A regulação global de stablecoins enfrenta um histórico "trio": Lei GENIUS, licença de Hong Kong e MiCA

Março de 2026, a regulamentação das stablecoins globais vive um momento histórico de “tríade”.

Em 5 de março, o Banco de Hong Kong anunciou que as primeiras licenças para stablecoins fiduciárias estão próximas de serem concedidas, com instituições financeiras tradicionais como HSBC e Standard Chartered liderando o processo. Três dias depois, a Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA publicou uma proposta de implementação do projeto de lei GENIUS, criando um quadro abrangente de licenças federais e supervisão prudencial para emissores de stablecoins de pagamento. Quase simultaneamente, a BVNK, fintech do Reino Unido, recebeu licença de provedor de serviços de ativos criptográficos emitida pela Autoridade de Serviços Financeiros de Malta, tornando-se uma das poucas entidades com conformidade ao MiCA e acesso à rede de pagamentos europeia.

Do outro lado do Atlântico, as autoridades reguladoras da China continental também enviaram sinais claros. Em 6 de fevereiro, o Banco Popular da China e outros oito departamentos publicaram conjuntamente o documento nº 42, incluindo pela primeira vez a tokenização de ativos do mundo real (RWA) no quadro regulatório, estabelecendo uma política de “proibição doméstica e registro no exterior”. No final de março, a operadora do yuan digital iniciou uma nova rodada de expansão, com 12 bancos comerciais aprovados, elevando o número total de operadoras de 10 para 22, marcando a entrada oficial do yuan digital na era 2.0 de operação institucionalizada.

Esses três eventos aparentemente independentes refletem uma mesma tendência: as stablecoins estão avançando rapidamente do “território cinzento” do mundo cripto para o centro das atenções do sistema financeiro mainstream. Segundo dados do RWA.xyz, até março de 2026, o valor on-chain de ativos tokenizados do mundo real, excluindo stablecoins, ultrapassou US$ 25 bilhões, enquanto as stablecoins se tornaram o núcleo dessa transferência de valor — o USDC, por exemplo, atingiu um volume de transações mensal de US$ 1,26 trilhão, representando mais de 70% do total de stablecoins.

Contudo, enquanto o capital pode atravessar fronteiras instantaneamente, a regulamentação ainda permanece territorial. Os três planos regulatórios — EUA, Hong Kong e UE — o que eles estão disputando? Quais as implicações dessas diferenças para as empresas? Com a chegada da era 2.0 do yuan digital, como as empresas chinesas devem escolher seu caminho nesta competição regulatória?

Este é um confronto que determinará a estrutura do ecossistema financeiro digital global na próxima década.

1. EUA: Modelo de “licença federal” priorizando eficiência de mercado

Em 25 de fevereiro de 2026, a OCC publicou uma proposta de centenas de páginas para implementar as regras do projeto de lei GENIUS relativas à emissão de stablecoins de pagamento. Essa proposta marca a primeira vez que os EUA estabelecem regras claras em nível federal para a versão privada do “dólar digital”.

O projeto de lei GENIUS, assinado em 18 de julho de 2025, criou uma estrutura de três camadas para emissores de stablecoins de pagamento: 1) subsidiária de uma instituição de custódia, aprovada pelo principal órgão regulador federal; 2) emissor qualificado federal, aprovado diretamente pela OCC; 3) emissor qualificado estadual, aprovado pelo regulador estadual. Essa estrutura busca uma “diversificação de acesso” — evitando que a emissão de stablecoins seja totalmente desvinculada do sistema bancário tradicional ou concentrada em poucas entidades.

A proposta da OCC detalha essas regras. Quanto às atividades permitidas, os emissores de stablecoins podem emitir e resgatar tokens, gerenciar reservas, oferecer serviços de custódia relacionados e outras atividades de suporte direto às operações principais. A proposta reconhece que a expressão “suporte direto” é ambígua, exemplificando que a manutenção de criptoativos não está vinculada a stablecoins, como para testar tecnologia de ledger distribuído ou taxas de transação de redes de pagamento, pode ser considerada suporte permitido. Essa abordagem pragmática reflete uma postura realista dos reguladores frente à inovação tecnológica — delimitando limites, mas deixando espaço para exploração.

