Guolian Minsheng Securities: A probabilidade de o Federal Reserve dos EUA continuar a cortar as taxas de juro este ano ainda não é baixa

A APP de notícias financeiras Zhitong informa que a China United Minsheng Securities publicou um relatório de pesquisa indicando que a probabilidade de o Federal Reserve continuar a reduzir as taxas de juros este ano ainda não é baixa. Considerando que o impacto das tarifas atuais na inflação voltou a enfraquecer, o risco de uma “estagnação” econômica a curto prazo pode ser maior, e a desaceleração do crescimento do PIB dos EUA no quarto trimestre, com uma taxa anualizada de crescimento trimestral superior às expectativas, para 1,4%, já revela certos riscos ocultos. Além disso, o relatório anterior da China United Minsheng alertou que as características de diferenciação da economia em forma de K nos EUA estão se tornando cada vez mais graves, com os grupos de renda média e baixa sendo afetados pela alta inflação e estagnação salarial, limitando continuamente sua capacidade de consumo.

Nesse contexto, embora haja divergências internas no Federal Reserve, levando em consideração as pressões estruturais na economia e no emprego, a probabilidade de continuar a reduzir as taxas de juros este ano ainda não é baixa. No entanto, o foco do mercado posteriormente também se deslocará gradualmente da expectativa de cortes de juros neste ano para a de aumentos no próximo, havendo uma espécie de “equilíbrio de ganhos e perdas” entre os dois cenários, dificultando a mudança de uma postura “pomba” neste ano para uma postura “águia” no próximo, formando um equilíbrio delicado.

Principais pontos do relatório da China United Minsheng Securities:

Durante o feriado do Ano Novo Chinês, o mercado externo foi o grande destaque. Na primeira metade, a situação no Irã impulsionou o preço do petróleo a liderar significativamente os ativos de grande porte, enquanto metais preciosos e o dólar também se fortaleceram simultaneamente, e as ações de software no exterior enfrentaram pressão devido às preocupações com a IA. Com a aproximação do fim do feriado, novas notícias como a decisão judicial que declarou ilegal a tarifa dos EUA e os avanços na visita de Trump à China adicionaram mais “balas” ao mercado, com o risco potencial de reembolso de tarifas elevadas gerando preocupações sobre a pressão fiscal dos EUA, levando o dólar e os títulos do Tesouro dos EUA a enfraquecerem; ao mesmo tempo, as ações americanas receberam suporte de expectativas de lucros e da recuperação do apetite ao risco, apresentando uma recuperação clara.

Na primeira semana do feriado, o mercado se concentrou em três temas principais: IA, geopolítica e tarifas.

Preocupações com IA continuam a se intensificar, pressionando as ações de tecnologia. Por um lado, há receios de que a IA possa reestruturar o modelo de negócios de software, levando a uma fraqueza contínua do setor; por outro, gigantes como Microsoft e Meta enfrentam questionamentos sobre seus altos investimentos de capital. A resiliência do setor de tecnologia atualmente apresenta uma hierarquia clara: hardware mais escasso (como armazenamento) > principais modelos de IA (como MinMax de Hong Kong) > cadeia de suprimentos de hardware central (Nvidia, TSMC) > gigantes de internet com altos investimentos de capital. Por trás dessa diferenciação, o núcleo é a lógica de transmissão da cadeia de lucros e fluxo de caixa: a capacidade de pagamento real do lado da demanda é o fator fundamental que impulsiona os fundamentos.

Embora o mercado atualmente esteja preocupado com o excesso de investimentos em IA, acreditamos que os investimentos contínuos das grandes empresas não representam, por si só, um risco (pelo contrário, são a base de fundamentos sólidos no upstream). O verdadeiro risco potencial reside na eventual contração substancial dos investimentos de capital no futuro. Com base nas tendências atuais do setor, o ritmo de implementação da tecnologia de IA não diminuiu, portanto, julgamos que a correção atual do setor de IA continuará sendo principalmente saudável. Ainda há oportunidades estruturais no setor, com foco na alocação de hardware escasso e de modelos de grande porte de alta qualidade.

Geopolítica: negociações entre EUA e Irã enfrentam altos e baixos, e as relações sino-americanas avançam. Desde o início do conflito Rússia-Ucrânia, o mercado passou a considerar os eventos geopolíticos como o principal indicador de risco global, com impactos pulsantes nos preços das commodities. Durante o feriado do Ano Novo Chinês, as negociações entre EUA e Irã apresentaram oscilações intensas, passando rapidamente de um consenso inicial para uma postura de confronto, levando a uma “montanha-russa” nos preços de commodities como ouro e petróleo. No entanto, os impactos desses eventos geopolíticos costumam ser de baixa previsibilidade e de curta duração, representando mais oscilações de curto prazo, enquanto a lógica de médio a longo prazo por trás dos ativos de commodities merece maior atenção.

