A expiração histórica de opções de BTC remodelou a dinâmica do mercado: o que aconteceu quando $14B Worth foi liquidado

Um evento de vencimento de opções de BTC em massa alterou fundamentalmente a estrutura do mercado recentemente, deixando traders e analistas a lidarem com as consequências de um dos maiores liquidações de derivativos da história das criptomoedas. Quando a poeira assentou após esse vencimento recorde de opções de BTC, o mercado de criptomoedas sentiu as reverberações em múltiplos prazos e classes de ativos. A escala foi sem precedentes: 146.000 contratos de opções de bitcoin avaliados em aproximadamente 14 bilhões de dólares — representando 44% de todo o interesse em aberto na Deribit naquele momento — expiraram simultaneamente, marcando o maior evento de vencimento único já registrado na exchange.

A magnitude desse vencimento de opções de BTC demonstrou o quão concentrado o alavancagem tinha se tornado no mercado de derivativos de cara ao novo ano. A Deribit, que responde por mais de 80% do volume global de opções de criptomoedas, tornou-se o epicentro desse evento histórico de mercado. Junto com o liquidação de bitcoin, outros 3,84 bilhões de dólares em opções de Ethereum também expiraram, mas a narrativa em torno desse evento mostrou-se claramente diferente de sua contraparte maior.

Quando bilhões expiraram no dinheiro: a realidade da liquidação

À medida que o vencimento das opções de BTC se desenrolava, aproximadamente 4 bilhões de dólares em contratos de bitcoin — cerca de 28% do interesse em aberto total — foram liquidados no dinheiro, gerando lucros realizados para os compradores que mantinham essas posições. Essa quantidade substancial de liquidação lucrativa criou um ponto de decisão crítico para os traders: ou liquidar completamente suas posições ou rolá-las para os vencimentos seguintes.

“Suspeito que uma boa parte do interesse em aberto em BTC e ETH será rolada para os vencimentos de 31 de janeiro e 28 de março, como os âncoras de liquidez mais próximas no início do novo ano”, observou Simranjeet Singh, gestor de portfólio na GSR, destacando como os traders estavam distribuindo seu risco ao longo de múltiplos prazos, em vez de consolidar tudo em uma única saída.

A relação de interesse em aberto de opções de compra e venda para esse vencimento de BTC ficou em 0,69, revelando uma estrutura de mercado assimétrica onde as opções de compra superavam as de venda — sete opções de venda para cada dez de compra. Essa inclinação para opções de compra indicava que a alavancagem favorecia apostas de alta, um detalhe crítico dado o que havia acontecido nos mercados à vista anteriormente. O bitcoin caiu mais de 10%, para 95.000 dólares, após a decisão do Federal Reserve em dezembro de interromper as compras de criptomoedas e sinalizar menos cortes de juros no futuro. Traders com posições alavancadas de alta de repente se viram no vermelho, enfrentando perdas ampliadas em suas apostas de margem.

“O momentum de alta que dominava anteriormente estagnou, deixando o mercado altamente alavancado para cima. Essa posição aumenta o risco de um efeito bola de neve rápido, caso ocorra uma movimentação significativa de baixa”, explicou Luuk Strijers, CEO da Deribit, aos analistas, destacando a fragilidade embutida na estrutura de mercado naquele momento.

Volatilidade da volatilidade sinaliza confusão no mercado

Além dos números brutos, métricas derivadas do mercado pintaram um quadro de incerteza direcional generalizada à medida que o vencimento das opções de BTC se aproximava. A volatilidade da volatilidade — uma medida de quanto a própria volatilidade de um ativo oscila — disparou de forma notável, sugerindo que os traders enfrentavam uma confusão genuína sobre qual direção os preços iriam tomar.

“O tão aguardado vencimento anual está prestes a concluir um ano notável para os touros. No entanto, a incerteza direcional persiste, evidenciada pelo aumento na volatilidade da volatilidade”, observou Strijers. Quando a volatilidade da volatilidade sobe abruptamente, geralmente indica uma sensibilidade aumentada às notícias e dados econômicos. Os traders enfrentam pressão para ajustar agressivamente suas posições e implementar estratégias de hedge, muitas vezes levando a movimentos de preço de vaivém e reversões rápidas.

Essa falta de clareza contrastava fortemente com a postura confiante de alta que dominou os mercados durante grande parte de 2025. A psicologia mudou significativamente à medida que esse vencimento de opções de BTC se aproximava — a excitação transformou-se em ansiedade.

Ethereum mostrou fundamentos técnicos mais fracos que o Bitcoin

Enquanto o bitcoin dominava as manchetes devido ao seu tamanho, o mercado de derivativos revelou um cenário técnico mais bearish para o Ethereum durante aquele mesmo período de vencimento. Comparando curvas de smile de volatilidade — representações gráficas da volatilidade implícita em diferentes preços de strike — pesquisadores da Block Scholes notaram uma divergência reveladora: a smile de volatilidade do BTC permaneceu relativamente estável, mas a volatilidade implícita do ETH para opções de compra caiu significativamente.

Essa queda na demanda por opções de compra de Ethereum indicava uma diminuição do apetite por apostas de alta na maior altcoin do mundo. “Após mais de uma semana de desempenho mais fraco no mercado à vista, a relação de skew de opções de compra e venda do ETH está mais fortemente bearish (2,06% a favor das puts, em comparação com uma postura mais neutra de 1,64% para as calls de BTC)”, explicou Andrew Melville, analista de pesquisa na Block Scholes. A relação de skew mede quanto mais os investidores estão dispostos a pagar por puts que oferecem proteção contra baixa em relação às calls que oferecem exposição de alta.

“De modo geral, a posição de fim de ano reflete um quadro moderadamente menos otimista do que víamos antes de dezembro, mas de forma ainda mais marcada para o ETH do que para o BTC”, acrescentou Melville, indicando que os participantes do mercado de opções ficaram notavelmente mais cautelosos em relação à trajetória de preço de curto prazo do Ethereum.

Resposta atual do mercado ao liquidação

Nas semanas seguintes ao vencimento histórico de opções de BTC, o bitcoin recuperou para 68.640 dólares, ganhando 5,04% nas últimas 24 horas até o final de fevereiro de 2026, sugerindo alguma estabilização após a volatilidade inicial pós-vencimento. O Ethereum subiu para 2.060 dólares, com alta de 8,42% no mesmo período, indicando que as altcoins participaram da recente força junto com o bitcoin.

No entanto, os observadores do mercado permanecem atentos para saber se essa recuperação representa uma melhora estrutural duradoura ou apenas um movimento técnico impulsionado por liquidez escassa e compressão de posições. Níveis de resistência importantes em torno de 72.000 e 78.000 dólares para o bitcoin continuam sendo testes críticos para confirmar uma tendência de alta mais sustentável, enquanto os traders continuam monitorando se novos influxos de capital ou apenas fluxos rotativos entre posições existentes estão impulsionando o avanço recente.

O vencimento de opções de BTC que abalou os mercados no final do ano expôs os riscos inerentes a um mercado de derivativos excessivamente alavancado, lembrando aos participantes que montantes notacionais massivos concentrados em eventos de vencimento único podem amplificar a volatilidade, independentemente do sentimento direcional mais amplo.