前書き

DEXは、オーダーブックとAMMの2種類に分けることができます。 当初、DEXはオーダーブックモデルに基づいて運営されていましたが、流動性は大幅に成長するのに苦労しました。 AMM取引モデルが台頭するまで、市場は取引量とユーザー採用の急速な成長を経験しませんでした。 2017年に導入されたBancorはAMMのパイオニアであり、2018年のリーディングプロジェクトであるUniswap、SushiswapやBalancerなどの他のAMMプロトコルがそれに続きました。 Curve Financeは、ステーブルコインの取引を専門としています。 現在、主流のオンチェーンDEXのほとんどは、自動マーケットメーカー(AMM)メカニズムに基づいて構築されています。

取引の完了は、トレーダー、アグリゲーター(DEXまたはアグリゲーター)、基盤となるDEXプロトコル、流動性プロバイダーの4つの役割に依存しています。 現在、マーケットメーカーとも呼ばれる流動性プロバイダーは、DEXにおいて重要な役割を果たしており、さまざまなプロトコルで非常に人気のあるリソースです。 マーケットメーカーは、常に売買価格を見積もることで市場の流動性を高め、ユーザーは最小限のスリッページで最適な価格で取引することができます。 DEXマーケットメイカーは、主にオーダーブックDEXの売買注文を提供するプロのマーケットメーカーと、資金を預け入れ、アルゴリズムによって売買価格を決定することで流動性プールに流動性を提供する個人マーケットメーカーの2種類に分けられます。 AMM DEXの流動性の大部分は、個々のマーケットメーカーからもたらされます。

AMMの導入により、マーケットメーカーのクォート機能が不要になり、DEXに破壊的なイノベーションがもたらされました。 その代わり、AMMアルゴリズムが取引価格を自動的に計算し、誰でも流動性を提供し、オンチェーンの流動性を高めることができます。 しかし、AMMは資本効率の低さや変動損失などの課題を抱えています。 資本効率は、より少ないトータルバリューロック(TVL)でより高い取引量を達成する能力を測定し、スリッページを低くし、市場の深さを向上させます。 コアマーケットメイキングアルゴリズムは、DEXの資本効率とその結果の取引体験を決定します。 したがって、市場の流動性が統合される傾向にあるため、DEXプロトコル間の競争はより激しくなります。 プロトコルは、マーケットメイキングアルゴリズムとマーケットメイキング体験を継続的に改善して、より多くの流動性を引き付け、集約でより大きな市場シェアを獲得しています。

DODOは、2020年にPMM(プロアクティブマーケットメーカー)アルゴリズムを革新的に導入しました。 このアルゴリズムは、外部のマーケットメーカーの相場を組み込むことで、市場価格の周りに流動性を集中させることで、スリッページを減らし、資本効率を向上させます。 2〜3年の開発期間を経て、プロトコルは製品を構築しており、この記事では、PMMアルゴリズムの価格設定ロジック、製品体験、トークンモデル、および現在の開発について詳細に分析します。

DODOの紹介

DODOは、2020年8月にイーサリアムメインネットでローンチされたDEXプロジェクトです。 「スポットプール」と呼ばれるモデルで運営され、自社開発のPMM(プロアクティブマーケットメーカー)アルゴリズムを利用して、基準価格の周りに流動性を集約することで、資本効率を向上させ、スリッページを減らします。 また、このプロトコルには、他のDEXからの相場を検索するためのスマートルーティングが組み込まれており、ユーザーは市場で最高の価格を得ることができます。 トークン取引や資金プール管理機能に加え、クラウドファンディングによるプールトークンの発行もDODOの特徴の1つです。

このプロジェクトは、Binance LabsやCoinbase Venturesなどの有名な組織から資金提供を受けており、投資機関に強い背景を持っています。 2021年3月から、このプロトコルはステーキング報酬と流動性マイニング報酬のロックを解除し始めました。 現在、この製品は、Ethereum、BSC、Polygon、Arbitrum、Optimismなど、複数のパブリックチェーンに展開されています。 また、クロスチェーン資産取引機能も導入しています。 今年の4月中旬、v3は、プロフェッショナルなLP対応のレバレッジ機能を含むベータテストバージョンのリリースを正式に発表しました。

PMM アルゴリズム

PMM(Proactive Market Maker)アルゴリズムは、DODOチームが提案・実装した新世代のオンチェーン流動性ソリューションです。 これは、特定のトークンの仲値を中心にかなりの量のマーケットメイキング資金を集約することを目的とした、汎用性の高い流動性フレームワークです。 このアルゴリズムは、比較的滑らかな価格曲線を可能にし、十分な流動性を提供します。

