O Império Dourado da TEDA: A Ambição e as Fissuras de um "Banco Central Sem Fronteiras"

A Tether, emissora do USDT — a maior stablecoin do planeta — está acumulando ouro físico em ritmo sem precedentes.

De acordo com o relatório do terceiro trimestre de 2025 da Tether, suas reservas de ouro saltaram para US$12,9 bilhões, partindo de apenas US$5,3 bilhões no fim de 2024. Em nove meses, os ativos líquidos em ouro da Tether cresceram mais de US$7,6 bilhões. Analistas de mercado apontam que, ao longo do último ano, a Tether adicionou mais de uma tonelada de ouro semanalmente às suas reservas, superando o ritmo de acumulação dos principais bancos centrais mundiais.

Além disso, a Tether começou a adquirir participações de controle em minas de ouro e está contratando traders globais de metais preciosos de elite. Essas estratégias indicam que a Tether está construindo o que se assemelha a um “banco central sem fronteiras”, sustentado por Treasuries dos EUA para geração de lucros e com ouro e Bitcoin como ativos centrais. Entretanto, sob esse império comercial aparentemente perfeito, será essa visão realmente sustentável?

Reserva de Ouro de US$12,9 Bilhões Gera US$4 Bilhões em Ganhos Não Realizados

O desempenho financeiro da Tether em 2025 foi excepcional. Nos primeiros nove meses, o lucro líquido ultrapassou US$10 bilhões, elevando a avaliação da Tether para US$500 bilhões — nível equivalente ao da OpenAI.

Essa geração de lucros bilionários evidencia a “alquimia” da Tether, proveniente principalmente de duas fontes:

• Lucro operacional: receita de juros estável oriunda de cerca de US$135 bilhões em Treasuries dos EUA.
• Ganhos não realizados: grandes valorizações não realizadas das reservas de ouro e Bitcoin durante o “bull market” de 2025.

Embora a Tether não divulgue o detalhamento dos lucros, é possível estimar os principais fatores.

Os retornos das Treasuries dos EUA provavelmente somam cerca de US$4 bilhões anuais, considerando rendimento de 4%.

O ouro teve papel decisivo. No início de 2025, o ouro estava cotado a cerca de US$2.624 por onça, saltando para US$3.859 em 30 de setembro — alta de 47%. Com base nos US$5,3 bilhões em ouro em fim de 2024, esses “ativos antigos” geraram cerca de US$2,5 bilhões em ganhos não realizados. Incluindo as compras de ouro em 2025, o lucro anual da Tether inclui US$3–4 bilhões graças à valorização do ouro. Os ganhos não realizados com Bitcoin são estimados em aproximadamente US$2 bilhões.

Dessa forma, o ouro tornou-se elemento central no modelo de receita da Tether. A empresa não apenas busca retorno financeiro com o ouro; está replicando estratégias de riqueza soberana ao tentar controlar toda a cadeia de suprimentos — da mineração à comercialização.

Em junho de 2025, a Tether Investments anunciou uma participação estratégica de 37,8% na Elemental Altus Royalties Corp., companhia canadense de royalties de ouro listada em bolsa, com direito de elevar a fatia para 51,8% — garantindo controle majoritário. Por meio do modelo de royalties, a Tether assegura participação contínua na produção de ouro sem risco operacional de mineração, mantendo a disponibilidade de longo prazo para suas reservas.

Em novembro, a Tether contratou dois traders globais de metais preciosos do HSBC. Vincent Domien, um dos novos integrantes, foi chefe global de negociação de metais no HSBC e é membro do conselho da London Bullion Market Association (LBMA).

Além disso, o Tether Gold (XAUT) — token independente de ouro — já acumula valor de mercado acima de US$2,1 bilhões. Em parceria com a Antalpha, de Singapura, a Tether pretende levantar ao menos US$200 milhões para a iniciativa Digital Asset Treasury (DAT). O objetivo é acumular tokens XAUT e estabelecer uma “plataforma institucional de empréstimos lastreada em ouro”.

O Ciclo “Treasury-Ouro”: Moldando um Banco Central Sem Fronteiras

Com essas ações estratégicas, a Tether construiu um modelo de negócios excepcionalmente sólido:

Captação de dólares: com a emissão de USDT, a Tether atrai quase US$180 bilhões em capital global.

Investimento em Treasuries dos EUA: destina a maior parte desses recursos para Títulos do Tesouro dos EUA, ativos líquidos e seguros.

Receita de juros: no cenário de juros elevados do Fed, a Tether obtém bilhões em receita “livre de risco” ao ano.

Compras de ouro: parte dos lucros é reinvestida em ouro e ativos do setor, protegendo-se contra desvalorização dos Títulos do Tesouro dos EUA ou cortes de juros.

Supercolateralização: ao acumular ouro e Bitcoin, a Tether reforça sua relação de reservas, aumenta a segurança do mercado de “stablecoins” e valoriza sua marca, abrindo espaço para novas emissões.

Com essa estratégia integrada, a Tether deixou de ser apenas uma empresa de cripto. Hoje, atua como uma instituição financeira paralela, evoluindo para um banco central não soberano, com mais Títulos do Tesouro dos EUA e ouro do que muitos países.

Esse ciclo tornou a Tether uma das empresas mais eficientes na geração de lucros globais. Agora, a companhia está expandindo para IA, educação, energia, agricultura e outros setores, ampliando sua presença comercial. E, com o avanço das “stablecoins”, o “poder de senhoriagem” da Tether lhe dará influência relevante em diversos mercados e regiões.

