Industrial Securities: Quais são as oportunidades de investimento na cadeia de expansão internacional até 2026?

一、 China exterior trade moves towards diversification and high-end development

Em 2025, mesmo sob um ambiente externo complexo, o comércio exterior da China manteve um crescimento superior às expectativas, demonstrando forte resiliência. Em 2025, diante da recuperação económica global fraca e do aumento das tensões tarifárias, o valor total das exportações chinesas atingiu um recorde histórico, com um crescimento de 5,5% em relação ao ano anterior. No mesmo período, o superávit comercial da China ultrapassou pela primeira vez 1 trilhão de dólares, com um aumento de 19,8% em relação ao ano anterior.

O comércio exterior tornou-se um motor importante para o crescimento económico. No âmbito macroeconómico, em 2025, as exportações líquidas de bens e serviços contribuíram com 1,64 pontos percentuais para o crescimento do PIB, atingindo o segundo nível mais alto desde 2007, ficando atrás apenas de 2021. No nível das empresas cotadas, a taxa de lucro do setor de exportação no terceiro trimestre de 2025 registrou um aumento de 12,96%, claramente superior ao crescimento de 1,92% do setor não financeiro do índice A, mantendo uma liderança por nove trimestres consecutivos, com uma expansão da diferença de taxa de crescimento para 11,03 pontos percentuais.

No que diz respeito à estrutura regional, as características de diversificação da demanda externa foram ainda mais fortalecidas, com os mercados emergentes preenchendo efetivamente a redução de volume no mercado dos EUA. Influenciadas pelas tensões comerciais tarifárias, as exportações diretas da China para os EUA sofreram forte pressão em 2025, caindo 19,79% em relação ao ano anterior, o que representou uma redução de 2,91% no volume total de exportações. A participação dos EUA nas exportações chinesas caiu mais 3,53 pontos percentuais, atingindo 11,15%. Por outro lado, os mercados emergentes tiveram crescimento rápido, tornando-se novos pilares de exportação. Além de Hong Kong, Macau e Taiwan, as exportações para África, ASEAN e Oriente Médio tiveram destaque, com crescimentos anuais de 25,9%, 13,64% e 9,7%, respectivamente, contribuindo com 1,29%, 2,24% e 0,64% para o volume total de exportações. Além disso, as exportações da China para a União Europeia também estão se recuperando de forma constante, com um crescimento de 8,57%, contribuindo positivamente com 1,43% para o volume total de exportações.

No que diz respeito à estrutura de produtos, a estrutura de commodities do comércio exterior da China continua a subir na cadeia de valor, com destaque para produtos de alta e média alta tecnologia. Em 2025, os setores de motores/equipamentos elétricos, máquinas, automóveis e embarcações permanecem como principais impulsionadores das exportações, contribuindo com 44,10%, 17,67%, 16,05% e 6,99% do volume total de exportações, respectivamente. Por outro lado, produtos tradicionais de indústria leve, como móveis, brinquedos e meias/calçados, sofreram queda significativa devido às tensões tarifárias e à transferência de indústrias para fora do país.

Analisando por mercados finais, a ASEAN absorveu os excedentes da cadeia industrial chinesa e o comércio de transbordo, contribuindo significativamente para o aumento das exportações de produtos importantes da China. Outros mercados emergentes também estão se tornando novos polos de crescimento para exportação de veículos, embarcações, eletrônicos e outros produtos industriais essenciais. A reindustrialização na Europa e a transição energética aumentam a demanda por produtos industriais verdes chineses, enquanto o envelhecimento populacional impulsiona a importação de medicamentos. Além do aumento na demanda por cobre devido à arbitragem de mercado, a demanda direta por produtos chineses nos EUA para exportação também apresentou redução em vários setores.

二、 Quais oportunidades de cadeia de exportação são mais certas para 2026?

2.1 Reestruturação da cadeia de suprimentos global

No contexto macro de normalização das disputas geopolíticas globais, o sistema industrial mundial está passando por uma transformação profunda de “foco na eficiência” para “segurança e autonomia”, o que continuará gerando uma grande demanda por infraestrutura e industrialização. Países desenvolvidos na Europa e América defendem a reindustrialização local e a transferência de cadeias de suprimentos para mercados emergentes sob os princípios de “nearshoring” e “friendshoring”. Além disso, o ciclo de redução de taxas de juros do Federal Reserve também irá liberar o potencial de financiamento e expansão de capacidade de mercados emergentes, que há muito tempo sofrem com altas taxas de juros.

Nesse cenário, a estrutura de exportação da China também se ajusta de forma adaptativa: nos últimos anos, a proporção de bens de consumo exportados pela China diminuiu, enquanto os produtos intermediários e de capital que atendem à reconstrução da cadeia de suprimentos global continuam a dominar.

