Modelo de fluxo de estoque: revelando a chave para o valor de longo prazo do Bitcoin

Desde o seu nascimento em 2009, o Bitcoin, como a primeira moeda totalmente digital, atraiu a atenção de investidores globais graças ao seu design de transparência e escassez. Apesar da sua volatilidade acentuada, existe uma lógica económica subjacente profunda. O modelo de relação Stock to Flow (S2F) surgiu como uma ferramenta importante para muitos investidores avaliarem o valor a longo prazo do Bitcoin. Este modelo, ao quantificar a escassez do ativo, oferece uma perspetiva única para compreender o suporte de valor do Bitcoin.

A lógica central do modelo S2F: como a escassez define o valor do ativo

A relação Stock to Flow é um conceito relativamente simples, mas poderoso. Ao comparar a oferta existente com a taxa de nova oferta, mede-se o grau de escassez de um bem. Quanto maior for este rácio, mais difícil será obter o bem, e teoricamente, maior será o seu valor. Este princípio foi inicialmente aplicado ao mercado de metais preciosos, para avaliar o valor do ouro e da prata.

Para o Bitcoin, a lógica de aplicação do S2F é ainda mais direta. A oferta total de Bitcoin é fixada permanentemente em 21 milhões de moedas, o que garante fundamentalmente a sua escassez. Para calcular a relação S2F do Bitcoin, dividimos o total de Bitcoins em circulação (estoque) pela quantidade de Bitcoins minerados por ano (fluxo). Quando este valor aumenta continuamente, significa que a nova oferta relativa ao estoque existente está a diminuir, tornando o ativo cada vez mais escasso.

Este modelo é atraente pela sua capacidade de quantificação. Ao contrário de métodos baseados em sentimento de mercado ou análise técnica, o S2F fornece uma estrutura de avaliação objetiva baseada nos fundamentos da oferta. Assume-se que, à medida que a escassez aumenta, o valor também deve subir — assim como o ouro é caro porque é difícil de obter.

O efeito da halving do Bitcoin e a reação em cadeia na relação S2F

O sistema Bitcoin realiza um halving aproximadamente a cada quatro anos (cerca de cada 2,1 milhões de blocos), momento em que a recompensa por bloco aos mineiros reduz-se em 50%. Este mecanismo é o núcleo da promessa de escassez do Bitcoin.

Os três eventos de halving em 2012, 2016 e 2020 tiveram um impacto profundo na relação S2F. Cada halving reduziu significativamente a quantidade de Bitcoin adicionada anualmente, levando a um aumento abrupto do índice S2F. Do lado da oferta, isto reforçou a narrativa de escassez do Bitcoin. No entanto, alterações na oferta não podem, por si só, determinar o preço — a procura também é fundamental.

Historicamente, a dinâmica de preços antes e após os halving é bastante interessante. Nos 18 meses após o halving de 2020, o preço do Bitcoin subiu de forma significativa, parecendo validar a fundamentação do modelo S2F. Contudo, é importante notar que a expansão da liquidez global e o influxo de capitais institucionais também impulsionaram a subida de preço nesse período. Atualmente, em fevereiro de 2026, o preço máximo histórico do Bitcoin atingiu 126,08 mil dólares (muito acima dos 69 mil dólares de novembro de 2021), demonstrando que fatores de mercado são muito mais complexos do que a simples escassez.

Validação histórica da capacidade preditiva do S2F e o estado atual

Como principal defensor do modelo S2F, o analista PlanB fez várias previsões de preço baseadas nesta estrutura. Previu que o Bitcoin atingiria cerca de 55 mil dólares após o halving de 2024, e de forma otimista, que poderia ultrapassar um milhão de dólares até ao final de 2025. Estas previsões geraram bastante discussão na comunidade cripto.

Ao revisitar a história, o modelo S2F mostrou uma correlação razoável com tendências de longo prazo. Entre 2012 e 2020, o preço do Bitcoin seguiu aproximadamente a trajetória prevista pelo modelo. Isto deu confiança a muitos apoiantes, que acreditam na fiabilidade de uma avaliação baseada na escassez de oferta. Contudo, a precisão das previsões do modelo nem sempre é perfeita na prática — o mercado frequentemente desvia das expectativas em períodos específicos, especialmente a curto prazo.

