Bitcoin e o modelo Stock-to-Flow: como a escassez impulsiona o valor dos ativos digitais

Desde o seu nascimento em 2009, o Bitcoin tornou-se o ativo criptográfico mais representativo a nível global, rompendo as barreiras das formas tradicionais de moeda. No entanto, para compreender a lógica do valor a longo prazo do Bitcoin, muitos analistas e investidores recorrem a um quadro teórico intrigante — o modelo Stock-to-Flow. Este modelo, originado na análise de mercados de commodities, tornou-se uma ferramenta importante na previsão da evolução do preço do Bitcoin. Este artigo irá aprofundar-se nos princípios centrais deste modelo, na sua aplicação prática e no seu valor real no mercado atual.

Modelo Stock-to-Flow: compreender a escassez do Bitcoin através de uma estrutura matemática

O modelo Stock-to-Flow é, essencialmente, uma metodologia de quantificação da escassez de commodities. Inicialmente utilizado para avaliar o valor de metais preciosos como ouro e prata, foi posteriormente aplicado à análise do Bitcoin.

O núcleo do modelo é composto por dois parâmetros-chave:

Stock (Estoque) é a quantidade total atualmente disponível no mercado — no caso do Bitcoin, o total de Bitcoins já minerados.

Flow (Fluxo) representa a taxa de entrada de nova oferta no mercado, geralmente medida pelo volume de Bitcoins minerados anualmente.

O modelo calcula a relação entre o estoque e o fluxo para avaliar o grau de escassez. Quanto maior a relação, menor a quantidade de nova oferta relativamente ao estoque existente, indicando uma maior escassez do ativo. Historicamente, o ouro possui uma relação Stock-to-Flow extremamente elevada, o que o torna um dos ativos mais escassos, sustentando a sua função de reserva de valor a longo prazo.

Escassez e custos: como o modelo explica a proposta de valor do Bitcoin

O Bitcoin incorpora, desde a sua conceção, um limite de fornecimento fixo — 21 milhões de unidades. Esta característica confere-lhe uma propriedade deflacionária semelhante à dos metais preciosos, que é precisamente o ponto central do valor destacado pelo modelo Stock-to-Flow.

Quando o protocolo do Bitcoin passa por eventos de halving a cada quatro anos, a quantidade de Bitcoins minerados diminui pela metade, o que reduz diretamente o fluxo. Simultaneamente, o estoque total continua a crescer lentamente. Esta dinâmica faz com que a relação aumente continuamente, reforçando teoricamente a escassez do Bitcoin e a sua valorização.

Os defensores argumentam que esta lógica mecânica de redução de oferta, semelhante à escassez natural do ouro, aumenta a pressão de valorização à medida que a oferta se torna mais limitada face à procura de mercado.

Eventos de halving e alterações na liquidez: o que dizem os dados históricos

Os eventos de halving do Bitcoin ocorreram em 2012, 2016 e 2020, tendo cada um deles provocado respostas de preço significativas. Os criadores do modelo, como PlanB, e outros analistas apontam que, após cada halving, o preço do Bitcoin tende a experimentar uma fase de crescimento.

Por exemplo, em novembro de 2021, o Bitcoin atingiu um máximo de cerca de 69.000 dólares, embora posteriormente tenha sofrido correções, mantendo-se num patamar elevado. Em fevereiro de 2026, o preço rondava os 67.050 dólares, indicando uma perceção contínua do seu valor a longo prazo. Os dados históricos sugerem que há uma correlação entre os ciclos de halving e os movimentos de preço, embora esta relação não seja estritamente linear.

Contudo, é importante notar que: o desempenho passado não garante resultados futuros. O mercado de Bitcoin evoluiu para um ecossistema complexo, onde fatores múltiplos influenciam o preço além do simples mecanismo de oferta.

Variáveis-chave que influenciam as previsões do Stock-to-Flow

Para além da redução mecânica da oferta, diversos fatores afetam a eficácia preditiva do modelo:

Adoção e uso — A evolução do uso do Bitcoin como meio de pagamento ou reserva de valor influencia diretamente a procura de mercado. Participação de investidores institucionais, crescimento do retail, integração em sistemas de pagamento, tudo isso molda a curva de procura.