PMMの価格設定メカニズムでは、ベーストークンは取引ペアのハイフンの前のトークンを表し、クォートトークンは取引ペアのハイフンの前のトークンを表します。 例えば、ETH-USDCペアでは、ETHがベーストークン、USDCがクォートトークンです。 トランザクションでは、価格は1つのベーストークンと交換できるクォートトークンの数を表します。 PMMアルゴリズムの具体的な式は次のとおりです。

この式では、iはオラクルによって導入された参照価格を表します。 曲線の形状と流動性濃度は、k値を柔軟に設定することで調整できます。 リスクパラメータであるk値は、取引曲線の傾きを決定します。 1から0の間で柔軟に調整でき、基準価格の周りに集中しながら「0から正の無限大」の間で流動性を分配します。 k 値が大きいほど、曲線は大きく湾曲します。 k値が異なると価格曲線も異なり、k=1はUniswapの流動性曲線を表します。

PMMアルゴリズムが価格曲線を制御する方法をよりよく説明するために、チームは価格曲線シミュレーターも導入しました。

画像ソース: https://simulator.dodoex.io/

価格設定ロジック

トレーダーにとって最も重要な側面は、取引価格です。 PMM アルゴリズムの価格設定式は、スコアリング式に基づいて導出されます。

画像ソース: https://blog.dodoex.io/

ここでは、PMMアルゴリズムの下でのDODOクラシックプールのトランザクション価格設定ロジック全体を説明します。 ETH-DODO流動性プールの初期ETH量が10、DODO量が1,000、k = 0.5と仮定します。

外部相場 = 市場価格 = 0.01 の場合、Alice は 100 DODO で ETH を購入したいと考えています。 彼女はスマートコントラクトに100DODOを送信します。 式によれば、この時点で、P = 0.01 [1 - 0.5 + 0.5 (1,000^2/1,0001100)] = 0.009545 となります。したがって、スマートコントラクトの各DODOは0.009545ETHと交換できます。Alice は 100 0.009545 = 0.9545 ETH を受け取ります。 残りのプールは1,100 DODOと9.0455 ETHで構成され、各100 DODOは0.8223 ETH(=11/9.0455)と交換可能です。

したがって、アリスは100ドードーで1ETHを購入することができましたが、実際には100ドードーで0.9545ETHしか取得できず、(1 - 0.9545)/0.9545のスリッページが発生しました = 4.766%です。 これによりアービトラージの機会が生まれ、アービトラージのボブはETHを使用してDODOと交換し、価格を0.01に戻します。

取引プロセス全体では、外部参照価格が必要です。 上記の例では、外部見積もりが正確であることを前提としています。 しかし、実際には、外部相場に遅延が生じることが多く、オンチェーンのDODOと外部市場との間に価格差が生じています。 そのような場合、DODOの流動性提供者は、大きなマーケットメイキングリスクを負う必要があります。 このプロトコルは、Polygon、Arbitrum、Optimismなどのレイヤー2ネットワークにすでに展開されており、価格フィードの遅延の問題を軽減しています。

製品体験

クラシックトレーディングプール

このプラットフォームは、基本的な資産交換機能と指値注文機能を提供し、0.1%の取引手数料を請求します。 このプラットフォームは、同じネットワーク内でのトランザクションをサポートするだけでなく、クロスチェーントランザクションを可能にします。 また、このプロトコルは、他のDEXからの相場を検索して最良の市場価格を得ることができるスマートルーティングを導入しています。

画像ソース: https://app.dodoex.io/?network=arbitrum&from=ETH&to=USDC

流動性供給

誰でも既存の流動性プールを選択するか、プールページで新しいプールを作成できます。 DODOアルゴリズムは、片側流動性供給をサポートしています。

画像ソース: https://app.dodoex.io/pool?network=arbitrum

クラウドプーリング

現在、DEXにおける流動性の発行は、前倒し、高い購入コスト、流動性の欠如などの課題に直面しています。 これらの問題に対処し、トレーダーに低コスト、十分な流動性、公平な機会を確保するために、DODOは株式市場の「公開オークション」モデルに触発されたクラウドプーリングと呼ばれる新しい流動性発行方法を設計しました。

