Análise aprofundada do Hyperliquid: Como o motor de negociação on-chain 24/7 está a reinventar as estratégias de hedge?

No contexto de uma crescente integração entre finanças tradicionais e mercados de criptomoedas, a continuidade na negociação de derivativos torna-se uma prioridade central para fundos de hedge e traders profissionais. Especialmente em um «estado de guerra» marcado por eventos black swan frequentes, a «acessibilidade» às operações muitas vezes supera o próprio preço. Recentemente, a Hyperliquid, com sua arquitetura tecnológica única, manteve um serviço sem interrupções mesmo durante fortes oscilações de mercado, levando a uma revisão do valor de «24/7 sem paradas» na indústria. Este artigo analisa profundamente, a partir de dados, arquitetura e controvérsias, como a Hyperliquid conseguiu destacar-se entre várias DEXs, tornando-se um «refúgio» para fundos de hedge.

Visão geral do mercado de contratos perpétuos Hyperliquid

Hyperliquid é, essencialmente, uma blockchain Layer 1 dedicada às transações financeiras, cujo produto principal são contratos perpétuos on-chain com livro de ordens na cadeia. Diferente das exchanges descentralizadas tradicionais baseadas em Automated Market Makers (AMM), Hyperliquid tenta replicar na cadeia a profundidade de mercado e a velocidade de resposta de exchanges centralizadas (CEX). Essa «posição de CEX na cadeia» permite que todas as etapas, desde a colocação de ordens, matching até o liquidação, sejam transparentes na cadeia, ao mesmo tempo em que oferece velocidades de processamento em milissegundos, comparáveis às plataformas centralizadas.

Recentemente, a plataforma passou por uma mudança significativa ao aprovar a proposta HIP-3, que permite aos usuários, mediante staking de 1 milhão de tokens HYPE, implantar mercados perpétuos sem permissão na cadeia. Isso indica uma transição de um pool de liquidez fechado para uma infraestrutura financeira aberta, onde terceiros podem construir diversos ativos, estendendo-se de criptomoedas principais para ações, forex e outros ativos tradicionais.

Evolução tecnológica e cronologia do mercado

Hyperliquid não é uma estrela que surgiu do dia para a noite; seu desenvolvimento apresenta fases bem definidas.

Primeira fase: fundação tecnológica e lançamento a frio (início de 2023 – meados de 2025)

Nos primeiros anos, o foco foi resolver gargalos de desempenho no setor de DEXs perpétuos. Com seu mecanismo de consenso HyperBFT desenvolvido internamente, Hyperliquid criou uma cadeia L1 exclusiva, eliminando limitações de desempenho de blockchains genéricas. Nesse período, impulsionada por incentivos de pontuação e por contratos inovadores (como alguns contratos pré-lançamento de meme coins), sua participação de mercado atingiu picos de até 80% em maio de 2025.

Segunda fase: transformação estratégica e abertura do ecossistema (meados de 2025 até hoje)

Após alcançar o topo de mercado, Hyperliquid não optou por uma expansão agressiva B2C, mas focou em infraestrutura B2B, lançando Builder Codes (que permite a terceiros capturar uma parte das taxas de negociação via front-end) e a proposta HIP-3 (que possibilita a implantação de mercados perpétuos por terceiros). Essa estratégia, embora tenha causado uma queda temporária na participação de mercado (de 80% para cerca de 20%), sinaliza uma tentativa de se transformar numa «AWS da camada de liquidez».

Análise de dados e arquitetura: a aparente «pequena margem» e «alto volume»

À primeira vista, Hyperliquid apresenta volumes de negociação impressionantes, mas uma análise mais profunda revela uma espécie de «paradoxo».

