A força do Real brasileiro impulsiona a recuperação do preço do açúcar, embora o excesso de oferta global continue a ser uma sombra

Os contratos futuros de açúcar dispararam esta semana, à medida que a dinâmica cambial e fatores técnicos se alinharam para impulsionar os preços de forma acentuada, com o açúcar de Nova Iorque atingindo uma máxima de 2,5 semanas e o açúcar branco de Londres registrando uma máxima de 1,5 semanas. No entanto, por trás desta recuperação brasileira, existe uma história mais complexa sobre as perspetivas de oferta global que pode, em última análise, limitar ganhos sustentados.

Valorização cambial cria obstáculos às exportações

A valorização do real brasileiro para um máximo de 1,75 anos face ao dólar surgiu como um obstáculo inesperado para os produtores de açúcar na maior nação exportadora do mundo. Quando a moeda local se fortalece, as exportações tornam-se menos atrativas economicamente — o açúcar cotado em dólares gera menos reais para os produtores. Esta dinâmica é contraintuitiva à primeira vista: a moeda brasileira mais forte, na verdade, desencoraja a atividade exportadora, restringindo a disponibilidade de oferta a curto prazo e apoiando os preços.

A mecânica aqui reflete dinâmicas de mercado mais amplas. Um real resiliente sinaliza força económica, mas, ao mesmo tempo, reduz o incentivo para que os produtores locais vendam nos mercados de exportação aos preços atuais. Esta fricção do lado da oferta tem contribuído para o recente impulso ascendente nos contratos de Nova Iorque e Londres, mesmo enquanto o mercado lida com sinais conflitantes sobre tendências de médio prazo.

Mudanças políticas e posicionamento de fundos amplificam o momentum de curto prazo

Dois fatores adicionais contribuíram para a forte valorização de segunda-feira. Primeiro, a decisão do Supremo Tribunal dos EUA de invalidar as tarifas do presidente Trump sobre bens brasileiros reabriu as expectativas de aumento nas remessas de açúcar para o mercado americano. A eliminação de barreiras comerciais teoricamente reduz a oferta global disponível ao redirecionar volumes brasileiros para o canal de demanda tradicionalmente forte nos EUA.

Em segundo lugar, os dados de posicionamento de fundos revelam uma dinâmica agressiva de cobertura de posições vendidas. O relatório Commitment of Traders para a semana encerrada a 17 de fevereiro mostrou que os fundos financeiros tinham estabelecido uma posição líquida vendida recorde de 265.324 contratos de futuros e opções de açúcar de Nova Iorque — uma posição que cresceu 14.381 contratos nessa semana. Este posicionamento extremo cria potencial explosivo em rallies de cobertura de vendas, quando os preços sobem, forçando os vendedores a saírem de posições e gerando pressão adicional de alta.

Dinâmicas de produção no Brasil apresentam sinais mistos

Dados recentes de produção do próprio Brasil contam uma história mais nuançada. A região Centro-Sul, que domina a produção brasileira de açúcar, viu a produção cair 36% em relação ao ano anterior na segunda metade de janeiro, atingindo apenas 5.000 toneladas métricas. Esta forte contração reflete o timing sazonal, mas forneceu suporte de curto prazo aos preços. No entanto, a produção acumulada de 2025-26 até janeiro permanece 0,9% superior ao ano anterior, com 40,24 milhões de toneladas métricas, sugerindo que a trajetória subjacente continua construtiva.

Mais importante, os produtores brasileiros têm alterado a proporção de cana destinada à produção de açúcar. Em 2025/26, a proporção de cana moída para açúcar aumentou para 50,74%, em comparação com 48,14% em 2024/25, indicando que os produtores estão priorizando o açúcar em relação a produtos concorrentes como o etanol. Esta mudança na composição de produção pode acrescentar volume aos mercados globais mais tarde na temporada.