基本的なプロセスは次のとおりです。 まず、プロジェクトパーティは一定量のトークンを提供し、トークンの価格と発行制限を指定します。 指定された期間中は、誰でもサブスクリプションの入金を行うことができます。 第二に、トークンの割り当ては、ユーザーが預ける資金の量に基づいています。 オーバーサブスクリプションの場合、トークンの割り当ては入金された資金に基づいて行われ、余剰資金はユーザーに返金されます。 最後に、クラウドプーリング期間が終了すると、DODOプラットフォーム上にパブリックプールが自動的に作成され、クラウドプーリング価格を始値としてすぐに取引が開始されます。

さらに、クラウドプーリングには流動性保護メカニズムがあります。 保護期間中、イニシエーターは、Uniswapの初期のラグプルイベントと同様のインシデントを防ぐために、流動性を引き出すことはできません。

画像ソース: https://app.dodoex.io/cp/all?network=arbitrum

トークンモデル

DODOトークンの総供給量は10億で、60%がコミュニティインセンティブに、15%がコアチームに、16%が投資家に、8%がマーケティング用に予約されてパートナーに配布され、残りの1%が最初のIDO準備金として割り当てられます。

DODOプロトコルは、Ethereum、BNB、Arbitrum、Polygon、HECO、OKChainなどのネットワークに展開されているため、DODOトークンは複数のチェーンに分散されています。 チームは、332万5000のDODOトークンをBNBチェーンに、500万トークンをArbitrumメインネットに、352万トークンをAuroraネットワークに移行しました。

また、このプロトコルはデュアルトークントークンモデルを採用し、vDODOトークンを導入しています。 DODOトークンのユースケースには、以下のようなものがあります。

• ガバナンスへの参加、権利の創出と議決権
• IDOとクラウドプーリングの割引
• 取引手数料の割引

vDODOトークンは、プロトコル内のメンバーシップメカニズムとして機能し、DODOトークンをステーキングすることで鋳造することができます。 100 DODOをステークするごとに、1 vDODOを鋳造することができます。 vDODO保有者は、投票に参加したり、インセンティブ報酬を受け取ったり、取引手数料の割引を享受したり、取引手数料収入を受け取ったりすることができます。 これにより、ユーザーはDODOトークンをロックするインセンティブが得られ、DODOの実際の流通量が減少します。

DODOプラットフォームによって徴収された取引手数料は、毎月22日頃に分配されます。 そのうち、80%は流動性プロバイダーに割り当てられ、15%はDODOトークンの買い戻しに使用され、vDODOトークンとしてvDODO保有者に配布され、5%はコミュニティトレジャリーに割り当てられます。

画像ソース: https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo

vDODOをDODOトークンに戻すプロセスは「vDODO償還」と呼ばれ、ユーザーはそれに比例して償還手数料を支払う必要があります。 これらの償還手数料の50%は、vDODOトークンの形ですべての未償還vDODO保有者に即座に分配され、残りの50%はバーンされます。

償還手数料の額はDODOロイヤリティインデックス(DLI)によって異なり、vDODOトークンが鋳造されるほど、償還手数料は低くなります。

画像ソース: https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo

開発状況

公式サイトで提供されているデータによると、DODOは複数のチェーンに展開されています。 累計取引高は1,173億米ドルを突破し、取引件数は約2,000万件、総ユーザー数は230万件を超えています。

流動性マイニングのインセンティブの魅力により、プラットフォームのトータルバリューロック(TVL)は2022年1月に約2億5,000万米ドルでピークに達しましたが、その後約4,000万米ドルに減少しています。

画像ソース: https://defillama.com/protocol/dodo

立ち上げ以来、このプラットフォームは一定量の資金とユーザーを蓄積し、この分野での居場所を確保しています。 DEXプラットフォーム間の競争は熾烈です。 Duneのデータによると、各チェーンの取引量ランキングでは、DODOは7日間の取引量が約7億2000万米ドル、1日の取引量が約1億8000万米ドルで3位にランクインしています。 市場シェアは6%。

画像ソース: https://dune.com/hagaetc/dex-metrics

結論

DODOの主な特徴は、マーケットメーカーとして積極的に機能するPMMアルゴリズムです。 外部オラクルを組み込むことで、基準価格付近に価格を集中させることができ、資本効率の向上とスリッページの削減を実現します。 PMMアルゴリズムの傾きと参照価格のパラメータは個別に設定できるため、さまざまなユースケースに適用でき、プロのマーケットメーカーやプロジェクト関係者にとって使いやすいものになります。 さらに、クラウドプーリングもこのプロトコルの特徴です。

オンチェーンDEXプラットフォームの競争環境において、DODOは革新的なPMMアルゴリズム、マルチチェーン展開、流動性マイニング活動により、現在取引量で第3位にランクされており、市場での卓越した地位を確保しています。