Os portfólios institucionais precisam de novas fontes de rendimento - e o Bitcoin oferece-as

Fabian Dori, Chefe de Investimentos do Sygnum Bank, liderando a equipa responsável pelo desenvolvimento de estratégias de investimento institucional do Sygnum e pelo crescimento do portefólio de produtos de gestão de ativos passivos e ativos ativos.

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Durante décadas, a construção de portefólios institucionais baseava-se na suposição de que os Títulos do Tesouro dos EUA representam a taxa de risco livre global, mas essa suposição deve agora ser questionada à medida que o risco soberano se torna tangível, os rendimentos reais tornam-se parcialmente negativos e os ativos alternativos de geração de rendimento amadurecem. Entre essas alternativas, o Bitcoin tem-se mostrado promissor tanto como instrumento de geração de rendimento quanto como reserva de valor que valorizou ao longo do tempo, e as instituições devem ter isso em conta na sua construção de portefólio.

A Evolução dos Ativos Sem Risco

O conceito de um ativo “sem risco” tem sido mais teórico do que prático. Os Títulos do Tesouro dos EUA receberam essa designação devido a uma combinação única de fatores: a força da economia americana, a profunda liquidez do mercado e o papel do dólar como moeda de reserva global. Mas, desenvolvimentos recentes desafiam esse quadro.

Rebaixamentos de classificação de crédito, debates recorrentes sobre o teto da dívida e défices fiscais persistentes trouxeram novas considerações de risco soberano que antes eram impensáveis. Entretanto, ajustando-se pela total desvalorização monetária, os rendimentos reais dos Títulos do Tesouro muitas vezes permanecem negativos. O modelo tradicional de construção de portefólio 60/40 funcionou eficazmente num ambiente de política monetária estável e moedas fiduciárias credíveis. Esse ambiente já não existe mais.

O Bitcoin Evoluiu para Capital Produtivo

A trajetória do Bitcoin, de tecnologia experimental a ativo institucional, tem sido notável, mas a sua recente evolução para colateral de geração de rendimento marca um capítulo completamente novo. Essa transformação responde a uma das principais críticas ao Bitcoin como ativo de holding institucional: que, ao contrário de obrigações ou ações, não gerava rendimento.

Através de plataformas de empréstimo reguladas e estratégias de arbitragem, as instituições podem agora gerar rendimentos sobre as suas holdings de Bitcoin, mantendo exposição ao ativo subjacente. Este desenvolvimento transforma o Bitcoin de uma mera reserva de valor (semelhante ao ouro) em capital produtivo que pode contribuir para os retornos do portefólio através de múltiplos canais.

Ao contrário do ouro, que requer armazenamento físico e gera custos em vez de rendimento, o Bitcoin pode agora servir como colateral em várias estratégias de geração de rendimento. Empréstimos supercolateralizados e arbitragem de taxas de financiamento permitem às instituições obter retornos que frequentemente excedem os benchmarks tradicionais de renda fixa, mantendo a exposição ao Bitcoin.

Uma Estrutura Ampliada de Adoção Institucional

A adoção institucional do Bitcoin não é monolítica, e a sua estrutura de procura continua a evoluir. Diferentes tipos de investidores são atraídos pelo Bitcoin por motivos distintos. As considerações de reserva de valor inicialmente impulsionaram o interesse institucional, especialmente à medida que cresciam as preocupações com a desvalorização monetária e a proteção contra a inflação, e esses argumentos continuam a ser convincentes, especialmente para alocadores de longo prazo que procuram alternativas às tradicionais coberturas contra a inflação.

O reconhecimento crescente do Bitcoin como colateral produtivo atraiu naturalmente um segmento diferente: investidores tolerantes ao risco que procuram retornos aprimorados. Estes investidores veem na volatilidade do Bitcoin uma oportunidade devido ao potencial de valorização significativa combinada com estratégias de rendimento que podem gerar retornos ajustados ao risco atraentes.

Recentemente, o desenvolvimento de estratégias de rendimento delta-neutro em USD, colateralizadas por Bitcoin, abriu a porta a uma nova classe de investidores. Investidores neutros em mercado e de gestão de caixa, que anteriormente evitavam o Bitcoin devido à sua volatilidade, agora podem aceder a rendimentos atrativos enquanto fazem hedge do risco de preço. Tesoureiros institucionais e alocadores conservadores, tomem nota. O Bitcoin pode oferecer preservação de capital juntamente com geração de rendimento.

A Base para o Rendimento

Nada disto seria possível sem a maturação da infraestrutura de mercado. Soluções de custódia reguladas, como as fornecidas por bancos estabelecidos e custodiante de ativos digitais dedicados, plataformas de negociação de grau institucional com profunda liquidez e operações 24/7, e quadros de reporte abrangentes que se integram nos sistemas tradicionais de gestão de portefólio, eliminaram muitas das barreiras operacionais que, nos primeiros dias das moedas digitais, impediam a participação institucional.

A clareza regulatória emergente nos principais centros financeiros fornece a certeza jurídica que as instituições exigem. Combinado com o desenvolvimento de produtos financeiros tradicionais, como ETFs e produtos estruturados com exposição ao Bitcoin, os pontos de acesso necessários existem agora para que as instituições possam beneficiar de estratégias de rendimento em Bitcoin dentro dos seus quadros operacionais existentes.

Onde o Bitcoin Encontra Lugar nos Portefólios Institucionais

À medida que as estratégias de rendimento em Bitcoin se tornam mais acessíveis, o seu papel nos portefólios institucionais não deve ser considerado apenas como um investimento alternativo. Pode ser uma participação central. A natureza não correlacionada dos retornos do Bitcoin oferece benefícios valiosos de diversificação, e a sua geração de rendimento responde às necessidades de rendimento.

Não, o Bitcoin não substitui os Títulos do Tesouro. Mas, certamente, deve ser considerado um complemento. Os Títulos do Tesouro proporcionam liquidez e estabilidade, mas o Bitcoin também oferece exposição a um sistema monetário não soberano, com diferentes características de risco e fatores de retorno.

É totalmente razoável esperar que o surgimento do rendimento do Bitcoin venha a estabelecer uma taxa de referência paralela à curva dos Títulos do Tesouro. Isto proporcionaria às instituições ferramentas adicionais para a construção de portefólios num ambiente financeiro global cada vez mais diversificado.

A realidade é que a maturação do Bitcoin como ativo institucional gerador de rendimento sugere que as instituições devem alterar a sua abordagem à construção de portefólios e à gestão de risco, pois há potencial para captar valor significativo à medida que o mercado reavalia o Bitcoin, de um ativo de risco a um potencial ativo de reserva.

Para investidores institucionais, o Bitcoin pode agora contribuir para os portefólios através de geração de rendimento regular, além do seu potencial de valorização. À medida que avançamos, o desenvolvimento contínuo do ecossistema financeiro do Bitcoin provavelmente produzirá produtos e estratégias ainda mais sofisticados, que merecem um lugar nos portefólios institucionais.