As corporações estão a vencer no mercado bolsista. Aqui está um novo plano para todos os outros

Investimento a retalho tem sofrido uma mudança sísmica nos últimos anos, com investidores individuais a representarem uma quota crescente da atividade de mercado. R. David McLean, Jeffrey Pontiff e Christopher Reilly, autores do estudo “Taking Sides on Return Predictability”, publicado na edição de novembro de 2025 do The Journal of Financial Economics, analisaram o desempenho real de diferentes tipos de investidores. As suas descobertas oferecem insights sobre quem faz negociações inteligentes e quem não faz.

O que os Investigadores Examinaram

Este estudo representa a análise mais abrangente de participação no mercado até à data. Os autores examinaram os padrões de negociação de nove tipos diferentes de participantes do mercado:

• Seis tipos de investidores institucionais: fundos de investimento, bancos, companhias de seguros, gestores de património, fundos de hedge e outras instituições
• Vendedores a descoberto: principalmente fundos de hedge a apostar contra ações
• As próprias empresas: através de recompra de ações e emissões
• Investidores a retalho: investidores individuais

Os investigadores analisaram os padrões de negociação destes grupos ao longo de 130 anomalias de retorno de ações — características que a investigação académica demonstrou prever o desempenho futuro das ações. Calcularam as mudanças na propriedade ao longo de períodos de um e três anos antes do mês em que as variáveis de anomalia foram construídas. Esta medição revelou como cada participante do mercado alterou a sua propriedade nos anos que antecederam a formação do portefólio. A sua amostra de dados cobriu o período de outubro de 2006 a dezembro de 2017.

As Principais Conclusões: Vencedores e Perdedores

A Dinheiro Inteligente: Empresas e Vendedores a Descoberto

As empresas surgiram como os negociantes mais informados. Quando as empresas emitem ou recompra as suas próprias ações, tendem a acertar. Empresas com os retornos esperados mais baixos emitiram mais ações, enquanto aquelas com retornos esperados mais elevados tinham mais probabilidade de recomprar ações. As 130 variáveis preditivas explicaram 32% da variação na emissão de ações ao longo de três anos. Mesmo após considerar toda a informação pública refletida nas variáveis de anomalia, a negociação das empresas continuou a prever retornos. Os insiders corporativos sabem algo que o resto de nós não sabe.

Os vendedores a descoberto foram o segundo grupo mais informado. Sistematicamente, direcionaram-se para ações com retornos esperados baixos, e as suas negociações previram retornos futuros mais baixos. No entanto, uma vez controladas as 130 variáveis de anomalia, o poder preditivo dos vendedores a descoberto desapareceu em grande medida. Essa descoberta levou os autores a concluir que, ao contrário das empresas, os vendedores a descoberto não parecem possuir muita informação privada — o seu sucesso advém do uso eficaz de dados públicos disponíveis.

O Dinheiro a Terceiro: Investidores a Retalho

A notícia para os investidores individuais é má. Os investidores a retalho tomaram as piores decisões de negociação em todos os aspetos:

• Compraram ações com baixo retorno esperado e venderam ações com alto retorno esperado.
• As suas negociações acumuladas ao longo de um e três anos previram retornos opostos à sua direção pretendida.
• As 130 variáveis de anomalia explicaram 18% dos seus padrões de negociação ao longo de três anos.

No entanto, há um paradoxo curioso: enquanto as negociações de longo prazo dos investidores a retalho previam retornos baixos, os picos de negociação a curto prazo (medidos semanalmente) previam retornos positivos. Esta descoberta é consistente com investigações anteriores. Os autores concluíram: “Estes resultados mostram que picos temporários na negociação a retalho (ou seja, desequilíbrios semanais) prevêem retornos na direção pretendida, enquanto a negociação a retalho ao longo de horizontes longos (a nossa variável) prevê retornos na direção oposta.”

O Dinheiro Neutro: Investidores Institucionais

Surpreendentemente, nenhum dos seis tipos de investidores institucionais demonstrou uma capacidade robusta de previsão de retornos:

• Todos os grupos institucionais detinham mais ações com retorno esperado baixo do que alto — as instituições contribuem para as anomalias!
• As variáveis de anomalia explicaram apenas 5% ou menos da negociação institucional ao longo de três anos.
• A negociação institucional parece, em grande medida, aleatória relativamente aos retornos futuros.

Os resultados sobre fundos de hedge foram particularmente marcantes. Enquanto os fundos de hedge se destacam na venda a descoberto (que é altamente informada), as suas posições de ações a longo prazo estavam mal posicionadas relativamente às anomalias, falhando na previsão de retornos positivos.

Lições para os Investidores

1. Seja Humilde Sobre a Sua Capacidade de Escolha de Ações

Se os investidores institucionais profissionais com recursos vastos não conseguem selecionar consistentemente ações vencedoras, os investidores a retalho devem ser realistas quanto às suas hipóteses. Os dados demonstram que as decisões de negociação a retalho tendem a ter um desempenho inferior.

2. Considere Seguir os Insiders Corporativos

Preste atenção à atividade de recompra e emissão de ações das empresas. Quando as empresas recompra agressivamente ações, muitas vezes é um sinal positivo. Por outro lado, uma emissão pesada de ações pode indicar que a gestão acredita que a ação está sobrevalorizada.

3. O Interesse Vendido Contém Informação

Um elevado interesse vendido não é apenas ruído de mercado — reflete uma análise informada (mesmo que baseada em dados públicos). Ações com interesse vendido crescente tendem a ter um desempenho inferior.

4. Não Negocie Excessivamente

A descoberta de que os picos de negociação a curto prazo dos investidores a retalho prevêem retornos positivos, enquanto as posições acumuladas a longo prazo prevêem retornos negativos, sugere que negociações frequentes e reposicionamentos constantes podem prejudicar o desempenho.

5. As Instituições Não São Mágicas

Não assuma que, só porque fundos mútuos ou outras instituições estão a comprar uma ação, ela deve ser um bom investimento. Os dados mostram que a posição institucional relativamente a padrões previsíveis de retorno é fraca.

6. Considere Estratégias Passivas

Dado que até os investidores institucionais mais sofisticados têm dificuldades em posicionar-se de forma vantajosa, investir passivamente em índices ou estratégias quantitativas sistemáticas torna-se ainda mais atraente.

A Conclusão

Esta investigação apresenta um quadro realista para os investidores ativos. Os participantes mais informados — empresas a negociar as suas próprias ações e vendedores a descoberto — têm vantagens claras de informação ou análise. Por outro lado, investidores a retalho e instituições têm dificuldades em posicionar-se corretamente em relação a padrões previsíveis de retorno.

Para a maioria dos investidores individuais, a mensagem é clara: Humildade e estratégias passivas sistemáticas superam a confiança excessiva e o trading ativo. A menos que possua vantagens informacionais genuínas (o que quase certamente não possui), uma abordagem de baixo custo, diversificada e de compra e manutenção continua a ser a sua melhor aposta para a construção de riqueza a longo prazo.