Duas linhas principais para compreender a "tendência dos envelopes vermelhos"

一、Durante o período de férias, os principais ativos globais registaram alta, com IA e recursos a tornarem-se os focos

Durante o feriado do Ano Novo Chinês, sob a influência da correção das expectativas globais de liquidez, da ressonância de tensões geopolíticas e de disputas tarifárias, os principais ativos tiveram uma valorização. Por um lado, os preços dos ativos globais continuam a corrigir a expectativa excessivamente pessimista de liquidez trazida anteriormente por Vosch, somando-se aos sinais dovish de oficiais como Hasket, impulsionando a recuperação dos principais índices bolsistas globais e dos metais preciosos; por outro lado, a tensão na geopolítica do Irã levou a uma forte alta no preço do petróleo. A disputa tarifária no final do feriado acrescentou uma nova lógica aos preços dos ativos globais. Após a decisão da Suprema Corte dos EUA de declarar ilegal a tarifa do IEEPA, os preços globais refletiram inicialmente os efeitos positivos da redução efetiva das tarifas e do enfraquecimento do poder administrativo de Trump, fortalecendo ativos de renda variável e metais preciosos, considerados “ativos de dólar fraco”.

Em termos estruturais, IA e recursos continuam sendo os dois principais focos do mercado global, embora suas orientações para o desempenho dos ativos sejam distintas:

No que diz respeito à IA, há uma maior diferenciação nas negociações, impulsionada pelo aumento significativo nos investimentos de gigantes tecnológicos em capital, pelo rápido avanço das capacidades de grandes modelos e pela mudança dos investidores de uma fase de entusiasmo irracional de “valorização indiscriminada” para uma reflexão racional sobre a comercialização e sustentabilidade dos modelos tradicionais de negócio. Por um lado, os avanços recentes nos modelos de grande escala, tanto domésticos quanto internacionais, confirmam a capacidade disruptiva da IA no mundo, gerando preocupações sobre a sustentabilidade dos modelos tradicionais de negócio. No mercado de capitais, setores de software e fintech sofrem forte pressão, e a correção das ações de internet em Hong Kong também reflete o receio de substituição dos modelos tradicionais por IA; por outro lado, o mercado valoriza cada vez mais a força do produto e a capacidade de monetização das empresas de IA, levando à diferenciação entre as ações do Google e Microsoft nos EUA, e as novas empresas de grandes modelos e robôs humanoides em Hong Kong, em relação às empresas tradicionais de internet.

Para recursos, sob a influência de narrativas macro globais de geopolítica e tarifas, o consenso dos investidores globais está se consolidando, tornando-se uma linha de tendência importante além da tecnologia. Desde o início do ano, o dólar fraco tem sido a lógica dominante para os preços dos ativos globais, beneficiando também os recursos, com os preços internacionais de commodities em alta e as ações do setor de recursos em forte valorização. Ainda mais importante, diante das mudanças na narrativa global com Trump alterando constantemente as políticas e a instabilidade geopolítica, a alocação em recursos passou a ter uma lógica mais forte de crédito monetário e de estratégia de médio a longo prazo. Eventos como o aumento da tensão no Oriente Médio e a incerteza nas tarifas globais, durante o feriado, reforçam essa lógica, potencialmente consolidando ainda mais o consenso dos investidores sobre a alocação estratégica em recursos.

二、Para o mercado de Ações na China (A-shares), mantém-se a expectativa de uma nova fase de alta após o feriado

Para o mercado de A-shares, acreditamos que, após a correção dos ativos no exterior antes do feriado, já foi liberado um certo nível de risco, e o mercado deve entrar em uma janela de alta com alta taxa de sucesso, apoiada por fatores como a inconstitucionalidade das tarifas dos EUA e a agenda de visita de Trump à China, além de catalisadores macroeconômicos e setoriais internos. Assim, continuamos otimistas com uma nova rodada de alta das A-shares após o feriado.

Primeiro, a janela de alta de alta probabilidade para as A-shares está se abrindo. Após o feriado, com o aumento do apetite ao risco e a liberação de capital adicional, somados às expectativas em relação às políticas das duas sessões (NPC e CPPCC), os principais índices apresentam maior taxa de sucesso, configurando uma fase de alta com maior probabilidade de ganhos ao longo do ano.

Em segundo lugar, a inconstitucionalidade das tarifas dos EUA e a agenda de Trump na China também sustentam o apetite ao risco doméstico. No curto prazo, após a revogação do tarifa do IEEPA, Trump anunciou a reimposição de uma tarifa de 15% sobre a 122, mas, para países com tarifas elevadas sob o regime de “tarifas recíprocas” do IEEPA (China e Vietnã, 20%; Camboja, 19%), a taxa efetiva geral diminui, beneficiando empresas exportadoras com grande exposição às receitas dos EUA e com capacidade instalada na ASEAN ou com rotas comerciais de transbordo. No médio e longo prazo, embora Trump possa buscar outras ferramentas tarifárias, a velocidade, abrangência e flexibilidade na implementação das políticas tarifárias, após a inconstitucionalidade do IEEPA, tendem a diminuir, e a agenda de Trump na China, junto com o período de eleições intermediárias, torna o risco de oscilações abruptas nas tarifas relativamente controlado.