O destaque fica na implementação da proibição de juros. O projeto de lei GENIUS proíbe que emissores de stablecoins paguem juros ou rendimentos aos detentores, mas não esclarece se terceiros relacionados ou afiliados podem oferecer rendimentos financiados indiretamente pelo emissor — tema que tem gerado debates intensos. A proposta da OCC responde a isso, estabelecendo uma presunção refutável de que tais arranjos violam a proibição de juros. Além disso, permite descontos em pagamentos de stablecoins por comerciantes e divisão de lucros em parcerias white-label, desde que não envolvam transferência de juros ou rendimentos aos detentores. Também há cláusulas anti-evitação, considerando ilegal qualquer arranjo que tente contornar a proibição de juros.

No que tange às reservas, a proposta exige que os emissores mantenham uma proporção de pelo menos 1:1 em ativos de alta qualidade. Os ativos aceitáveis incluem dólares em espécie, depósitos em instituições de custódia, títulos do governo de até 93 dias, acordos de recompra reversa e fundos de mercado monetário governamentais registrados. Importante notar que a proposta exclui explicitamente stablecoins e outros criptoativos como reservas qualificadas. As reservas são avaliadas pelo valor justo, enquanto os stablecoins em circulação são avaliados pelo valor nominal — ou seja, mesmo que o token perca a paridade no mercado secundário, o emissor deve manter reservas equivalentes ao valor de face de todos os tokens em circulação.

O mecanismo de resgate foi projetado para prever cenários extremos. Normalmente, o resgate deve ocorrer em até dois dias úteis, mas se o emissor receber mais de 10% de pedidos de resgate em 24 horas, o prazo pode ser estendido para até sete dias corridos. Essa “prorrogação automática” funciona como uma medida preventiva contra riscos de corrida bancária, dando ao emissor tempo para liquidar reservas e evitar colapsos sistêmicos por falta de liquidez.

Quanto aos requisitos de capital, os emissores aprovados inicialmente devem possuir um capital mínimo de US$ 5 milhões, refletindo a visão de que a emissão de stablecoins nos EUA é uma atividade financeira regulada, que exige solidez financeira real, e não uma inovação de baixo impacto.

A conformidade anti-lavagem de dinheiro (AML) está diretamente vinculada à licença. Os emissores devem fornecer certificação do conselho de administração de que possuem uma estrutura de AML compatível com a lei. A ausência dessa certificação pode levar à revogação da licença. Essa abordagem reforça a importância da governança corporativa.

De modo geral, o modelo americano visa “manter a hegemonia do dólar na era digital”. Ao reduzir as barreiras regulatórias para atrair mais emissores, proibir juros para evitar que stablecoins se tornem depósitos, e incluir emissores estrangeiros na regulamentação, busca-se consolidar o domínio do dólar no sistema de pagamentos digitais global. O objetivo não é sufocar a inovação, mas controlá-la, ao mesmo tempo em que se reforça a posição do dólar na economia mundial.

2. Hong Kong: Modelo de “extensão regulatória” conectando ativos chineses

Em Hong Kong, o ritmo regulatório também é acelerado. Em agosto de 2025, entrou em vigor a “Lei de Stablecoins”, estabelecendo o quadro regulatório mais rigoroso do mundo. Em fevereiro de 2026, o chefe do Executivo, John Lee, anunciou na conferência Consensus Hong Kong que as primeiras licenças de emissão de stablecoins seriam concedidas em março. O presidente do HKMA, Eddie Yue, detalhou que receberam 36 pedidos de licença, mas a emissão inicial será limitada, priorizando a estabilidade do sistema, não a quantidade.

O modelo de Hong Kong é marcado por requisitos rigorosos. Capital mínimo de HKD 25 milhões (cinco vezes maior que nos EUA); reserva de ativos de alta liquidez, totalmente mantida em Hong Kong; monitoramento anti-lavagem 24/7; emissores obrigados a serem entidades registradas em Hong Kong, com gestão e escritório reconhecíveis. Essas condições criam uma barreira de entrada elevada, excluindo pequenas e médias empresas de cripto e garantindo que apenas instituições financeiras tradicionais de reputação sólida possam atuar.

Justamente por isso, os principais emissores na primeira fase foram bancos tradicionais como HSBC, Standard Chartered e Bank of China Hong Kong. O Standard Chartered, por exemplo, lançou em julho de 2025 um serviço integrado de ativos digitais para clientes institucionais, com operações de Bitcoin e Ethereum à vista na sua filial no Reino Unido. Através de suas subsidiárias Zodia Custody, Zodia Markets e Libra, oferece serviços de custódia, negociação e tokenização, formando uma cadeia completa de emissão e gestão.

A filosofia central do quadro regulatório de Hong Kong é “integrar a emissão de stablecoins ao sistema financeiro tradicional”. Assim, stablecoins são vistas como uma extensão do “dinheiro eletrônico”, não uma classe de ativos totalmente nova. Os emissores devem cumprir rigorosos requisitos de AML, segregação de reservas e divulgação periódica, além de serem supervisionados continuamente pelo HKMA.