Especificamente, o ouro serve como uma precificação da incerteza e ainda está na janela de benefícios do ciclo atual. A volatilidade implícita do ouro está se recuperando gradualmente; com a estabilização dessa volatilidade, a valorização do ouro como ativo de alocação se tornará apenas uma questão de tempo, mantendo potencial de alta no longo prazo. No que diz respeito ao petróleo, espera-se que o equilíbrio entre oferta e demanda melhore continuamente após o primeiro trimestre, com uma possível saída gradual do mercado de baixa, apresentando um potencial de alta significativo neste ano.

Além da questão do Irã, o progresso nas relações sino-americanas certamente atrai mais atenção. Oficiais do governo dos EUA afirmaram que Trump visitará a China no final de março, sendo sua primeira visita ao país em oito anos. Ao relembrar a primeira visita de Trump à China em 2017, ela coincidiu com o 45º aniversário da normalização das relações sino-americanas, culminando em um acordo comercial de 253,5 bilhões de dólares, marcando uma visita emblemática com foco em comércio e cooperação.

Em comparação, o ambiente externo mudou radicalmente desde então: a geopolítica global se fragmentou, e a competição tecnológica e comercial se intensificou. Acreditamos que esta visita não será mais apenas uma assinatura de acordos comerciais, mas uma oportunidade para os dois maiores economias globais gerenciarem riscos e reconstruírem regras em pontos críticos, com o objetivo de estabilizar expectativas, controlar divergências e manter limites, oferecendo ao mercado global uma âncora de incerteza valiosa.

Tarifas: decisão do Supremo Tribunal declara tarifas ilegais, e Trump enfrenta uma grande derrota em seu mandato. A notícia mais impactante do feriado foi a decisão do Supremo Tribunal de declarar ilegal a aplicação de tarifas por Trump com base na Lei de Energia de Emergência Internacional (IEEPA), o que invalida as tarifas retaliatórias anteriores e as tarifas antidrogas relacionadas ao fentanil. Contudo, Trump rapidamente adotou medidas compensatórias, impondo uma tarifa temporária global de 10% sob o Artigo 122 da Lei de Comércio de 1974, por um período de 150 dias de transição. Espera-se que, ao final, a política seja gradualmente ajustada para os frameworks do Artigo 301 e do Artigo 232, embora o impacto das tarifas retaliatórias em larga escala anteriormente aplicadas seja reduzido.

Os principais pontos a acompanhar posteriormente são: primeiro, a questão do reembolso das tarifas ilegais já cobradas. Em teoria, tarifas ilegais devem ser devolvidas, mas o Supremo Tribunal não especificou o procedimento de reembolso, e uma devolução “universal” é difícil de implementar. Acreditamos que possa ser adotado um modelo de “caso a caso”, com empresas buscando reembolsos parciais por meio de litígios ou solicitações voluntárias, embora o processo possa ser longo e confuso. Do ponto de vista fiscal, se as tarifas forem totalmente reembolsadas (cerca de 175 bilhões de dólares), isso aumentará ainda mais a pressão fiscal dos EUA, levando à elevação das taxas de juros de longo prazo e à depreciação do dólar.

Em segundo lugar, é importante monitorar o impacto na política monetária e na liquidez. Desde o início do ano, a narrativa de mercado de maior duração e a liquidez têm estado estreitamente relacionadas, com a expansão técnica do balanço do Fed e a implementação do TGA (conta de Tesouro dos EUA) impulsionando uma liquidez além do esperado. No entanto, com a correção de ativos como metais preciosos e ações de tecnologia, além da nomeação de Waller, o cenário de liquidez tornou-se mais incerto. A ata da última reunião do Fed em janeiro revelou divergências internas sobre a política futura, com alguns até discutindo a possibilidade de aumento de juros, o que adiciona uma “nuvem” ao cenário de liquidez atual.

No entanto, acreditamos que a probabilidade de continuar a reduzir as taxas de juros neste ano ainda é significativa. Considerando que o impacto das tarifas na inflação voltou a enfraquecer, o risco de uma “estagnação” econômica a curto prazo pode ser maior, e a desaceleração do crescimento do PIB dos EUA no quarto trimestre, com uma taxa anualizada de 1,4%, já revela certos riscos. Além disso, nossos relatórios anteriores destacaram que as características de diferenciação da economia em forma de K nos EUA estão se agravando, com os grupos de renda média e baixa sendo mais afetados pela alta inflação e pela estagnação salarial, limitando sua capacidade de consumo. Nesse cenário, embora haja divergências internas no Fed, a probabilidade de continuar a reduzir as taxas de juros este ano permanece alta. O foco do mercado, no entanto, também se deslocará gradualmente da expectativa de cortes neste ano para a de aumentos no próximo, havendo um equilíbrio delicado entre as duas perspectivas, dificultando a mudança de uma postura “pomba” para uma “águia”, e formando um equilíbrio sutil.

Avisos de risco: Mudanças drásticas na política comercial dos EUA; expansão inesperada das tarifas, levando a uma desaceleração maior do crescimento global e a ajustes de mercado mais intensos; frequentes fatores de instabilidade geopolítica, aumentando a volatilidade dos ativos globais.