Para 2026, a performance real de preço em 2024-2025 diverge das previsões otimistas de PlanB. Embora o Bitcoin tenha de fato mostrado uma tendência de subida a longo prazo, não atingiu a meta de 1 milhão de dólares até ao final de 2025. Isto lembra-nos que nenhum modelo isolado consegue captar toda a complexidade do mercado. Atualmente, o BTC está a 67,56 mil dólares, tendo caído 22,91% nos últimos 30 dias, o que evidencia que a volatilidade de curto prazo permanece elevada.

Como os fatores de mercado influenciam a relação S2F

Embora o S2F enfatize a escassez do lado da oferta, os fatores de procura também influenciam profundamente a precisão do modelo. Compreender estes fatores é fundamental para uma aplicação correta do S2F.

Adoção e participação institucional: A evolução do Bitcoin de um ativo de nicho para uma opção de investimento mainstream foi impulsionada pela entrada de investidores institucionais, elevando significativamente a procura. Produtos inovadores como ETFs de Bitcoin físico ampliaram a base de participantes. Estas mudanças na procura podem reforçar ou contrabalançar os sinais do S2F.

Regulamentação: As atitudes regulatórias variam bastante globalmente, de proibições severas a uma aceitação mais aberta. Boas notícias regulatórias tendem a estimular a procura, enquanto restrições podem ter o efeito oposto. O modelo S2F, por si só, não incorpora estas variáveis políticas, o que constitui uma das suas principais fraquezas.

Avanços tecnológicos e eficiência da rede: Tecnologias como soluções de segunda camada (ex. Lightning Network) podem alterar a perceção do Bitcoin como reserva de valor ou meio de pagamento. Com maior utilidade, a avaliação baseada na procura pode ser reforçada.

Contexto macroeconómico: As taxas de juro globais, as expectativas de inflação e o crescimento económico influenciam a procura por Bitcoin como ativo de risco ou reserva de valor. Em ambientes de alta inflação, a procura de proteção aumenta; em recessões, o risco de mercado leva a uma redução de preços.

Sentimento de mercado e influência mediática: Notícias, discussões em redes sociais e opiniões de líderes de opinião podem afetar o preço a curto prazo, fatores que escapam à explicação do S2F.

Porque é que os especialistas permanecem cautelosos relativamente ao modelo S2F

Apesar de o S2F mostrar alguma correlação com tendências de longo prazo, a comunidade académica e profissional questiona a sua fiabilidade.

Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, afirmou publicamente que o modelo “não é assim tão bom” e que a sua utilização pode ser “perigosa” devido a previsões incorretas. A crítica centra-se na simplificação excessiva da relação oferta-demanda, usando previsões lineares para um sistema de mercado complexo.

Adam Back, CEO da Blockstream, tem uma postura mais moderada, considerando o S2F uma “curva razoável de ajuste” aos dados históricos. Embora não o descarte totalmente, sugere que a sua aplicabilidade é limitada — é mais confiável para descrever fenómenos passados do que para prever o futuro com precisão.

Analistas como Alex Kruger e o fundador da Swan Bitcoin, Cory Clippsten, expressaram dúvidas mais diretas. Consideram que basear previsões futuras de preço no S2F é logicamente problemático. Kruger afirmou que essa abordagem “não faz sentido”.

Nico Cordeiro, diretor do Strix Leviathan, questiona ainda mais: mesmo reconhecendo que a escassez influencia o valor, o modelo não considera outros fatores importantes, como a força da procura ou o ambiente macroeconómico. Estes podem, em certos períodos, ter maior impacto do que a escassez.

Como os investidores devem usar corretamente o modelo S2F

Apesar das limitações evidentes, o modelo S2F ainda tem valor, desde que seja utilizado de forma adequada.

Definir expectativas realistas: O S2F é mais indicado para investidores de longo prazo, não para traders de curto prazo. O modelo foca em tendências de anos, não em oscilações semanais ou mensais. No curto prazo, o mercado pode desviar significativamente das previsões do S2F, pelo que não deve ser a principal base de decisão.

