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这就是一个真正叙事转变的样子。
向$4B 在代币化商品中的转变并不是加密货币的流入。
这是一种压力反应。
黄金创下历史新高。白银和铂金突破。代币化黄金供应同步扩大。这不是资本轮换。这是资本在宏观风险上升时选择可携带性的表现。
关键点？这种流动不是反身的。
链上商品不是对价格动能做出反应，而是对体制信号做出反应：通胀持续、地缘政治尾部风险，以及对法币结算体系信心的下降。
结构上可以清楚看到这一点。
几乎所有的代币化商品价值都集中在黄金上。不是能源，也不是工业金属。黄金。具有最清晰抵押历史的资产，是唯一在链上通过信任门槛的资产。
这就是选择压力。
实际发生的事情：
+ 这不是收益驱动的资本
+ 也不是杠杆追逐
+ 也不是DeFi原生的轮换
它是资产负债表资本在优化：
+ 结算速度
+ 存管选择性
+ 市场时间独立性
代币化并没有取代金条市场。它是在更流动的结算层上包裹它们。价格仍然以传统市场为锚。需求仍然源自那里。链上只是减少了摩擦。
这如何改变仓位：
1. 这些流动在下跌时不会退出
它们对宏观压力做出反应，而不是对局部价格波动。
2. 增长不需要加速才能保持相关性
即使资产管理规模持平，也表明在压力下需求依然存在。
3. 波动性表现不同
这是缓慢积累，而非反身追逐。
这不是加密周期。
这是资产行为的转变。
当资本开始通过链上工具表达宏观压力时，这些工具不再像Beta一样交易，而开始像

代币化股票在2025年并没有快速增长。
它们越过了反转变得不太可能的最低规模。
市场资本在不到一年的时间里从$32M 移动到$830M 。百分比的增长并不是重点。重点是代币化的股票现在已经足够大，以证明永久基础设施、监管关注和分配所有权的合理性。
这改变了如何评估这个行业。
...
— 📌 为什么2500%的数字是错误的视角
早期市场总是表现出极高的增长率，因为它们是从零开始的。这使得基于百分比的叙述变得嘈杂。
重要的是绝对阈值。
在子-$100M 规模下，代币化的股票可能会被忽视：
+ 实验性
+ 监管边缘案例
+ 平台易于降级优先级
接近10亿美元，他们不可能是。
这是重点所在：
+ 工程团队得到配备
+ 合规框架已正式化
+ 分销渠道承诺资源
+ 内部损益开始关注持续性
这不再是“测试需求。”
它正在运营一个市场。
— 📌 实际上是什么推动了转折
增长并非仅仅来自投机。它源于通常不同步的三个层面的协调。
1. 监管 美国的监管立场在2025年显著放宽。这减少了关于发行、保管和访问的不确定性。结果并不是立刻增加交易量，而是获得了建设的许可。
2. 分销 零售优先的平台积极进入。加密交易所紧随其后。这比协议创新更为重要。分销决定了代币化资产是保持小众还是成为习惯。
3. 基础设施 链上结算、保管和二级交易已经成熟到足以支持真实使用，而无需不断的操作失败。
当这三者对齐时，增长

为什么一些加密货币叙事在缩减，而另一些则在悄然崛起
很多人现在看待加密货币时会觉得，“兴趣正在消退。”
其实并非如此。
实际上，注意力在某些领域被压缩，在另一些领域则在扩展。
把注意力想象成水。
它不会消失，只会流向有用的地方。
— 📌 正在缩减的叙事
在过去的一年里，一些最响亮的加密货币叙事迅速失去了关注：
• AI
• 表情包
• 交易所交易基金（ETF）
• 游戏金融（GameFi）
这些叙事容易被讨论。
它们承诺美好的未来。
它们令人兴奋、简单且高度易分享。
但大多数都遇到同样的瓶颈：
人们开始问：“好吧……但这在今天实际上能做什么？”
当一个故事不再回答这个问题时，注意力就会迅速崩塌。
这就是叙事压缩。
— 📌 正在扩展的叙事
与此同时，一组完全不同的叙事正在增长：
• 零知识技术 (ZK)
• 现实世界资产 (RWA)
• 预测市场
• 全同态加密 (FHE)
• 隐私基础设施
这些并不炫酷。
它们也不容易用一句话解释清楚。
大多数人甚至无法说出这些类别中的项目名称。
然而，注意力正向它们转移。
为什么？
因为这些叙事解决了真实的结构性问题。
它们让系统运行得更好。
它们降低风险。
它们实现信任、验证和协调。
这就是叙事扩展。
— 📌 潜在的重大变化
加密货币正从炫目的叙事转向基础设施叙事。
在周期的早期，叙事之所以获胜，是因为它们：
• 激动人心
• 简单
•