A postura em relação às stablecoins estrangeiras também é clara. Yue destacou que, mesmo que uma stablecoin seja regulamentada fora de Hong Kong, para atuar no mercado de varejo local é preciso obter licença na cidade. Stablecoins estrangeiras sem licença não podem ser promovidas a investidores de varejo. Essa política visa manter o ecossistema de stablecoins sob controle local, evitando riscos externos.

A estratégia de Hong Kong é se consolidar como um “hub estratégico” conectando ativos chineses ao mercado global de capitais digitais. Em 26 de fevereiro de 2026, essa visão foi reforçada pelo teste conjunto de liquidação transfronteiriça de RWA com o Banco Popular da China, que permitiu a troca e liquidação em tempo real de yuan digital e stablecoins licenciadas em Hong Kong, em projetos de comércio de produtos agrícolas e infraestrutura transfronteiriça. A operação reduziu o tempo de pagamento de horas para minutos e diminuiu custos de câmbio em mais de 20%, graças à tecnologia de “troca atômica” — liquidação simultânea de yuan digital e stablecoins equivalentes, eliminando risco de contraparte.

Esse modelo de “yuan digital + stablecoins de Hong Kong” define uma divisão clara de funções: o yuan digital atua como “âncora de valor e canal de conformidade”, garantindo suporte legal e rastreabilidade; as stablecoins de Hong Kong, como “ponte de liquidez”, com capacidade de transações 24/7, conectam o mercado financeiro global. O vice-diretor do Instituto de Ciências Sociais de Pequim, Fan Wenzhong, descreve essa estrutura como uma “parceria público-privada” inovadora — combinando segurança e conformidade soberanas com eficiência e flexibilidade de mercado.

Para as empresas continentais, essa cooperação oferece uma rota clara e regulada para exportar ativos do mundo real, como direitos de projetos de infraestrutura, ativos de comércio agrícola, créditos de carbono e direitos de receita imobiliária, tokenizados e circulando globalmente via yuan digital e stablecoins de Hong Kong.

3. UE: Modelo de “regulação prudente e abrangente” sob prioridade institucional

Na Europa, a abordagem é diferente. Em junho de 2025, o Banco Central Europeu publicou uma carta de não ação, esclarecendo a relação entre MiCA (Regulamento de Mercados de Criptoativos) e a PSD2 (Segunda Diretiva de Serviços de Pagamento). Apesar de parecer técnico, o documento revela um grande desafio regulatório: a partir de 2 de março de 2026, provedores de serviços de ativos criptográficos que ofereçam custódia e transferência de tokens de moeda eletrônica podem precisar de licenças tanto sob MiCA quanto sob PSD2.

Isso significa que uma mesma atividade pode estar sujeita a duas regulações, dois requisitos de capital e custos de conformidade duplicados. A licença sob MiCA exige um capital mínimo de €125 mil, enquanto a PSD2 também requer €125 mil, totalizando cerca de €250 mil. Além disso, há dupla obrigatoriedade de relatórios e supervisão, elevando os custos de conformidade quase ao dobro.

Patrick Hansen, responsável por políticas da Circle na UE, alertou nas redes sociais que, se não for resolvido o conflito entre MiCA e PSD2, a competitividade do mercado europeu de finanças digitais será prejudicada. Ele destacou que essa armadilha de dupla licença viola princípios de proporcionalidade, clareza jurídica e coerência, contrariando os esforços da UE para simplificar a regulamentação e aumentar a competitividade.

A origem do conflito está na lógica de design do MiCA: ele tenta criar um manual único de regras para criptoativos, mas, na prática, sobrepõe-se às regras existentes de pagamento, especialmente na custódia e transferência de moeda eletrônica, que já são reguladas pela PSD2. O BCE admite que toda atividade financeira deve estar sob uma única lei, mas atualmente MiCA e PSD2 regulam simultaneamente a custódia e transferência de stablecoins.

O BCE propôs duas soluções legislativas: uma, revisar o MiCA para incorporar as regras de pagamento da PSD2, criando um quadro regulatório único; ou, duas, modificar a futura PSD3 e a legislação de serviços de pagamento para isentar as entidades licenciadas sob MiCA dessas exigências específicas. A PSD3 está em fase de elaboração, com previsão de aprovação após 2025, oferecendo uma janela de oportunidade limitada para incluir isenções específicas antes do prazo de março de 2026.