Volume elevado, baixa rentabilidade

Dados indicam que, até setembro de 2025, o volume total acumulado de negociações ultrapassou US$ 2,7 trilhões, com receitas que superam muitas exchanges de segunda linha. No entanto, outro conjunto de dados revela sua essência de «alta rotatividade e baixa margem»: em um mês, US$ 205,6 bilhões em contratos perpétuos foram negociados, mas a plataforma capturou apenas cerca de US$ 8,03 milhões em taxas, resultando numa taxa de monetização de aproximadamente 3,9 pontos base. Em comparação, Coinbase possui uma taxa de monetização de cerca de 35,5 pontos base. Isso sugere que Hyperliquid funciona mais como uma «camada de negociação» no estilo Nasdaq, obtendo lucros marginais por alto volume, ao invés de atuar como uma «camada de distribuição» com altos lucros, como Robinhood.

Posições de baleias mantêm equilíbrio dinâmico

Apesar das taxas baixas, o capital não sai do sistema. Em 2 de março de 2026, dados do Coinglass mostram que o total de posições de baleias na plataforma atingiu US$ 2,965 bilhões, com uma relação quase equilibrada entre posições longas e curtas (49,52% long, 50,48% short). Essa quase perfeição no equilíbrio indica que, em um cenário de alta volatilidade, grandes fundos utilizam a plataforma para estratégias complexas de hedge, ao invés de especulação unilateral. As perdas flutuantes de posições longas (US$ 109 milhões) e os lucros flutuantes de posições curtas (US$ 191 milhões) confirmam a intensidade dessa batalha entre posições de compra e venda.

Análise de opiniões públicas: defensores da eficiência versus «fundamentalistas» da descentralização

O rápido crescimento da Hyperliquid gera opiniões divergentes, refletindo uma disputa sobre o futuro do DeFi.

Visão dominante: vitória do Product-Market Fit (PMF)

Defensores argumentam que Hyperliquid resolve problemas antigos do setor de derivativos DeFi. Após o colapso da FTX, há uma demanda urgente por uma alternativa que mantenha a custódia própria dos ativos, mas ofereça liquidez ao nível de CEX. Hyperliquid, ao sacrificar alguns aspectos de descentralização (como o código fechado inicial), consegue alta performance e estabilidade, o que é validado pelos usuários. Para os opositores, o código fechado e a ausência de KYC «contrariam o espírito do Crypto», mas, na visão dos apoiadores, essa é uma «necessária consequência» do produto que os usuários realmente desejam.

Visões controversas: pecado original do código fechado e da centralização

Críticos como Kyle Samani, ex-sócio da Multicoin Capital, lançaram ataques severos em fevereiro de 2026. Apontam que Hyperliquid usa código fechado, arquitetura com licença e falta de mecanismos KYC/AML, o que viola o princípio de «confiança zero» do DeFi e pode facilitar atividades criminosas. Além disso, há preocupações sobre a centralização dos validadores (controlados por poucos nós iniciais) e o controle de bridges por multi-assinaturas de 3/4, sempre presentes na discussão da comunidade.

Diante dessas controvérsias, Arthur Hayes, fundador da BitMEX, respondeu com uma aposta pública de US$ 100 mil, apostando que o desempenho do token HYPE em determinado ciclo superará outras altcoins, elevando o debate a um novo patamar.

Análise da narrativa: a base técnica do «24/7 sem paradas»

O slogan «não fecha nunca, 24/7» é o principal atrativo para fundos de hedge, mas sua veracidade depende de uma arquitetura tecnológica específica.

L1 exclusivo e arquitetura de dois blocos

Hyperliquid não depende de blockchains públicas como Ethereum. Sua própria cadeia L1 possui capacidade de cálculo e ordenação independentes. Com uma arquitetura de dois blocos (um «bloco rápido» de 2 segundos para confirmação de transações e um «bloco lento» de 60 segundos para cálculos complexos), o sistema encontra um equilíbrio entre alta frequência e cálculos avançados, garantindo que, mesmo sob carga extrema, o sistema principal de negociação não seja bloqueado.