Três Fissuras no Império Perfeito

Por trás desse cenário ideal, novos ciclos estão em formação. A “lógica perfeita” da Tether agora enfrenta três grandes ameaças: regulação, volatilidade de mercado e concorrência crescente. Qualquer uma delas pode ameaçar o objetivo de se tornar um “banco central sem fronteiras”.

Ameaça 1: Barreiras Regulatórias

Embora as reservas de ouro tenham proporcionado lucros expressivos à Tether, representam também seu maior risco de conformidade regulatória. Em julho de 2025, os EUA aprovaram o GENIUS Act, exigindo que emissores de “stablecoins” que operam no país lastreiem 100% das reservas em “ativos líquidos de alta qualidade”: dólares em espécie ou Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.

Isso expõe vulnerabilidades da Tether. Segundo o relatório do terceiro trimestre, a Tether detém US$181,2 bilhões em reservas totais diante de US$174,4 bilhões em USDT emitidos. Desses, US$12,9 bilhões em ouro, US$9,9 bilhões em Bitcoin e outros investimentos e empréstimos são classificados como “ativos não compatíveis” pelo GENIUS Act.

Análise do J.P. Morgan em 2025 indica que a Tether pode ser obrigada a liquidar todos os “ativos não compatíveis” — incluindo Bitcoin e metais preciosos — para operar legalmente nos EUA.

Esse cenário já ocorreu na Europa. Por descumprimento das regras MiCA da UE, quase todas as principais exchanges — incluindo Coinbase e Crypto.com — removeram o USDT do Espaço Econômico Europeu (EEE) entre o fim de 2024 e março de 2025.

Com a intensificação da fiscalização do GENIUS Act nos próximos 18 meses, todas as exchanges reguladas dos EUA (como Coinbase e Kraken) provavelmente seguirão o mesmo caminho. Embora a Tether afirme não atender clientes norte-americanos, um banimento coordenado de exchanges dos EUA pode prejudicar drasticamente a liquidez global, forçando a retirada do maior mercado regulado do mundo.

As ações da Tether demonstram a gravidade desses riscos. Em setembro de 2025, a Tether lançou a Tether America e nomeou o ex-assessor da Casa Branca Bo Hines como CEO (veja: Bo Hines: De Liaison Cripto da Casa Branca à liderança da Tether nos EUA aos 29 anos). A empresa planeja lançar em dezembro uma nova “stablecoin” totalmente compatível, a USAT, lastreada exclusivamente em Títulos do Tesouro dos EUA e voltada para o mercado americano. Essa estratégia parece criar um “firewall”, sacrificando o USDT nos EUA para proteger a estratégia global de ouro e Bitcoin. Contudo, o USAT é mais uma proteção estratégica do que uma mudança completa de rumo.

Ameaça 2: Riscos de Mercado Baixista

Como discutido, os lucros da Tether vêm de dois segmentos principais: retornos dos Títulos do Tesouro dos EUA e, mais decisivo, valorização do ouro e Bitcoin. O desempenho extraordinário de 2025 foi impulsionado pela alta nesses ativos.

No entanto, esse modelo envolve riscos substanciais. Caso o mercado se reverta em 2026, o crescimento dos lucros da Tether pode desacelerar ou até se tornar negativo.

Grandes instituições financeiras projetam que o Federal Reserve começará a reduzir juros em 2026. Uma queda de 25 pontos-base pode reduzir a receita anual da Tether em US$32,5 milhões.

Ouro e Bitcoin viveram um “bull market” em 2025, com perspectivas otimistas para 2026 devido às expectativas de queda dos juros. Porém, o mercado é naturalmente imprevisível. Se ouro e Bitcoin entrarem em ciclo de “bear market” (não necessariamente simultâneo — ponto central da estratégia de “hedge” da Tether), os ganhos podem diminuir drasticamente, eliminando lucros em um novo ciclo.

Adicionalmente, se o mercado cripto se tornar baixista, o crescimento da emissão de “stablecoins” pode estagnar ou encolher, afetando diretamente o resultado da Tether.

Ameaça 3: Crescimento de Concorrentes

O aumento da regulação está redefinindo o mercado de “stablecoins”. O GENIUS Act dos EUA e as normas MiCA da UE abrem caminho para “stablecoins” totalmente compatíveis.

O maior beneficiado é o USDC da Circle. Líder em conformidade regulatória, o USDC é o preferido dos reguladores. O relatório do terceiro trimestre de 2025 da Circle mostra circulação de USDC em US$73,7 bilhões, crescimento de 108% em relação ao ano anterior.

Em comparação, a Tether ainda domina, mas perde impulso. Os dados de setembro de 2025 mostram a oferta de USDT em US$172 bilhões, com crescimento abaixo do USDC. Segundo o Relatório Global do Setor de Stablecoins 2025 da PANews, o USDC pode superar o USDT até 2030 caso a tendência continue. Em resumo, a “estratégia do ouro” da Tether é ao mesmo tempo seu diferencial competitivo e uma potencial vulnerabilidade. Objetivamente, seu modelo de “hedge” é o mais sofisticado do universo cripto. Líderes de mercado como J.P. Morgan e Goldman Sachs acreditam que o ciclo de cortes de juros do Fed em 2026 pode impulsionar novas máximas em ouro e Bitcoin, não necessariamente provocar um mercado baixista. Caso esse cenário se concretize, a “estratégia do ouro” da Tether pode levá-la a um novo patamar.

Declaração:

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