Bitmine compra massivamente ETH para staking com rendimento anual de milhões, mas a Strategy enfrenta uma perda flutuante de 170 bilhões: a questão de escolha por trás da guerra dos cofres institucionais

As estratégias de investimento das duas gigantes do setor de criptomoedas estão a divergir. De um lado, a Bitmine acumula loucamente Ethereum e gera fluxo de caixa através de staking, do outro, a Strategy mantém-se fiel ao Bitcoin, embora esteja profundamente em prejuízo contabilístico. Isto não só reflete diferenças na atitude das instituições face a diferentes ativos, como também revela uma mudança profunda na abordagem de gestão de ativos cripto.

Diferenças centrais entre os dois modelos de tesouraria

Modelo de rendimento da Bitmine

A Bitmine atualmente detém 4,14 milhões de ETH, avaliado em cerca de 13,2 mil milhões de dólares, representando 3,43% da oferta total de Ethereum. Este volume já é a maior tesouraria de Ethereum a nível global. Mais importante ainda, a empresa já colocou 78 mil ETH em staking, gerando rendimentos estáveis na cadeia.

O núcleo deste modelo não é apostar na subida do preço do ETH, mas sim construir um “balanço de ativos cripto de rendimento” através do mecanismo de staking. A Bitmine planeia lançar a sua própria rede de validadores, e espera-se que, após a implementação completa, a receita anual de staking possa atingir centenas de milhões de dólares. Este dinheiro pode cobrir custos operacionais, pagar dívidas ou ser distribuído aos acionistas. Simplificando, trata-se de transformar o ETH detido numa “ativo que gera dinheiro”.

Modelo de preço da Strategy

A Strategy detém 673.783 BTC, avaliado em 62,527 mil milhões de dólares, com um lucro não realizado de 11,975 mil milhões de dólares. À primeira vista, parece um lucro não realizado considerável, mas o problema é que: o próprio Bitcoin não gera fluxo de caixa. A empresa depende apenas de financiamento e reservas para cobrir despesas.

Mais embaraçoso ainda, no quarto trimestre de 2025, a Strategy registou uma perda não realizada superior a 17 mil milhões de dólares. Isto significa que, embora tenham uma posição grande, há uma enorme pressão contabilística. O preço das ações também caiu, e o prémio de mercado encolheu visivelmente. Trata-se de uma pura “aposta de preço” — apostar na subida do Bitcoin, ganhar se subir, sofrer se cair.

Análise das vantagens e desvantagens de ambos os modelos

Vantagens e riscos da Bitmine

As vantagens são evidentes: o fluxo de caixa contínuo cobre custos, reduz a dependência de financiamento e oferece um buffer de risco. Mesmo com a queda do preço do ETH, os rendimentos de staking podem manter a operação da empresa.

Existem também riscos: os fundos em staking não podem ser movimentados a curto prazo. Se o mercado sofrer uma queda abrupta, esses fundos ficarão bloqueados, dificultando uma perda de paragem rápida. Além disso, o risco técnico do Ethereum (embora de baixa probabilidade) pode afetar diretamente os rendimentos de staking.

Vantagens e dificuldades da Strategy

A vantagem é que o Bitcoin tem maior reconhecimento e resistência ao risco. Se o Bitcoin atingir novos máximos, o lucro não realizado aumentará rapidamente.

A dificuldade reside na ausência de fluxo de caixa. Quando o mercado estiver em baixa, a empresa só poderá sobreviver através de financiamento. A perda não realizada de 17 mil milhões de dólares já demonstra o problema — trata-se de uma “aposta de ganhar muito bem, perder dói bastante” .

Escolha de estratégia no contexto de mercado

O acúmulo agressivo da Bitmine por trás reflete algumas avaliações:

Primeiro, que a política dos EUA em relação à indústria cripto está a tornar-se mais favorável. Isto dá às instituições mais confiança para manter posições em grande escala.

Segundo, o progresso na tokenização de ativos está a acelerar, incluindo stablecoins e ativos reais. Isto significa que o valor do Ethereum como infraestrutura DeFi está a subir.

Terceiro, a economia de staking está a amadurecer. O Ethereum 2.0 já está a funcionar de forma estável, e os rendimentos de staking são relativamente consistentes.

Por outro lado, a última semana a Bitmine aumentou a sua posição em apenas 3,2 mil ETH, muito abaixo do ritmo semanal anterior de 10 mil, 9,8 mil e 4,4 mil ETH. Isto pode indicar uma desaceleração no ritmo de acumulação — seja porque os preços já estão elevados, ou porque a confiança do mercado diminuiu.

Perspetivas futuras: qual modelo é superior?

A longo prazo, o modelo da Bitmine é mais sustentável. Num tempo em que as instituições dão cada vez mais importância ao fluxo de caixa e à gestão de risco, uma alocação de ativos que se auto-sustenta é claramente mais popular.

Contudo, isso não significa que o modelo da Strategy será eliminado. Como o Bitcoin é considerado o “padrão ouro” no mundo cripto, a sua posição é difícil de abalar. Se o Bitcoin continuar a subir, o lucro não realizado da Strategy aumentará novamente, e a pressão contabilística também se aliviará.

O mais importante é que estes dois modelos representam duas abordagens de investimento de instituições cripto: uma, a busca por fluxo de caixa estável, com uma mentalidade de “títulos” (Bitmine); outra, a busca por valorização de capital, com uma mentalidade de “ações” (Strategy). O mercado, por sua vez, vota com o fluxo de fundos — quem é que os investidores preferem?

Resumo

A divergência entre Bitmine e Strategy, na essência, reflete diferentes interpretações das propriedades dos ativos cripto. A Bitmine trata o ETH como um ativo que gera rendimento, enquanto a Strategy vê o BTC como uma mercadoria de valorização.

Num contexto atual de políticas ambientais favoráveis e forte procura institucional, os modelos que oferecem fluxo de caixa estável são de facto mais populares. Mas a posição puramente baseada no preço do Bitcoin também tem o seu valor — especialmente durante os mercados em alta.

A resposta verdadeira pode ser: não há um vencedor absoluto, apenas escolhas mais adequadas ao ambiente atual. A decisão da Bitmine em 2026 refletirá a confiança das instituições no crescimento do ecossistema Ethereum; a firmeza da Strategy demonstra a convicção no valor a longo prazo do Bitcoin. Ambos estão a votar com dinheiro de verdade, e o mercado irá, passo a passo, dar a sua resposta.