Graças à inovação tecnológica e às vantagens de escala, a China conquistou uma grande fatia de mercado em categorias industriais importantes, como veículos elétricos, baterias, semicondutores, embarcações e equipamentos mecânicos, que vêm apresentando crescimento rápido desde 2018.

Por outro lado, a reestruturação da cadeia de suprimentos global acelerou a internacionalização da capacidade produtiva das empresas chinesas. Segundo dados de anúncios de construção de capacidade e subsidiárias de empresas listadas na A-Share na ASEAN, Índia e México, em 2025, esse número atingiu 229 empresas, quase o dobro de 2024. Além disso, a saída de capacidade chinesa não é apenas uma transferência de cadeia de suprimentos, mas uma extensão da cadeia de suprimentos doméstica, que exige importação de equipamentos chineses durante a instalação e continua a importar intermediários após a operação.

A ASEAN, México e Índia são os principais destinos da capacidade produtiva chinesa. Com base na mudança na participação de importação/exportação e nos dados de instalação de fábricas no exterior, a ASEAN tem uma cobertura mais ampla na absorção de excedentes industriais chineses, incluindo setores de vestuário, eletrodomésticos, eletrônicos de consumo e automóveis, enquanto México e Índia apresentam características de “caminho único”, concentrando-se respectivamente na cadeia de automóveis e eletrônicos de consumo.

De modo geral, a manufatura chinesa está se integrando progressivamente à construção da cadeia de suprimentos atual, e essa ligação profunda torna-se difícil de ser rompida. Na verdade, ela se torna ainda mais estreita com a expansão internacional, impulsionando a transformação da China de “exportador de produtos finais” para “provedor global de infraestrutura industrial”.

2.2 Ciclo de expansão da IA

Com o suporte do mercado externo, a capacidade de computação de IA é uma das principais linhas de foco do mercado de capitais chinês atualmente. No entanto, desde o final do ano passado, o mercado tem duvidado da continuidade do ciclo de expansão da IA, preocupando-se com o impacto de uma corrida armamentista de capacidade de computação por gigantes estrangeiros, que pode gerar grandes necessidades de financiamento e pressão sobre o balanço patrimonial das empresas.

Olhando para o futuro, comparando o tamanho do investimento macro, os relatórios financeiros das empresas listadas e o ambiente de liquidez ao longo do tempo, o ciclo de expansão da IA ainda possui continuidade, podendo sustentar o crescimento acelerado na capacidade de computação de IA.

No âmbito macroeconómico, ao analisar a participação de investimentos em equipamentos de computadores, comunicações e centros de dados no PIB dos EUA, apesar do aumento significativo dos gastos de capital na área de IA, esses valores ainda estão abaixo do pico da bolha da internet.

No nível das empresas, embora as grandes empresas de tecnologia tenham aumentado seus gastos por meio de endividamento, gerando preocupações de mercado, seus balanços e fluxos de caixa continuam saudáveis. Até o terceiro trimestre de 2025, o índice de dívida líquida sobre patrimônio e a dívida líquida sobre EBITA do setor de tecnologia do S&P 500 estavam abaixo dos níveis dos anos 90. Além disso, o fluxo de caixa livre das principais empresas de tecnologia ainda é suficiente para cobrir os investimentos de capital, com uma proporção de CAPEX em relação ao fluxo de caixa livre ainda distante do pico da bolha da internet dos anos 90.

No que diz respeito à liquidez, atualmente, a situação é bastante favorável em comparação com a bolha da internet: para evitar superaquecimento econômico, o Federal Reserve iniciou um ciclo de aumento de juros em junho de 1999, elevando as taxas em 175 pontos base em um ano, o que elevou rapidamente os custos de financiamento e acelerou o esgotamento de caixa das empresas de internet na época; atualmente, o Fed está em ciclo de redução de juros, e a contração súbita de liquidez que dificultaria o financiamento de empresas de IA provavelmente não ocorrerá em 2026.

Além disso, de acordo com as últimas diretrizes de gastos de capital das grandes empresas de tecnologia, espera-se que os investimentos em 2026 permaneçam em alta, com novas tecnologias e demandas acelerando o desenvolvimento da cadeia industrial. Em 2025, os principais provedores de serviços de nuvem no exterior aumentaram significativamente seus investimentos, totalizando 359,2 bilhões de dólares. Para 2026, as quatro maiores empresas de nuvem (Amazon, Google, Meta e Microsoft) estimam um investimento conjunto de aproximadamente 598,7 bilhões de dólares, um crescimento de 67% em relação ao ano anterior, refletindo uma forte demanda global por capacidade de computação de IA sob a lógica de corrida armamentista.