HIP-3 e isolamento de riscos

Para ativos não negociados 24/7 (como ações), o HIP-3 introduz mecanismos de precificação especiais: fora do horário de negociação, o preço é ajustado com base no último fechamento e na pressão do livro de ordens, com variações limitadas a 1/max_leverage (por exemplo, para ativos com 10x de alavancagem, a variação não ultrapassa ±10%). Isso simula o «circuit breaker» tradicional, evitando gaps extremos causados por falta de liquidez.

Backstop de liquidez: HLP e ADL de liquidação

Quando há oscilações extremas que causam perdas de liquidação, o protocolo possui um mecanismo de redução automática de alavancagem (ADL). O sistema ordena posições por lucro e alavancagem, forçando o fechamento de posições lucrativas para cobrir perdas, garantindo a solvência dos contrapartes (hedgers).

Impacto na indústria: de «plataforma de negociação» a «infraestrutura de liquidez»

A emergência da Hyperliquid está mudando profundamente a lógica de competição na cadeia de derivativos.

Efeito de compressão na DEX

Com taxas extremamente baixas e execução eficiente, Hyperliquid absorveu grande parte da demanda por negociações de contratos perpétuos, competindo diretamente com DEXs baseados em AMM que dependem de altas taxas e slippage. Sua receita, maior que muitas CEXs de segunda linha, demonstra que, com desempenho adequado, negociações on-chain podem retomar mercado dos centros tradicionais.

Nova paradigma de «emissão de ativos na cadeia»

A proposta HIP-3 não é apenas sobre criar mais pares de negociação, mas inaugura um novo paradigma de «listagem sem permissão». Qualquer ativo — seja nativo de criptomoedas ou de finanças tradicionais — pode criar mercados perpétuos mediante staking de HYPE, expandindo os limites do financeiro na blockchain. Assim, Hyperliquid está se tornando uma camada de negociação de ativos global, operando 24/7.

Impacto na estrutura de stablecoins

A stablecoin nativa USDH, que busca devolver os rendimentos de reservas à comunidade, desafia o modelo de USDT, USDC e similares, que privilegiam os emissores. Apesar de vulnerabilidades, como manipulação de oráculos, a disputa por «monetização de stablecoins» atraiu gigantes como Paxos e Ethena, demonstrando o potencial de captação de recursos do projeto.

Cenários futuros possíveis

Com base na estrutura atual e opiniões públicas, o futuro da Hyperliquid pode evoluir em três cenários:

Cenário 1: «Nasdaq na cadeia» (probabilidade 50%)

Com maturidade do ecossistema HIP-3, muitos contratos de ações, forex e commodities surgirão na plataforma. Builder Codes impulsionará aplicações específicas, enquanto Hyperliquid se tornará uma camada de liquidação e execução, com crescimento impulsionado por inovação de desenvolvedores.

Cenário 2: «Black swan» devastador (probabilidade 30%)

Sem testes completos de mercado em bear markets, vulnerabilidades em bridges (multi-assinaturas) ou oráculos podem ser exploradas. Uma crise de liquidez ou manipulação de tokens de baixa capitalização pode gerar perdas massivas, levando a uma crise de confiança e corrida por liquidez.

Cenário 3: «Regulamentação e divisão comunitária» (probabilidade 20%)

Com a emissão de USDH e entrada de ativos TradFi, reguladores como SEC e CFTC podem impor requisitos de KYC/AML, restringindo o acesso de certos usuários. Isso pode gerar conflitos com a comunidade mais ideológica, levando a uma fragmentação do ecossistema e migração de liquidez.

Conclusão

A promessa de «24/7 sem paradas» da Hyperliquid não é apenas uma estratégia de marketing, mas uma construção baseada na compreensão profunda das limitações das infraestruturas tradicionais. Sacrificando parte da descentralização, ela oferece a alta confiabilidade e continuidade necessárias em tempos de crise. Para fundos de hedge, ela representa uma pool de liquidez «sem confiança» e ininterrupta. Apesar das sombras do código fechado e da centralização, é inegável que Hyperliquid está, com sua abordagem, impulsionando a negociação de derivativos on-chain de uma opção a uma necessidade, abrindo um caminho potencial para integrar-se ao mercado de capitais global.