O consenso de excedente global ameaça a estabilidade dos preços

Apesar do rally de curto prazo, os fundamentos do mercado apontam para um excesso de oferta persistente. Vários prognosticadores convergiram em conclusões semelhantes sobre a temporada de 2025/26:

• ISO (17 de novembro): Prevê um excedente de 1,625 milhão de MT após um déficit de 2,916 milhões de MT em 2024/25, impulsionado pelo aumento da produção na Índia, Tailândia e Paquistão. A organização estima que a produção global aumente 3,2% em relação ao ano anterior, atingindo 181,8 milhões de MT.

• Czarnikow (5 de novembro): Aumentou sua estimativa de excedente para 8,7 milhões de MT em 2025/26, contra 7,5 milhões de MT em previsão de setembro. Uma avaliação mais recente de 11 de fevereiro prevê um excedente de 3,4 milhões de MT para 2026/27.

• Green Pool Commodity Specialists (29 de janeiro): Espera um excedente de 2,74 milhões de MT em 2025/26 e de 156.000 MT em 2026/27.

• StoneX (13 de fevereiro): Prevê um excedente de 2,9 milhões de MT em 2025/26.

• USDA (16 de dezembro): Projetou que a produção global de 2025/26 subiria 4,6% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde de 189,318 milhões de MT, com o consumo crescendo apenas 1,4%, para 177,921 milhões de MT.

Esta visão consensual de excesso de oferta persistente limitou os rallies em pontos de inflexão anteriores. Quando os preços caíram para mínimos de 5,25 anos em 12 de fevereiro, a força motriz foi precisamente essa preocupação com condições de excedente prolongado que sobrecarregam o mercado.

Perspectiva dos principais produtores reforça preocupações de oferta

A previsão do USDA de Serviços de Agricultura Estrangeira fornece uma perspetiva adicional sobre a direção dos volumes:

Índia representa a história de produção mais dramática. A Associação de Usinas de Açúcar da Índia reportou que a produção de 2025-26, de 1 de outubro a 15 de janeiro, atingiu 15,9 milhões de MT, um aumento de 22% em relação ao ano anterior. A ISMA tinha elevado sua previsão anual para 31 milhões de MT em novembro, um aumento de 18,8% em relação ao anterior. Criticamente, a ISMA reduziu sua estimativa de alocação de etanol de 5 milhões para 3,4 milhões de MT, liberando volume adicional para exportação. O governo indiano aprovou uma exportação adicional de 500.000 MT de açúcar em 13 de fevereiro, além dos 1,5 milhão de MT aprovados em novembro. Esses volumes pressionam os preços globais.

Tailândia, o terceiro maior produtor e segundo maior exportador mundial, deve aumentar sua safra de 2025/26 em 5% em relação ao ano anterior, para 10,5 milhões de MT, segundo a Thai Sugar Millers Corp. O USDA estima 10,25 milhões de MT, adicionando mais obstáculos aos preços.

Brasil também deve aumentar sua produção em 2,3% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde de 44,7 milhões de MT, segundo o USDA, embora algumas consultorias privadas prevejam uma queda na produção em 2026/27. A Safras & Mercado projetou que a produção brasileira de 2026/27 cairia 3,91%, para 41,8 milhões de MT, com exportações caindo 11% em relação ao ano anterior, para 30 milhões de MT.

Conclusão

O recente rally do açúcar reflete restrições de oferta de curto prazo, impulsionadas pela força do real brasileiro e pelo posicionamento técnico de fundos. No entanto, esse avanço ocorre num contexto mais amplo de expectativa de excesso global de oferta, que vários prognosticadores independentes identificaram. O mercado provavelmente permanecerá dentro de uma faixa de preços até que as dinâmicas fundamentais de oferta e procura mudem de forma significativa ou até que as expectativas de volumes de exportação da Índia se tornem mais certas. Por ora, a força do real brasileiro fornece suporte tático, mas o consenso de excesso de oferta global mantém um teto estrutural para a valorização dos preços.