Mudança de Liquidez do Bitcoin: Como as Tesourarias Corporativas e os ETFs Controlam Agora a Estrutura do Mercado

Fonte: CryptoNewsNet Título Original: A liquidez do Bitcoin desapareceu para um sistema “sombra” onde os ciclos de dívida corporativa agora ditam o risco de queda Ligação Original:

O Sistema das Três Piscinas

A oferta líquida de Bitcoin divide-se agora em três piscinas com lógicas de mobilização distintas.

Float de Exchange: A piscina mais reativa. As moedas guardadas em carteiras quentes nas principais exchanges podem ser vendidas em minutos, representando a pressão de venda de maior velocidade. Esta piscina tem vindo a diminuir há anos, caindo de níveis de vários milhões de BTC em 2021 para pouco mais de 2 milhões de BTC atualmente.

Float de ETF: Mais lenta, mas em crescimento. Os ETFs spot de Bitcoin detinham cerca de 1,31 milhões de BTC no início de dezembro de 2025. As ações dos ETF são negociadas em mercados secundários através da criação e resgate de ações, em vez de vendas diretas à vista. Este atrito reduz as vendas reflexivas durante a volatilidade intradiária, mas pode amplificar movimentos quando se formam ondas de resgates.

Float Corporativo e de Tesouraria: O fator de oscilação. As empresas cotadas detêm agora mais de 1 milhão de BTC. Os detentores corporativos enfrentam pressões diferentes dos acionistas de ETF — reportam perdas mark-to-market nos lucros, servem dívida com calendários fixos e respondem a analistas de ações. Quando o Bitcoin cai 30%, uma tesouraria corporativa alavancada enfrenta chamadas de margem, restrições de refinanciamento e escrutínio do conselho de administração.

Basis e a Máquina do Carry

O ciclo de lançamento dos ETF reformulou os mercados de derivados de Bitcoin. O trade de basis envolve comprar ações de ETF spot e vender futuros para capturar o spread entre os preços spot e futuros. Após os lançamentos dos ETF spot, os fundos alavancados aumentaram as posições líquidas vendidas em futuros, consistente com carry coberto em vez de pessimismo absoluto.

O open interest expandiu-se ao longo de 2024 e até 2025 à medida que as mesas institucionais construíram posições. Quando o basis se comprime ou as taxas de financiamento ficam negativas, as trades de carry perdem vantagem e as mesas desfazem-se das posições, resgatando ações de ETF e cobrindo shorts em futuros. O resultado pode parecer vendas institucionais nos dados de fluxo, mas o motor subjacente é mecânico, não uma mudança de convicção a longo prazo.

Compressão da Volatilidade e Liquidez Mais Profunda

A volatilidade realizada de longo prazo do Bitcoin quase foi reduzida a metade durante o ciclo, caindo da faixa dos 80% para os baixos 40%. Os veículos regulados atraem alocadores que não tocariam em Bitcoin spot em exchanges offshore, e esses alocadores trazem disciplina de execução, limites de risco e infraestrutura de compliance que suavizam as oscilações selvagens de preço.

No entanto, compressão de volatilidade não é o mesmo que estabilidade. A concentração de Bitcoin num pequeno número de grandes detentores significa que uma única grande liquidação ou onda de resgates pode mover o mercado mais do que as vendas dispersas do retalho alguma vez conseguiriam.

O Que Acontece Quando as Tesourarias Enfrentam Pressão

O modelo de tesouraria corporativa para acumular Bitcoin assume preços em subida e acesso a financiamento barato via ações ou dívida. Este modelo falha quando o Bitcoin cai abaixo do preço médio de aquisição de uma empresa e os mercados de crédito apertam.

Os ETF não enfrentam o mesmo risco de refinanciamento, mas enfrentam risco de resgate. Se um mercado bear sustentado provocar saídas persistentes, os participantes autorizados resgatam ações e devolvem Bitcoin ao mercado. O buffer que a estrutura do ETF oferece, atrasando a transmissão da pressão vendedora em dias ou semanas, não elimina essa pressão — apenas muda o timing e o caminho de execução.

O Livro Razão Reequilibra, Não Desaparece

A passagem de uma oferta dominada por exchanges para uma dominada por custodiante e tesouraria faz com que a pressão vendedora passe de contínua e reflexiva para episódica e dependente dos mercados de capitais. Comprime a volatilidade realizada em condições normais, mas não elimina o risco de cauda.

O livro razão do Bitcoin reflete agora um mercado onde os maiores detentores não são baleias anónimas ou primeiros adotantes, mas empresas cotadas, produtos de investimento registados e custodiantes a gerir milhares de milhões em nome de instituições. É um animal diferente, e negocia de forma diferente.