Ao mesmo tempo, o impacto do alto crescimento dos investimentos em IA está se propagando na cadeia de valor: a demanda por eletricidade na ponta superior dos EUA para IA aumenta significativamente, impulsionando a demanda por equipamentos de rede elétrica e armazenamento de energia; na ponta inferior, a implementação de hardware é clara, beneficiando aceleradamente os líderes da manufatura doméstica, com o aumento contínuo nas entregas de hardware de IA, beneficiando indústrias como robôs humanoides e eletrônicos de consumo.

2.3 Ciclo de expansão da IA

Além da exportação de produtos e da transferência de capacidade, outra grande tendência de internacionalização das empresas chinesas é a saída de valor em cultura e tecnologia de forma abrangente.

A saída cultural se manifesta na exportação de IPs (como brinquedos de moda, jogos, etc.) e na difusão de estilos de vida (como novos restaurantes e comércio eletrônico).**

• Brinquedos de moda: empresas líderes como Pop Mart conseguiram entrar no mercado internacional por meio de operações localizadas e design inovador de IPs. Em 2025, a receita de negócios no exterior representou mais de 40% do total no primeiro semestre, com crescimento significativamente superior ao doméstico.

• Jogos: segundo o “Relatório da Indústria de Jogos da China 2025”, a receita de vendas de jogos desenvolvidos na China no mercado externo atingiu 20,455 bilhões de dólares, com crescimento de 10,23%, mantendo-se acima de mil bilhões de yuans por seis anos consecutivos. A aplicação profunda de IA está remodelando a produção, acelerando a geração de conteúdo e elevando a eficiência de localização, reduzindo custos marginais de exportação.

• Novos restaurantes: marcas como Mixue Ice City, especialmente na Ásia Sudeste, conquistaram rapidamente o mercado com produtos de alta qualidade a preços competitivos, atendendo às demandas de jovens por experiências novas e espaços sociais.

• E-commerce: plataformas como Temu e Shein, apoiadas na forte cadeia de suprimentos de indústria leve da China, promovem a estratégia C2M (do consumidor direto ao fabricante), globalizando a proposta de valor de “rápido, bom, barato e eficiente”, exportando não apenas produtos, mas também os altos padrões de eficiência e algoritmos de recomendação do comércio eletrônico chinês.

Ao mesmo tempo, a saída de tecnologia, exemplificada pelo BD de medicamentos inovadores, também recebe atenção.** Em 2025, as drogas inovadoras chinesas se integraram profundamente à cadeia industrial global, com esforços simultâneos de exportação própria e licenciamento (License-out). Diversos novos medicamentos alcançaram comercialização na Europa e nos EUA, com aumento contínuo de transações e volumes, tornando-se fornecedores importantes de medicamentos inovadores globais. Para 2026, espera-se que mais grandes produtos tenham oportunidades de exportação potencial.

三、 Quais segmentos de cadeia de exportação merecem atenção?

Considerando o aumento das proteções comerciais em vários países e a valorização do yuan, que podem impactar negativamente, selecionamos setores com alta margem de lucro no exterior e forte disposição de expansão internacional, com base em dados de margem de lucro externa.

Com base em demanda externa, margem de lucro internacional, instalação de fábricas no exterior e outros fatores, em 2026, setores como eletrificação (baterias, equipamentos de rede elétrica), máquinas (máquinas de construção, equipamentos especializados, equipamentos gerais, automação), TMT (eletrônicos, telecomunicações, jogos), além de medicamentos inovadores, novos consumos, construção naval, veículos comerciais, componentes automotivos e produtos químicos, apresentam oportunidades de exportação com alta probabilidade de concretização.

Nos setores acima, a partir de análises de pedidos em carteira e expectativas de lucro, selecionamos as cadeias de exportação com potencial de desempenho acelerado em 2026.**

Na perspectiva de pedidos em carteira: utilizamos “obrigações contratuais + contas a receber antecipadas” para representar a situação de pedidos em andamento. Dados históricos indicam que o crescimento de pedidos na China (não financeiro) serve como indicador avançado de desempenho (com antecedência de 1,2 trimestres), refletindo a atividade de produção e negócios. Selecionamos setores com crescimento de pedidos no terceiro trimestre de 2025 acima da média e tendência de melhora nos últimos trimestres.

Na perspectiva de expectativas de consenso: com base nas previsões do Wind, selecionamos setores com expectativa de crescimento de lucro superior a 30% em 2026 e que apresentaram melhora em relação ao terceiro trimestre de 2025.

Por fim, considerando o desempenho esperado em 2026 e os níveis atuais de avaliação, destacamos oportunidades de investimento nos setores de veículos comerciais, baterias, máquinas de construção, medicamentos químicos e jogos.

Aviso de risco

Variações inesperadas nos dados econômicos domésticos e internacionais, mudanças inesperadas nas políticas comerciais externas

（Fonte: Industrial Securities）