Helium 今年的收入增长空前。网络收入增长了787%，目前是收入最高的协议之一。
作为 Solana 上表现最突出的 DePIN 协议，这不仅仅是数字的表现，而是强劲的PMF、真实的订阅用户、实惠的5G WiFi 以及无线网络向南美等全球市场扩展的结果。
每个人都想部署热点并赚取 $HNT ，因为它真的有效。随着网络的扩展，滚轮旋转得如此之快。
更多热点 → 更广覆盖 → 更多订阅 → 更多数据 → 更多收入 → 更多 HNT 被销毁 → 价格提升。
在我看来，这将是下一场电信革命，我称之为“人民的网络”。

11月的-16.5%回撤看起来像是结构性失败。但事实并非如此。破裂的是心理，而不是系统。比特币的执行层在价格重置的同时得到了加强，创造了自2023年以来情绪和基本面之间最干净的背离。
α/ 重要的部分没有坏掉
哈希率在10月份再攀升5%，达到约1,082 EH/s，在抛售潮中创下历史新高。矿工们没有放弃，而是加倍下注。
ETF资金流动保持不变。11月份的流出大约为35亿美元，包括单日$523M 的赎回，然而月末仍实现$70M 的净流入。这不是恐慌；这是轮动。
关键数据：
- 哈希率约为1,082 EH/s，为历史最高
- 尽管价格下跌，矿工们仍在增加资本配置
- 到月底，$BTC ETF的现货流出逆转为适度的净流入
- 没有矿工投降，没有区块时间不稳定，没有结构性故障
- 长期持有者几乎没有动；卖出来自短期流动
这些不是一个处于压力下的系统的信号。
它们是市场重新定价的信号，速度快于基本面恶化的速度。
β/ 为什么这不是流动性危机
此轮行情背后没有系统性的催化因素。没有稳定币偏差，没有监管打压，没有矿业困境。流动性只是沿着风险曲线滑落，远离杠杆周边，进入基础层工具。
比特币在收紧的条件下表现得像一种宏观资产。
解除暴露了投机性杠杆，而非结构性弱点。
当价格如此急剧地与基本面脱节时，潜在的信息很简单：头寸崩溃了；网络没有。
γ/ 现在到底是什么推动比特币
比特币在这个月突破了一个重要

@helium 与其他 DePIN 的区别不在于品牌或定位。
这证明了系统在真实流量下的有效性，安静而稳健。
+ 366k+ 热点在全球范围内运行
+ 60 TB的移动数据每天被路由
+ $45k–$60k 的持续DC燃烧
+ 收入主要来源于普通消费者的使用
这些不是预测或试点数字。
它们是一个像基础设施一样运作的网络的指标，而不是代币实验。
大多数去中心化基础设施网络（DePIN）模型仍在等待首波真实需求。
氦气已经在吸收它；手机连接，数据流动，手续费燃烧，收入在链上结算。
最明显的信号是，这种活动看起来是多么的不显眼。
它类似于一个成熟的连接轨道，只是采用了去中心化经济而不是承运商的资产负债表。
氦气不需要叙述来证明自己。
它的基本面已经完成了工作。
如果你想要从具有真实吞吐量的系统中分离噪声，Helium 是为数不多的跨越了那条线的项目之一。

如果你早期错过了 Rollbit 或 Shuffle……你可能想现在看看 @qzino_official。
他们已经推出了一个TG迷你应用，提供免费旋转和每日奖金，完整的Web3 iGaming平台即将上线。
候补名单已上线，早期测试者将获得$500K 的漏洞奖励。
如何加入 Beta ( 需要 30 秒 ):
1️⃣ 前往
2️⃣ 点击加入测试版并留下您的电子邮件
3️⃣ 在小程序中等待时农场
早期用户通常在这些周期中获得巨大利益，低投入，高潜力。
自主研究。

DeFi TVL 已从10月初的$172B 下降到本周的$112B ，跌幅为34.9%。
但更重要的信号在于流动性最先从哪里消失。
资金流出现象并不均匀，层级结构可以揭示系统在压力下的表现。
1. 由激励驱动的TVL最先流出：
这是最不稳定的流动性。
当激励减弱或市场波动加剧时，这部分资金会立刻流动。
这也暴露了哪些协议是靠实际使用维持，哪些只是人为抬高TVL。
2. 稳定币深度较弱的链出现了更高的百分比跌幅：
稳定币是底层流动性的基础。
当基础薄弱时，每一美元的流出都会在DEX、借贷和抵押品市场产生放大效应。
3. 早期L2缺乏成熟货币市场或永续合约时，资金流失最快：
用户可能依然活跃，但资金无处可用。
TVL会流向已具备借贷、永续合约和稳定币流动性的L2。
4. 黏性流动性集中在有真实收入的协议中：
拥有持续费用收入的永续合约和借贷市场能够更长时间留住TVL。
这种转变强化了结构性趋势：使用产生的收益大于代币激励。
TVL缩减不是单一事件。
它是一种筛选机制，显示哪些生态系统拥有结构性流动性，哪些则依赖于短暂的资本流动。