Guotai Haitong: Tarifas de Trump negadas, como será a evolução a seguir?

A aplicação Zhitong Finance soube que a Cathay Pacific Haitong divulgou um relatório de investigação dizendo que o Supremo Tribunal dos EUA decidiu recentemente que as tarifas recíprocas impostas pela administração Trump ao abrigo da IEEPA eram ilegais, e depois Trump anunciou que iria impor temporariamente uma tarifa global de importação de 10%, em conformidade com a Secção 122 da Lei do Comércio de 1974. O banco acredita que o risco de reflação continua elevado, e a disputa sobre novas taxas e reembolsos fiscais aumentou a incerteza política. O mercado espera que a volatilidade do dólar americano e dos títulos do Tesouro dos EUA suba temporariamente, mas de forma limitada, e está preocupado com a forma de remediar essa situação.

As principais vistas de Cathay Pacific Haitong são as seguintes:

1. As tarifas recíprocas foram revogadas, como fazer o patch?

A 20 de fevereiro, a Suprema Corte dos EUA decidiu que as tarifas recíprocas da administração Trump ao abrigo da IEEPA eram ilegais, e Trump afirmou numa conferência de imprensa que iria impor temporariamente uma tarifa global de importação de 10% ao abrigo da Secção 122 da Lei do Comércio de 1974.

Patch de curto prazo: tarifa temporária de 122. Depois de a tarifa recíproca ter sido considerada ilegal, a tarifa efetiva atual era apenas 232 e 301, e a taxa média foi reduzida de 17,6% para 9%, mantendo-se basicamente inalterada no curto prazo (150 dias) do fiável Artigo 122. A médio e longo prazo, a tarifa de 232 indústrias e a tarifa de 301 países serão o principal patch.

Patches de médio e longo prazo: tarifas 232 e 301. A tarifa 232 em 2025 já foi aplicada a automóveis; aço, alumínio, cobre, mobiliário, camiões e semicondutores foram adicionados no início do ano (mas a maioria foi isenta). Farmacêuticos, aeronaves, minerais críticos, drones, turbinas eólicas, robôs e maquinaria industrial, e polissilício também foram lançados e estão a ser investigados em 2025, a maioria dos quais será lançada na primeira metade de 2026.

Os 232 produtos relacionados acima inquiridos representam cerca de 20% das importações dos EUA e, se quiser compensar a lacuna nas tarifas equivalentes, é necessário impor tarifas adicionais a uma taxa de 40%. Os principais importadores destes produtos incluem a China, o México, a União Europeia, o Vietname e o Canadá, sendo necessário prestar atenção ao impacto da estrutura específica por país na implementação efetiva das tarifas 232, e a experiência de 2025 mostra que as importações da UE e do Canadá são mais eficientes na transmissão da inflação.

2. A tarifa recíproca foi anulada, não a deflação, e o banco acredita que o risco de reflação continua elevado:

Em primeiro lugar, perante a expectativa de julgamento caso a caso, é necessário considerar a motivação das empresas para lutar contra processos judiciais; se a empresa tiver conseguido transferir o custo tarifário aos consumidores, pode não ter muita motivação para pedir reembolsos fiscais, o que também significa que os preços correspondentes das matérias-primas podem não ser reduzidos;

segundo, os exportadores tomam a iniciativa de suportar parte das tarifas (refletidas na depreciação do dólar americano, enquanto o preço de importação dos EUA basicamente não mudou), de modo a minimizar o impacto das tarifas nos preços das matérias-primas, e a redução tarifária oferece aos exportadores margem para aumentar os preços;

Em terceiro lugar, considerando que tanto Trump como Bescent disseram que tarifas alternativas manterão basicamente a taxa e o nível de imposto originais, e ao mesmo tempo que os reembolsos fiscais estão cheios de incertezas, os planos das empresas para transferir tarifas a jusante podem não ser muito afetados.

3. Impacto nas finanças: a pressão aumenta ligeiramente

As tarifas recíprocas representam quase 60% das receitas tarifárias dos EUA, pelo que o mercado está mais preocupado com o impacto fiscal.

A curto prazo, mesmo que todos os reembolsos fiscais (cerca de 170 mil milhões de dólares) sejam necessários, o saldo de quase 900 mil milhões de dólares na conta fiscal é suficiente para o cobrir, e a pressão financeira é limitada.

A médio e longo prazo, é necessário acompanhar a implementação específica das tarifas 232 e 301, e o défice médio anual da Great Beauty Act ronda os 300 mil milhões de dólares, e após a revogação das tarifas recíprocas, assumindo que não existem novas tarifas, as necessidades líquidas de financiamento das obrigações são três vezes superiores às atuais, o que aumenta significativamente a pressão da oferta.

O banco prevê que as tarifas eventualmente caiam ligeiramente 2-3% e aumentem ligeiramente o rácio do défice fiscal em cerca de 0,1-0,2%, o que terá um impacto limitado nas pressões sobre a oferta de obrigações dos EUA.

4. Precificação de ativos: a incerteza política reiniciada

O mercado já espera que o Supremo Tribunal anule as tarifas recíprocas, enquanto a Casa Branca procurará outras alternativas, e a volatilidade do dólar americano e dos títulos do Tesouro dos EUA aumentou temporariamente, mas de forma limitada. Para Trump, a IEEPA oferece mais moedas de troca do que a 232 e a 301. O mercado está preocupado com a forma de corrigir e se, se o novo patch não for tão eficaz como o IEEPA, isso levará Trump a procurar ferramentas de política mais agressivas, pelo que a incerteza política voltou a ser colocada em cima da mesa e o ouro teve um desempenho mais favorável.

**Aviso de risco:**Incerteza sobre a política tarifária da administração Trump.