Regulação — As mudanças na postura regulatória dos países, de proibição a aceitação, afetam significativamente o sentimento do mercado e a confiança dos investidores. Políticas restritivas podem diminuir a procura, enquanto políticas favoráveis podem impulsioná-la.

Inovação tecnológica — O desenvolvimento de soluções de segunda camada, como a Lightning Network, e melhorias no protocolo do Bitcoin podem ampliar os casos de uso, influenciando a procura a longo prazo.

Sentimento de mercado e macroeconomia — Ciclos económicos globais, expectativas de inflação, políticas monetárias e o psicológico dos investidores no mercado de criptomoedas podem exercer pressão ou suporte sobre o preço do Bitcoin.

Concorrência — Apesar do domínio do Bitcoin, o crescimento de ecossistemas como o Ethereum e outros tokens, bem como a inovação em aplicações descentralizadas, podem dispersar o interesse de investimento.

Comparação entre previsões do modelo e a realidade: quão precisas são?

As previsões mais conhecidas do modelo Stock-to-Flow incluem as feitas por PlanB, que estima que o Bitcoin poderá atingir cerca de 55.000 dólares na próxima redução de halving em 2024, e até valores próximos a um milhão de dólares até 2025. Outras instituições, como a ARK Invest, também previram que o Bitcoin poderia atingir o patamar de 1 milhão de dólares por volta de 2030.

Em termos de dados históricos, o modelo mostrou uma correlação impressionante em certos ciclos. Os gráficos de preço do Bitcoin, ao longo de vários anos, revelam que, na sua trajetória de médio a longo prazo, há uma sobreposição considerável com as curvas de previsão do modelo, especialmente em períodos anteriores aos halving.

No entanto, a precisão não é absoluta. O modelo falha em captar todas as oscilações de curto prazo e, em alguns cenários extremos, apresenta previsões excessivamente otimistas. Isto evidencia as limitações inerentes a um modelo único.

Opiniões de especialistas: suportes e críticas

Existem opiniões divergentes na comunidade acerca do valor do modelo Stock-to-Flow.

A favor — Adam Back, CEO da Blockstream, afirma que, embora o modelo seja uma boa aproximação dos dados históricos, a lógica subjacente — que a redução da oferta aumenta a escassez e, por consequência, o preço — é fundamentada na economia de commodities. Esta abordagem segue princípios económicos básicos.

Contra — Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, afirma que o modelo “não é muito bom” e que a sua previsão “é prejudicial”. Ele critica a simplificação excessiva das dinâmicas de oferta e procura, bem como a previsão linear, que pode ser enganosa.

O trader conhecido Alex Kruger também questiona a utilidade do modelo, considerando que basear a previsão unicamente na relação Stock-to-Flow é “sem sentido”. Por sua vez, Cory Klippsten, fundador da Swan Bitcoin, teme que o modelo possa induzir investidores a decisões irracionais, com expectativas irreais.

Nico Cordeiro, gestor da Strix Leviathan, levanta uma crítica mais profunda, argumentando que a ênfase excessiva na escassez ignora fatores de demanda, mudanças na estrutura do mercado e outros elementos essenciais.

Como os investidores podem aplicar este modelo

Apesar das limitações, o modelo Stock-to-Flow pode ser útil para certos perfis de investidores. A chave está em compreender o seu âmbito de aplicação e utilizá-lo de forma adequada:

Primeiro, entender a essência do modelo — ele tenta quantificar o impacto da escassez no valor do ativo. Este raciocínio, para investidores de longo prazo, pode oferecer insights, mas não deve ser a única base de decisão.

Segundo, validar com dados históricos — estudar como a relação Stock-to-Flow variou em ciclos passados de halving e como isso se correlacionou com os movimentos de preço. Reconhecer que a relação histórica não é perfeita e que o futuro pode divergir.

