Parece que o Federal Reserve tem estado a injetar dinheiro no mercado através de operações de recompra overnight ao longo deste ano, mas não se enganem, isto não é o início de uma nova rodada de flexibilização quantitativa em grande escala. Em suma, está a pagar a conta do QT causado pela pandemia, ao mesmo tempo que garante que a taxa de juros dos fundos federais permaneça dentro do intervalo-alvo estabelecido. Qual é a verdadeira preocupação? É o medo de uma repetição da crise de REPO de setembro de 2019.

Falando dessa crise, qual era a situação na altura? A liquidez do mercado de REPO de repente apertou, e as taxas de recompra overnight dispararam. O SOFR subiu de 2,43% para 5,25% de um momento para o outro, chegando a atingir 10% no pico do dia. E o intervalo-alvo dos fundos federais era apenas 2,00%-2,25%, o que era bastante discrepante. Ainda pior, começaram a surgir efeitos de transbordamento: a pressão do REPO foi transmitida para o mercado de fundos federais, e a taxa efetiva dos fundos federais (EFFR) também foi elevada para 2,30%, ultrapassando diretamente o limite superior do intervalo-alvo.

As duas principais armas do Federal Reserve são controlar a inflação e promover o emprego. A estratégia de injetar liquidez através de recompra overnight, na essência, é uma medida para evitar o colapso da cadeia de financiamento de curto prazo, e não um sinal de que uma nova rodada de QE esteja a ser iniciada.