O modelo europeu é “regulação institucional priorizada” — estabelecendo regras abrangentes antes que o mercado esteja totalmente maduro. Essa abordagem oferece alta previsibilidade regulatória, permitindo acesso ao mercado de 27 países, mas tem custos elevados e ciclos de ajuste longos, podendo inibir a inovação inicialmente.

Por outro lado, o caso da BVNK ilustra que a Europa também busca estimular inovação. Fundada em 2021, a BVNK, sediada em Londres, possui licença de instituição de moeda eletrônica no Reino Unido, além de licenças de transmissão de moeda em vários estados dos EUA. Em 2025, seu volume de transações ultrapassou US$ 20 bilhões, atendendo a mais de 130 países. Em 17 de março, a Mastercard anunciou a aquisição da BVNK por US$ 1,8 bilhão — a maior aquisição de uma fintech de criptoativos até então, reforçando o interesse de grandes players tradicionais na infraestrutura de stablecoins.

A força da BVNK está na sua solução completa de nível empresarial — APIs, gestão de carteiras, compliance, gestão de liquidez — que reduz barreiras para empresas adotarem stablecoins. Suporta tokens de todas as principais blockchains, com suporte a moedas fiduciárias como dólar, euro e libra, atendendo a pagamentos transfronteiriços B2B, salários internacionais e emissão de stablecoins corporativas. Essa abordagem de “regulação prudente e tecnologia” é exatamente o que a estrutura regulatória europeia busca promover — inovação sustentável dentro de limites claros. A aquisição pela Mastercard reforça a aposta de gigantes tradicionais na infraestrutura de stablecoins: em 2024, a Stripe comprou a Bridge por US$ 1,1 bilhão, e a Visa investiu na BVNK, demonstrando o interesse contínuo do setor financeiro tradicional.

4. Divergência em convergência: cinco princípios essenciais em consenso

Ao comparar os três quadros regulatórios, as diferenças são evidentes. O modelo americano prioriza “eficiência de mercado”, permitindo múltiplos emissores, mas com capital mínimo de US$ 5 milhões e proibição de juros. O de Hong Kong é uma “extensão regulatória” do sistema financeiro tradicional, com requisitos rigorosos para emissores, incluindo capital de HKD 25 milhões e reservas mantidas em Hong Kong. O europeu é um “modelo prudente e abrangente”, com exigências de capital de €250 mil e regras complexas de sobreposição entre MiCA e PSD2.

Porém, sob essas diferenças, cinco princípios essenciais estão se consolidando globalmente: primeiro, reserva 1:1; segundo, segregação de reservas; terceiro, proibição de pagamento de juros; quarto, conformidade AML rigorosa; quinto, proteção ao consumidor por meio de requisitos de reserva, divulgação e direitos de resgate.

Essa convergência de princípios, apesar das diferenças de detalhes, reflete uma disputa pelo “controle das regras” — quem consegue estabelecer regras que equilibrem inovação, estabilidade financeira e custos regulatórios mais baixos, ganhando vantagem na próxima década do mercado financeiro digital.

Para as empresas chinesas, compreender essa dinâmica de divergência e convergência é uma habilidade estratégica fundamental.

Quando, em março de 2026, os principais blocos econômicos implementarem quase simultaneamente seus quadros regulatórios para stablecoins, testemunhamos um momento histórico: a era dos “Guerras dos Estados” do financeiro digital está chegando ao fim, dando lugar a uma “nova ordem” baseada em regras.

A escolha dos EUA é “eficiência prioritária” — impulsionar inovação pelo mercado, mantendo a hegemonia do dólar. A de Hong Kong é “extensão regulatória” — apoiada na prudência do sistema financeiro tradicional, conectando China e mundo. A da UE é “prioridade institucional” — estabelecendo limites rigorosos para se tornar uma líder global na formulação de regras.

Nenhuma dessas opções é absolutamente certa ou errada; cada uma reflete diferentes recursos e objetivos estratégicos. Mas, para as empresas chinesas, entender essas diferenças já é uma habilidade estratégica — entre a operação institucionalizada do yuan digital 2.0 e a via regulatória de licenças de stablecoins em Hong Kong, uma rota rápida de conexão de ativos chineses de alta qualidade ao mercado global de capitais digitais já está traçada.

Como revela a aquisição da BVNK pela Mastercard, stablecoins deixaram de ser uma experiência de nicho para se tornarem a base da próxima geração de redes de pagamento globais. Quem encontrar seu caminho regulatório poderá liderar a próxima onda da civilização digital. E esse caminho começa com a compreensão das regras; seu destino final é moldá-las.