Terceiro, combinar com análise multidimensional — integrar o modelo com análise técnica, avaliação fundamental, sentimento de mercado e outros indicadores. Nenhuma ferramenta isolada deve determinar decisões de grande impacto.

Quarto, monitorar o ambiente externo — acompanhar continuamente as regulações, avanços tecnológicos, sinais macroeconómicos e mudanças na estrutura do mercado, que podem alterar rapidamente a base de valor do Bitcoin.

Quinto, gerir riscos com rigor — mesmo acreditando na lógica de escassez, estabelecer limites de exposição, usar ordens de stop e preparar planos para cenários extremos.

Sexto, adotar uma perspetiva de longo prazo — o valor preditivo do modelo é mais relevante em horizontes de vários anos, sendo menos útil para operações de curto prazo. Não deve ser usado como ferramenta de trading de curto prazo.

Limitações e riscos do modelo Stock-to-Flow

Apesar de atrair muita atenção, o modelo tem limitações fundamentais que os investidores devem considerar:

Ignora fatores externos — concentra-se na oferta, subestimando a complexidade da procura. Inovações tecnológicas, mudanças regulatórias, crises económicas ou alterações na estrutura do mercado podem exercer impactos mais fortes do que a escassez.

Histórico não garante o futuro — o mercado de Bitcoin evoluiu de um estágio inicial para uma classe de ativos mais madura, com mudanças na composição dos participantes, nos mecanismos de negociação e na transmissão de informação. Relações passadas podem não se repetir.

Dependência de uma variável única — confiar exclusivamente na relação Stock-to-Flow para prever preços é arriscado. Outros fatores, como utilidade, efeitos de rede, atributos de pagamento, também influenciam o valor e não estão refletidos no modelo.

Risco de previsões exageradas — previsões extremas, como atingir um milhão de dólares, muitas vezes não se concretizam, podendo criar expectativas irreais e levar a decisões impulsivas ou mal informadas.

Dinâmica de mercado em constante mudança — o modelo baseia-se em relações históricas que podem não se manter na evolução do mercado, levando a desvios significativos.

Conclusão e perspectivas futuras do modelo

O modelo Stock-to-Flow oferece uma perspectiva interessante sobre a escassez do Bitcoin, lembrando-nos da importância do mecanismo de oferta na sua valorização. Para quem acredita na teoria da escassez, fornece uma estrutura quantificável para análise.

Contudo, confiar cegamente num único modelo é perigoso. O futuro do preço do Bitcoin será determinado por uma complexa interação de fatores — avanços tecnológicos, postura regulatória, conjuntura macroeconómica, competição e o sentimento do mercado.

Para os investidores, o ideal é usar o Stock-to-Flow como uma ferramenta no seu arsenal de análise, sempre em combinação com outros métodos, e com uma consciência clara das suas limitações. Num mercado volátil como o das criptomoedas, a humildade e uma abordagem multidimensional são essenciais.

Perguntas frequentes

Q1: Como o modelo Stock-to-Flow calcula os objetivos de preço do Bitcoin?

R: O modelo calcula a relação entre o estoque e o fluxo de Bitcoin e, com base na sua correlação histórica com o preço, faz projeções. Quanto maior a relação (indicando maior escassez), maior o objetivo de preço previsto. Contudo, esta extrapolação mecânica tem limitações evidentes.

Q2: Quão preciso foi o modelo na previsão do preço do Bitcoin no passado?

R: Em certos ciclos, mostrou uma forte correlação, especialmente na direção geral de tendência e em ciclos de halving. No entanto, falhou em captar todas as oscilações de curto prazo e, por vezes, fez previsões excessivamente otimistas.

Q3: Como os próximos eventos de halving influenciarão as previsões do Stock-to-Flow?

R: Cada halving aumenta a relação Stock-to-Flow, teoricamente reforçando a escassez e o potencial de valorização. Contudo, o impacto real no preço dependerá de fatores de procura, estrutura de mercado e condições macroeconómicas, não sendo uma consequência direta e automática.