A subida das taxas de juro do banco central leva à desvalorização? A paradoxo do mercado cambial do iene e as lições da taxa de câmbio das Filipinas

19 de dezembro, o Banco do Japão aumentou a taxa de juros em 25 pontos base para 0,75% (atingindo o nível mais alto desde 1995), surpreendendo ao enfraquecer o iene. Este fenômeno contraditório reflete a profunda confusão do mercado em relação à direção futura da política monetária.

Sinalização dovish insuficiente, reação do mercado neutra

O governador Ueda não forneceu uma orientação clara de perspectivas que os investidores esperavam durante a conferência de imprensa. Ele destacou que futuros aumentos de juros dependerão do desempenho da economia e dos preços, mas evitou comentar sobre uma agenda específica, especialmente quanto ao momento de próximos passos. Mais importante ainda, o banco reiterou que a faixa de taxa neutra permanecerá entre 1,0% e 2,5%, sem ajustar esse parâmetro-chave como o mercado esperava.

Felix Ryan, estrategista do ANZ Bank, apontou que, apesar do ciclo de aumento de juros iniciado pelo Banco do Japão, a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene subiu para níveis mais altos, refletindo a falta de confiança dos investidores no progresso do aumento de juros no Japão. O banco prevê que o USD/JPY atingirá 153 até o final de 2026, e acredita que o iene continuará a ficar atrás das outras moedas G10, com uma vantagem de taxa de juros ainda desfavorável.

Divergência nas expectativas do mercado, a taxa de câmbio das Filipinas oferece referência

Vale notar que, enquanto o iene sofreu pressão devido à sinalização insuficiente de aumento de juros, outras moedas de mercados emergentes enfrentaram desafios semelhantes. Tomando a taxa de câmbio das Filipinas como exemplo, a moeda local também é influenciada pelas mudanças na diferença de juros globais — embora os bancos centrais de vários países estejam elevando gradualmente suas taxas de política, a ausência de uma orientação clara de perspectivas faz com que o mercado continue preferindo o dólar forte. A lógica por trás da volatilidade da taxa de câmbio das Filipinas é semelhante à do iene: não se trata apenas do número da taxa de juros, mas da compatibilidade entre a postura do banco central e as expectativas do mercado.

Masahiko Loo, estrategista da Dimensional Fund Advisors, mantém uma meta de médio prazo de 135 a 140 para USD/JPY, justificando que a postura acomodatícia do Federal Reserve e o aumento do apetite por risco dos investidores domésticos no Japão são fatores suficientes para neutralizar o suporte do iene decorrente do aumento de juros.

O ritmo de aumento de juros em 2026 torna-se o foco

De acordo com os preços do mercado de swaps de índices overnight, os investidores esperam que o Banco do Japão só aumente a taxa para 1,00% na terceira trimestre de 2026. A análise do Nomura Securities acredita que somente quando o banco central sinalizar um aumento de juros mais cedo (antes de abril de 2026) isso será interpretado como uma postura realmente hawkish, desencadeando uma recuperação do iene. Caso contrário, sem uma revisão nas projeções de taxa neutra, mesmo com o aumento da taxa básica, será difícil convencer o mercado de que a meta de taxa terminal será mais alta.

Este impasse também se aplica a todos os mercados emergentes que dependem da lógica de investimento baseada na diferença de juros — seja o iene, a taxa de câmbio das Filipinas ou outras moedas, a força ou fraqueza da moeda acaba dependendo da credibilidade e consistência da política do banco central.