dólares é basicamente inútil. O que você precisa observar é a porcentagem de ações realmente vendidas a descoberto em relação ao que está em circulação. É aí que as coisas ficam loucas.

A Tesla tem cerca de 10% de suas ações vendidas a descoberto. Parece significativo até você perceber que há apenas uma ação onde o mercado basicamente decidiu que tudo é inútil: a GameStop. Estamos falando de mais de 100% das ações vendidas a descoberto. Todas elas. E além.

Como isso é possível? Aqui é onde fica interessante. Quando você vende a descoberto uma ação, você toma emprestado as ações e as vende. A peculiaridade que ninguém fala: essas mesmas ações podem ser emprestadas várias vezes. Um vendedor a descoberto toma emprestado de um corretor, vende para outro corretor, e boom — esse segundo corretor empresta novamente para outro vendedor a descoberto. Mesmas ações, contadas duas vezes como “vendidas a descoberto”. A GameStop atingiu 100,6% de interesse a descoberto por causa dessa cadeia de empréstimos.

É raro, mas já aconteceu antes. Em 2000, durante a bolha das dot-com, a Palm atingiu 147,6% de interesse a descoberto quando se desmembrou da 3Com. Os investidores perceberam uma desconexão de preços e continuaram vendendo a descoberto. O mercado estava absolutamente convencido de que a Palm iria falhar.

Agora, a Peloton está como a segunda ação mais vendida a descoberto, com cerca de 93% do seu float vendido a descoberto. Mas aqui está a diferença — a Peloton tem uma grande diferença entre seu float e o total de ações em circulação porque é uma IPO recente e os insiders ainda controlam a maior parte das ações. Isso é diferente da GameStop, onde o float está bem próximo das ações em circulação.

A verdadeira questão que todo mundo está perguntando: a GameStop está enfrentando uma short squeeze do século, ou isso é apenas uma marcha lenta rumo à obsolescência? A empresa não inspirou exatamente confiança com sua estratégia em torno de hardware de jogos físicos em um mercado cada vez mais digital. Se eles pudessem de alguma forma surpreender o mercado com lucros sólidos, veríamos uma das maiores squeezes de todos os tempos. Mas, realisticamente, a maioria das pessoas que acompanha isso espera que a GameStop siga o mesmo caminho da Blockbuster e RadioShack.

O que é louco é como a psicologia do mercado se manifesta quando você tem uma situação de ação mais vendida a descoberto assim. Todo vendedor a descoberto está, na essência, apostando no zero — que a empresa desaparece completamente. Essa convicção é rara, e faz você se perguntar o que eles estão vendo que os investidores de longo prazo estão deixando passar. Ou talvez eles estejam certos, e os touros estão apenas esperando um milagre. De qualquer forma, é uma das apostas mais extremas que você pode encontrar no mercado agora.