Pacific Securities: atribui à China Resources Beverage(02460) a classificação de “Manter” com potencial de crescimento suficiente na segunda curva de bebidas

De acordo com um relatório de investigação divulgado pela Pacific Securities, espera-se que o lucro operacional da China Resources Beverage (02460) entre 2025 e 2027 seja de 114,7/122,4/13,12 mil milhões de yuan, um aumento anual de -15%/+7%/+7%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de 12,8/14,1/1,55 mil milhões de yuan, um aumento anual de -22%/+11%/+10%, correspondendo a um PE de 20X/18X/16X, conferindo uma classificação de sobrepeso.

As principais opiniões da Pacific Securities são as seguintes:

Líder na indústria da água pura, sediada no sul da China e a expandir-se por todo o país, acelerou o desenvolvimento do negócio de bebidas

A China Resources Beverage começou no sul da China e tornou-se a segunda maior empresa de água embalada do país, após mais de 40 anos de desenvolvimento, com uma quota de mercado de 18,4%. De 2021 a 2024, o lucro operacional da empresa aumentou de 113,40 para 13,521 mil milhões de yuans, com uma taxa composta anual composta de 6,04%, e o lucro líquido subiu de 8,58 para 1,661 mil milhões de yuan, com uma taxa composta anual composta de 24,63%. A estrutura de receitas da empresa é principalmente água potável embalada, representando 84,6% em 2025H1, e o negócio de bebidas acelerou o seu crescimento nos últimos anos, representando 15,4% em 2025H1, face a 4,6% em 2021.

A procura da indústria de água embalada é estável, a base da marca e do canal é sólida, e o espaço de nacionalização é amplo

De acordo com dados da Euromonitor, o tamanho do mercado de água embalada da China aumentou de 50,9 mil milhões de yuan em 2010 para 219,9 mil milhões em 2024, com um CAGR de 11,02%, e a procura por água potável saudável, segura e instantânea impulsionou o aumento da taxa de embalagem da água potável. Comparando no estrangeiro, a taxa de embalagem doméstica em 2023 será cerca de um quarto da dos Estados Unidos, e há um amplo espaço para crescimento futuro. Desde 2024, a concorrência do setor intensificou-se, muitas empresas lançaram guerras de preços, o padrão de curto prazo foi perturbado, a quota dos agricultores diminuiu primeiro e depois recuperou gradualmente, Wahaha continua a ganhar quota e a participação da China Resources diminuiu ligeiramente. A empresa tem estado profundamente envolvida na indústria da água embalada durante muitos anos, cultivou grandes produtos individuais com uma escala superior a 10 mil milhões, seguiu a estratégia de marketing desportivo, focou-se no grupo central de desportos e criou uma marca de referência chamada “Yibao”. A empresa conta com mais de 1.000 concessionários e quase 3 milhões de pontos de venda em todo o país, e a equipa de vendas tem uma forte capacidade de geração de receitas e situa-se nos níveis superiores da indústria. A empresa começou no sul da China com mais de metade da quota, e os mercados leste e sudoeste são estrelas em ascensão, representando 30%/29%/15% dos mercados sul/leste/sudoeste nos primeiros quatro meses de 2024.

A segunda bebida da curva tem potencial de crescimento suficiente

Nos últimos anos, a empresa estabeleceu o negócio de bebidas de segunda curva, enriquecendo continuamente a matriz de produtos de saúde e inovando, e lançou sucessivamente categorias como bebidas de plantas naturais, chá sem açúcar, bebidas desportivas e café, com a receita de bebidas da empresa a atingir 1,397 mil milhões de yuans em 2024 e um CAGR de 38,8% entre 2021 e 2024. No lado dos canais, a empresa aumenta ativamente a captação e o apoio aos pontos de venda de retalho terminais, e ao mesmo tempo aumenta o lançamento de congeladores, o que se espera atinja o objetivo de um milhão de congeladores a médio e longo prazo no futuro. O desempenho da saída de ponto único da água da China Resources Beverage é melhor, próximo da torneira, mas o ponto único da bebida representa apenas 13% da água. Com o enriquecimento gradual da matriz de produtos, a empresa tem reforçado gradualmente a cobertura dos canais de bebidas e o lançamento de congeladores, sendo suficiente o potencial de crescimento futuro das bebidas.

O aumento da proporção de autoprodução + o aumento do volume do negócio de bebidas aumentará a margem de lucro bruta, a melhoria do efeito de escala + a melhoria da eficiência operacional ajudará a otimizar o rácio de despesas, e espera-se que o centro de margem de lucro líquido suba

A margem de lucro líquido da empresa (13,26%) em 2025H1 é significativamente inferior à da Nongfu Spring (29,75%) e da Dongpeng Beverage (22,12%), principalmente devido à baixa proporção da autoprodução da empresa e à elevada proporção das despesas de marketing. No futuro, através do aumento da proporção entre autoprodução + volume de bebidas, a margem bruta de lucro irá aumentar e, com a melhoria do efeito escala + eficiência operacional, ajudará a otimizar o rácio de despesas de vendas, e espera-se que o centro de margem líquida da empresa suba no futuro.

**Aviso de risco:**Riscos para a segurança alimentar e aumento da concorrência no setor.