Além disso, consideramos que, para os preços dos ativos, o mais importante é a mudança na narrativa de limitação do poder administrativo de Trump. A decisão da Suprema Corte (6:3) tem grande impacto político, reforçando a contradição entre Executivo e Legislativo nos EUA, e negando a expansão do poder de Trump. A redução do poder executivo pode aumentar a resistência de grupos anti-Trump em nível local e no Congresso, criando maior incerteza nas políticas futuras. Nesse cenário, os ativos que mais se beneficiam são os mercados emergentes, metais preciosos e metais básicos, considerados “ativos de dólar fraco”.

Terceiro, para as duas principais linhas de tendência, IA e recursos, com alto consenso global, o mercado interno também possui seu próprio alfa, o que favorece a interpretação de uma nova fase de alta das A-shares.

No que diz respeito à IA, a presença de robôs e grandes modelos na cerimônia do Festival da Primavera (Spring Festival Gala) marca uma mudança de conceito para “concretização” da IA, sinalizando uma virada importante na comercialização doméstica, fortalecendo a confiança na implementação de IA neste ano. Diversos robôs humanoides nacionais surpreenderam na gala, com movimentos fluidos e aplicações em diversos cenários, demonstrando que os robôs já possuem excelente controle de movimento e capacidade de aplicação real, acelerando a conscientização e aceitação social. Com avanços contínuos na tecnologia central e na implementação de cenários, 2024 pode se tornar o ano de produção em massa e comercialização de robôs humanoides domésticos e internacionais. Recentemente, o grande modelo Seedance 2.0, da ByteDance, foi apresentado na gala, com aplicações visuais em programas como “Celebrando a Deusa da Fortuna”, “Canto do Vento” e “Pônei Feliz”, realizando a primeira demonstração de aplicação em escala real, mostrando uma evolução significativa na capacidade multimodal do modelo nacional. Este ano, espera-se que as aplicações de IA domésticas avancem da fase de modelos para a monetização de cenários, com a evolução de conceitos para resultados concretos, promovendo uma sinergia entre iteração de modelos e aplicação prática.

No setor de recursos, além do fortalecimento da estratégia de alocação devido às narrativas macro globais, a nova rodada de alta de preços doméstica também enriquece as pistas de valorização. De março a abril, período importante para validação de aumentos de preços e negociações, a expectativa é que a continuidade na melhora dos preços do PPI (Índice de Preços ao Produtor) seja um fator de impulso para as ações de recursos. Analisando a correlação histórica desde 2005 entre os preços de ações de setores primários e secundários e o PPI, os setores de maior correlação positiva incluem principalmente química, aço, materiais de construção, petroquímica, metais não ferrosos e carvão.

Contudo, considerando que a atual rodada de alta de preços é mais estrutural, impulsionada por melhorias na oferta e demanda, os setores mais sustentáveis provavelmente continuarão sendo os materiais intermediários e a manufatura. A lógica fundamental de aumento de preços é o gap entre oferta e demanda, e setores com esse gap já existente tendem a manter a alta de forma mais duradoura. Analisando a cadeia de valor, a fase de maior escassez de oferta ocorreu em setores de tendência emergente e beneficiados pela “contra-involução”, como materiais intermediários (química, aço, materiais de construção) e manufatura intermediária (TMT, manufatura de alta tecnologia). Os setores de consumo final e construção permanecem equilibrados, enquanto a oferta de recursos upstream ligados ao mercado imobiliário ainda apresenta excesso. Assim, os setores com maior potencial de sustentação de alta continuam sendo materiais intermediários e manufatura, enquanto oportunidades de alta em recursos upstream e consumo downstream, relacionados ao mercado interno e imobiliário, dependem da continuidade da melhora na oferta e demanda.

Por fim, é importante observar a oportunidade de recuperação das cadeias de exportação após a redução das tarifas. Indústrias de bens de consumo leves, eletrônicos de consumo, baterias, componentes automotivos e dispositivos médicos, com grande exposição às receitas dos EUA e com capacidade instalada na ASEAN ou com rotas de transbordo, serão os principais beneficiados pela redução tarifária nesta rodada.

Aviso de risco

Variações nos dados econômicos, políticas de estímulo abaixo do esperado, cortes de juros do Fed menores do que o previsto, entre outros.

Fonte: Yao Wang Hou Shi

Aviso de risco e termos de isenção

O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas condições particulares. Investimentos de risco são de responsabilidade do investidor.