Vender ativos de petróleo e gás de topo? O que a Shell está a planear

Texto | Mulan

A Shell considera vender os principais ativos de xisto na Argentina, refletindo uma profunda transformação na indústria de petróleo e gás, que passa de uma expansão baseada em recursos para uma busca por eficiência de capital e fluxo de caixa.

Recentemente, várias mídias reportaram que a Shell está considerando vender parte ou toda a sua participação nos ativos de xisto de Vaca Muerta, na Argentina, com um valor potencial de dezenas de bilhões de dólares.

Com a notícia, surgiram muitas vozes de confusão dentro e fora do setor.

É importante lembrar que Vaca Muerta é considerada o “Bacia do Permiano do Hemisfério Sul”, sendo a segunda maior formação de xisto do mundo e a quarta maior de petróleo de xisto, com reservas recuperáveis de aproximadamente 160 bilhões de barris de petróleo e 308 trilhões de pés cúbicos de gás natural.

A Shell, nos últimos dois anos, tem desinvestido de negócios de energia renovável que apresentavam prejuízo e reduzido sua presença no setor químico, que atrasava sua estratégia, com o objetivo de focar novamente na sua principal vantagem no setor de petróleo e gás.

Diante de um recurso de tamanha qualidade, por que a gigante do petróleo estaria considerando vender? Por trás dessa ação aparentemente difícil de entender, pode estar uma mudança profunda na lógica da indústria de petróleo e gás.

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Por que vender Vaca Muerta?

A consideração da Shell em vender seus ativos de Vaca Muerta não significa que ela desvalorize o recurso. Do ponto de vista geológico, Vaca Muerta é indiscutivelmente uma formação de excelência.

Seu potencial de recursos é suficiente para alterar o cenário energético de um país e até influenciar o comércio regional de energia. Desde 2012, a Shell atua na região, atualmente detendo a maior parte de quatro blocos, com uma produção prevista de 15,6 milhões de barris de óleo equivalente em 2024. A empresa já declarou que, com o preço do Brent a 50 dólares por barril, o projeto pode atingir o equilíbrio financeiro, e a margem de lucro não é alta.

No entanto, o valor do recurso não depende apenas das reservas subterrâneas, mas também da capacidade de convertê-las em fluxo de caixa estável.

Em comparação com as formações de xisto altamente maduras nos EUA, Vaca Muerta enfrenta obstáculos de desenvolvimento que dificultam sua expansão.

Primeiro, há uma infraestrutura insuficiente. Estimativas indicam que a Argentina precisa de cerca de 58 bilhões de dólares de investimento para melhorar seus oleodutos, refinarias e portos, mas o progresso atual é insuficiente, elevando os custos logísticos e dificultando a eficiência da exploração em larga escala.

Isso significa que o projeto não é uma oportunidade de lucro rápido, mas uma maratona que exige investimentos contínuos e elevados, dificultando retornos estáveis no curto prazo.

Outro fator limitante fundamental são os riscos macroeconômicos e políticos da Argentina.

A inflação elevada e a volatilidade cambial dificultam a previsão de custos operacionais; embora o histórico de controles cambiais tenha sido amenizado com o fim das restrições em 2025, o passado de duas décadas de controles e políticas instáveis ainda faz com que a questão de repatriar lucros ao headquarters seja uma dúvida para investidores; além disso, mudanças na política energética devido a oscilações políticas aumentam a incerteza de investimentos de longo prazo.

Hoje, em um cenário onde o capital valoriza cada vez mais a certeza, Vaca Muerta, embora seja um ativo de recursos de primeira linha, não consegue se transformar em um ativo de fluxo de caixa confiável. A aposta da Shell nesse recurso é, na prática, pagar um prêmio de risco elevado por uma “etiqueta de recurso de topo”, o que não condiz mais com a busca atual por eficiência de capital.

Pode-se dizer que a Shell não está considerando vender o petróleo e gás subterrâneo em si, mas sim o fluxo de caixa futuro, caro e incerto, que está associado ao recurso.

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A era da “eficiência de capital” começa

A decisão da Shell de vender seus ativos é um sinal importante de mudança estratégica, marcando a transição da indústria de petróleo e gás de uma fase de “expansão de recursos” para uma nova era de “eficiência de capital”.

Há um equívoco comum de que a Shell, ao “reconcentrar-se no petróleo e gás”, estaria apenas adquirindo ativos e expandindo seu portfólio, mas essa leitura é uma interpretação antiga de uma estratégia nova.

Ao analisar as ações recentes da Shell, percebe-se que sua estratégia mudou radicalmente, com foco em fluxo de caixa livre, retorno de capital, dividendos aos acionistas e controle de riscos.

