Por que o iene se desvaloriza mesmo com o aumento das taxas do banco central? Por que a política de taxas do Japão não impulsionou a força do iene

O Banco do Japão anunciou um aumento de 25 pontos base na sua taxa de juros em 19 de dezembro, elevando a taxa de política monetária para 0,75%, atingindo o nível mais alto em quase 30 anos. No entanto, para surpresa do mercado, este movimento “dovish” não sustentou o iene, mas, pelo contrário, levou a uma fraqueza do iene no mercado cambial, com o iene face ao renminbi também sob pressão.

O aumento de juros do banco central é negativo para o iene? A paradoxo do diferencial de juros surge à tona

À primeira vista, a continuação do aumento de juros pelo Banco do Japão deveria atrair operações de arbitragem e, assim, impulsionar o iene. Mas a realidade é exatamente o oposto — a taxa de câmbio USD/JPY subiu, e a demanda pelo iene no mercado não aumentou.

O analista do ANZ Felix Ryan aponta que a causa fundamental deste fenômeno reside no ambiente de diferencial de juros. Apesar de o Banco do Japão ter iniciado um ciclo de aumento de juros, o Federal Reserve ainda mantém uma postura relativamente acomodatícia, e a vantagem do diferencial de juros entre Japão e EUA ainda favorece o dólar. Nesse contexto, os investidores, por motivos de arbitragem de juros, continuam preferindo manter dólares em vez de ienes. A instituição prevê que o USD/JPY atingirá 153 até o final de 2026.

Ausência de diretrizes quebra expectativas do mercado

Vale destacar que, na coletiva de imprensa, o governador Ueda não forneceu um cronograma claro para o próximo aumento de juros. Ele enfatizou que é difícil determinar antecipadamente o nível neutro de juros (atualmente estimado entre 1,0% e 2,5%) e que planeja fazer ajustes quando as condições permitirem.

Essa postura ambígua de política monetária foi interpretada pelo mercado como uma postura “mild dovish”. Masahiko Loo, estrategista da Invesco, afirmou que o mercado esperava sinais de política mais agressivos, e a cautela do banco central levou os participantes a avaliarem este aumento de juros como uma medida relativamente conservadora. A instituição mantém uma meta de médio prazo para USD/JPY na faixa de 135-140.

Expectativas de novos aumentos após 2026 ainda existem, mas difícil reverter a tendência de fraqueza do iene

O mercado de swaps de índices overnight reflete uma expectativa geral de que o Banco do Japão elevará a taxa para 1,00% até o terceiro trimestre de 2026. A Nomura acredita que somente quando as diretrizes forem claramente indicarem que o aumento de juros pode ocorrer antes de abril de 2026 ou até mais cedo, o mercado realmente acionará compras de iene. Caso contrário, sem uma revisão significativa na estimativa do nível neutro de juros, será difícil convencer o mercado de que a taxa final será mais alta.

Em outras palavras, o que importa atualmente não é o aumento de juros em si, mas a certeza na política. As perspectivas para o iene face ao renminbi e às outras moedas do G10 dependem em grande medida de o Banco do Japão conseguir fornecer diretrizes mais claras e mais hawkish. Até lá, a desvantagem do diferencial de juros continuará a pressionar o desempenho do iene.