Na passada sexta-feira, os mercados globais sofreram uma queda acentuada, com as ações chinesas (A-shares) e os ativos cripto a enfraquecerem em simultâneo. O gatilho para esta vaga de vendas apontou para um nome inesperado — a NVIDIA.

Esta gigante dos chips, com uma capitalização bolsista superior a 3 biliões de dólares, tem sido recentemente alvo de dúvidas no mercado sobre estar envolvida num "jogo de números". As dúvidas concentram-se principalmente em três aspetos:

Primeiro, a questão da veracidade da estrutura de receitas. Alguns analistas descobriram que existem grandes contratos de compras cruzadas entre a NVIDIA e clientes como a Microsoft e a OpenAI, mas o real fluxo de fundos levanta suspeitas. Por exemplo, no relatório financeiro mais recente, dos 57 mil milhões de dólares de receitas, as contas a receber representam 58% — o que significa que uma grande parte das receitas são ainda apenas números em papel. Ainda mais estranho é o facto de a OpenAI continuar a comprar à NVIDIA apesar de operar com prejuízo, sendo o financiamento dependente dos próprios empréstimos da NVIDIA.

Em segundo lugar, existem contradições nos dados de inventário. A administração tem reiterado que a capacidade de produção não consegue dar resposta à procura, mas o relatório financeiro mostra que o inventário de chips atingiu 19,8 mil milhões de dólares, um aumento trimestral de 32%. Esta operação de "gritar falta de stock enquanto acumula inventário" levanta dúvidas sobre quão forte é, na verdade, a procura real.

O terceiro sinal de alerta vem do fluxo de caixa. Para um lucro líquido de 19,3 mil milhões de dólares, o fluxo de caixa operacional foi apenas de 14,5 mil milhões, com uma taxa de conversão de 75%, bem abaixo dos 95% considerados referência na indústria. Este desfasamento crescente costuma indiciar que o risco de créditos incobráveis está a acumular-se.

Se estas dúvidas se confirmarem, as reações em cadeia poderão propagar-se rapidamente para o mercado cripto. Segundo estimativas, startups de IA em todo o mundo já usaram Bitcoin como colateral para financiamentos superiores a 26,8 mil milhões de dólares, sendo que as operações destas empresas dependem fortemente do fornecimento de chips da NVIDIA. Se as ações da NVIDIA caírem mais 40% e atingirem o limite de liquidação, bancos e credores poderão ser forçados a vender os BTC usados como garantia, o que pode fazer o preço recuar para a zona dos 50 mil dólares.

Obviamente, tudo isto são ainda rumores e especulação de mercado. Mas, seja como for, esta volatilidade recorda-nos o seguinte: quando a bolha da IA está profundamente ligada aos ativos cripto, um cisne negro nas tecnológicas aparentemente não relacionado pode transformar-se num risco sistémico para as criptomoedas. Manter-se alerta e controlar a exposição deve ser sempre a primeira regra.