Em 2025, mesmo com uma queda de cerca de 20% no preço internacional do petróleo, a Shell projeta um fluxo de caixa livre de 26 bilhões de dólares, anunciou aumento de dividendos em 4% e realizou recompra de ações de 3,5 bilhões de dólares — uma sequência de 17 trimestres consecutivos de recompra de pelo menos 3 bilhões de dólares.

Por trás desse desempenho, há uma operação discreta de “otimização de ativos” da Shell.

A empresa está desinvestindo de ativos de alto risco, de longo ciclo ou não essenciais, e concentrando capital em “campeões” com alta previsibilidade de retorno, alto retorno de capital e forte sinergia, como o Golfo do México e Vaca Muerta, além de projetos de petróleo offshore no Brasil e uma cadeia integrada de GNL.

Esses ativos-chave compartilham características comuns: ambiente institucional estável, fluxo de caixa previsível e sem necessidade de pagar prêmios de risco elevados.

Em comparação com esses “ativos principais”, Vaca Muerta se assemelha a uma “opção de longo prazo” cheia de incertezas, cujo prêmio de risco já excede a tolerância atual da Shell.

Na verdade, a mudança de estratégia da Shell não é um caso isolado, mas um reflexo de toda a indústria de petróleo e gás. ExxonMobil, por exemplo, aposta bilhões na formação de Permiano e na estabilidade política de países como Guiana; Chevron continua focada no mercado norte-americano.

Os mercados de capitais também começam a valorizar esse “autodisciplina financeira”, mudando o foco da avaliação de ativos de preços de petróleo externo para a capacidade de controle de custos e geração de fluxo de caixa interno.

Isso indica que as regras do jogo na indústria de petróleo e gás mudaram: “fluxo de caixa é rei” tornou-se uma nova regra, e a qualidade do ativo não é mais avaliada apenas pela quantidade de recursos subterrâneos, mas pela previsibilidade do fluxo de caixa e pela eficiência do retorno de capital.

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Reconfiguração global do capital em petróleo e gás

A decisão da Shell também sinaliza as limitações do ambiente de investimento na Argentina e a reestruturação do capital global na indústria de petróleo e gás, oferecendo importantes lições para as empresas chinesas de energia que buscam “ir ao exterior”.

Apesar de possuir recursos energéticos de classe mundial, a Argentina não oferece um ambiente de investimento compatível, não por falta de vontade do governo, mas por limitações econômicas que prejudicam a estabilidade e a execução de políticas.

Embora o governo argentino tenha feito esforços, como o lançamento de um “sistema de incentivos a grandes investimentos” em 2025, com previsão de atrair oito projetos relacionados a Vaca Muerta no valor total de 12,4 bilhões de dólares, e aprovado a YPF, estatal de petróleo, para financiar projetos de infraestrutura de 3 bilhões de dólares, além de iniciar várias obras de infraestrutura de petróleo e gás, esses esforços ainda não foram suficientes para eliminar o prêmio de risco associado às incertezas regulatórias.

Estudos indicam que, de 2001 a 2023, o interesse de empresas multinacionais em investir na Argentina caiu drasticamente, com o investimento estrangeiro direto global representando uma parcela menor do que a própria economia e população do país, numa espiral de liberalização, crise e controle que afasta investidores internacionais.

Mais importante ainda, a decisão da Shell não é um caso isolado: em fevereiro de 2026, Equinor, da Noruega, e TotalEnergies, da França, também anunciaram a venda de seus ativos em Vaca Muerta.

Grandes empresas globais estão retirando capital de regiões de alto risco e realocando para áreas com ambientes mais estáveis e retornos mais previsíveis, enquanto mercados emergentes passam por uma forte “hierarquização de risco”.

Para as empresas chinesas de energia que estão em processo de “internacionalização”, ativos como Vaca Muerta podem ainda oferecer uma janela de oportunidade, alinhada ao objetivo de garantir segurança energética e reservas estratégicas, mas também carregada de riscos.

Isso exige que as empresas chinesas aprimorem sua gestão de riscos país, respondendo a três questões centrais: possuem maior paciência de capital de longo prazo do que seus pares internacionais? Conseguem suportar prazos de retorno mais longos? Têm sistemas maduros de gestão de risco país, capazes de lidar com volatilidade cambial, controles de capital e mudanças políticas? Seus mecanismos de avaliação equilibram estratégias de longo prazo com retornos financeiros de curto prazo?

A experiência mostra que o sucesso de investimentos de recursos no exterior por empresas chinesas depende não apenas da qualidade dos recursos, mas também da capacidade de gerenciar eficazmente os riscos institucionais do país anfitrião.

Embora ainda esteja em fase de consideração, a movimentação da Shell, como líder do setor, indica que a indústria de petróleo e gás está entrando em uma nova era, na qual recursos mais escassos e com maior certeza de retorno se tornam o foco principal.

As ações da Shell também reforçam que, na competição internacional, a verdadeira vantagem não está apenas na aquisição de recursos, mas na capacidade de gerenciar riscos.