Análise multidimensional: O S2F não deve ser a única ferramenta de análise. Uma avaliação sólida do Bitcoin combina análise técnica, análise fundamental e análise de sentimento. Estas dimensões complementam-se, oferecendo uma visão mais completa do mercado. A análise técnica revela padrões e tendências de preço, a fundamental avalia o suporte de valor a longo prazo, e o sentimento captura ciclos psicológicos.

Gestão de risco: Conhecer as limitações do S2F é uma forma de gestão de risco. Os investidores devem definir pontos de stop-loss e controlar o tamanho das posições. Confiar excessivamente num único modelo é perigoso, e o mesmo se aplica ao S2F.

Aprender continuamente e adaptar-se: O mercado cripto evolui rapidamente. À medida que o Bitcoin passa de um ativo experimental para uma classe de investimento madura, os fatores que influenciam o seu preço também mudam. Os investidores devem atualizar continuamente o seu conhecimento e avaliar a relevância do modelo no contexto atual.

Focar em momentos-chave: Embora o S2F tenha pouca utilidade para previsões de curto prazo, continua a ser útil na identificação de momentos importantes, como os halving. Estes eventos representam mudanças estruturais na oferta e podem criar oportunidades ou riscos de investimento.

Limitações do modelo S2F e perspectivas futuras

Apesar de oferecer uma perspetiva interessante, o modelo S2F tem limitações profundas e estruturais.

Primeiro, a questão da informação incompleta: o modelo concentra-se na escassez da oferta, ignorando fatores de procura. O valor do Bitcoin não depende apenas da escassez, mas também da sua utilidade, liquidez, adoção e correlação com outros ativos. Estes fatores não estão refletidos no cálculo do S2F.

Segundo, a desconexão entre passado e futuro: embora o modelo tenha mostrado alguma correlação histórica, isso não garante previsões precisas para o futuro. Mudanças na estrutura do mercado, na profundidade e na liquidez podem alterar a relação entre preço e escassez.

Terceiro, a simplificação excessiva: reduzir a dinâmica de mercado a uma única métrica é uma simplificação que pode levar à negligência de variáveis importantes. Em momentos de pânico, mesmo uma escassez elevada pode não sustentar o preço; em períodos de otimismo, a escassez pode ser supervalorizada.

No futuro, a relevância do S2F pode diminuir ou alterar-se devido a fatores como:

Perda de previsibilidade na oferta: à medida que o Bitcoin amadurece, a oferta futura torna-se mais previsível, e o impacto do aumento do stock pode diminuir.

Complexidade crescente da procura: a entrada de capitais institucionais e a maior maturidade do mercado podem tornar a procura mais influenciada por fatores macroeconómicos e de sentimento, tornando a narrativa de escassez menos determinante.

Risco de desajuste dos parâmetros: o modelo baseia-se em relações lineares passadas, que podem deixar de se aplicar se ocorrerem mudanças estruturais no mercado.

Assim, os investidores devem usar o S2F como uma ferramenta entre várias, não como uma bússola única. Ele ajuda a compreender a importância do design de escassez do Bitcoin, mas não deve ser a única base para decisões de investimento.

Conclusão: uma visão racional do papel do Stock to Flow

O modelo S2F oferece uma perspetiva única baseada na escassez do Bitcoin. Em certos períodos históricos, suas previsões mostraram alguma validade. Contudo, à medida que o mercado evolui, é importante manter uma postura de cautela face às suas limitações.

A verdadeira sabedoria de investimento reside em não confiar cegamente em um único modelo, nem rejeitá-lo completamente. Para investidores que acreditam no valor a longo prazo do Bitcoin, o S2F fornece uma estrutura de reflexão razoável; para traders que tentam prever o mercado com precisão, muitas vezes leva à decepção.

A aplicabilidade do S2F depende, em última análise, da direção que o mercado tomar. Se o Bitcoin continuar a evoluir como reserva de valor global, a escassez poderá manter-se como base de valor. Se a utilidade e adoção ampliarem significativamente, outros fatores podem superar a escassez. O mais importante é manter uma abordagem cautelosa, analisar de múltiplas perspetivas e ajustar continuamente as perceções com base na evolução do mercado.