Chỉ mới nhận ra điều gì đó khá quan trọng đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác mà ít ai chú ý. Các thợ đào Bitcoin không còn thực sự là thợ đào nữa, ít nhất không theo nghĩa truyền thống.

Các số liệu kể câu chuyện. Theo báo cáo mới nhất của CoinShares, chi phí sản xuất cho các thợ đào niêm yết công khai đạt khoảng $80K mỗi BTC trong Quý 4 năm 2025, trong khi bitcoin đang giao dịch trong khoảng $68K-$70K . Đó là một khoản lỗ $19K cho mỗi đồng trên phần cứng. Những kinh tế này thực sự bị phá vỡ, và các thợ đào hiểu rõ điều đó hơn ai hết.

Điều kỳ lạ là - thay vì chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn, toàn bộ ngành đang thực hiện cú chuyển hướng lớn sang hạ tầng AI. Chúng ta đang nói về hơn $70 tỷ đô la trong các hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao đã được công bố trên toàn bộ các thợ đào công khai. Core Scientific đã ký hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô la trong 12 năm với CoreWeave. TeraWulf có hợp đồng trị giá 12,8 tỷ đô la. Hut 8 đã ký hợp đồng thuê GPU trị giá 1 tỷ đô la trong 15 năm.

Chuyển đổi khai thác crypto sang AI cơ bản biến các công ty này thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, tình cờ khai thác bitcoin bên lề. Đến cuối năm 2026, một số thợ đào có thể thu 70% doanh thu từ hạ tầng AI so với 30% hiện tại. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI. Đây không còn là dự án phụ nữa - đó là kinh doanh chính.

Kinh tế giải thích mọi thứ. Hạ tầng AI mang lại biên lợi nhuận trên 85% với các hợp đồng dài hạn đã khóa sẵn. Khai thác bitcoin ở độ khó hiện tại? Các thợ đào cần điện dưới $0.05/kWh để hòa vốn. Lựa chọn rõ ràng từ góc độ phân bổ vốn.

Nhưng có một mâu thuẫn mà không ai muốn nói đến: chính những công ty này đang bảo vệ mạng lưới bitcoin. Khi khai thác trở nên không khả thi về kinh tế và AI trở nên sinh lợi, các tác nhân hợp lý sẽ rút vốn khỏi khai thác. Và đó chính xác là điều đang xảy ra. Tốc độ hash đạt đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống khoảng 920 EH/s với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp.

Cơ chế tài chính cũng cho thấy điều này rõ ràng. Nợ đang bùng nổ - IREN mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, TeraWulf tổng nợ 5,7 tỷ đô la, Cipher Digital mới phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp. Đây là các khoản nợ quy mô hạ tầng, không phải khai thác quy mô nhỏ. Và còn có các khoản bán bitcoin. Các thợ đào đã đồng loạt thanh lý hơn 15.000 BTC từ các kho dự trữ đỉnh cao. Core Scientific đã bán trị giá $7 triệu đô la trong tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong Quý 1 năm 2026. Ngay cả Marathon, nhà niêm yết lớn nhất với 53.822 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ trên bảng cân đối của mình.

Thị trường đang định giá sự phân chia này rất rõ ràng. Các thợ đào có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các thợ đào thuần túy ở mức 5,9 lần. Trả gấp đôi để có tiếp xúc AI càng làm tăng động lực chuyển hướng hơn nữa.

CoinShares dự báo tốc độ hash sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026, nhưng giả định bitcoin phục hồi về $100K. Giá hiện tại khoảng $74K. Nếu giá duy trì dưới $80K, sẽ có nhiều thợ đào rút lui hơn và tốc độ hash tiếp tục giảm. Dưới $175 sẽ kích hoạt sự đầu hàng.

Phần cứng thế hệ mới như S23 của Bitmain và SEALMINER A3 độc quyền có thể giảm chi phí năng lượng khoảng một nửa, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà các thợ đào đang dồn vào xây dựng AI thay thế.

Câu hỏi cốt lõi bây giờ là liệu đây có phải là tạm thời hay vĩnh viễn. Nếu bitcoin phục hồi về $100K, biên lợi nhuận khai thác sẽ cải thiện và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Nếu giá duy trì ở mức hiện tại hoặc thấp hơn, ngành khai thác như trước sẽ biến thành một thứ hoàn toàn khác. An ninh của mạng lưới bitcoin cuối cùng phụ thuộc vào việc các kinh tế này có quay trở lại ưu thế cho khai thác hay không. Hiện tại, tất cả các động lực đều hướng theo chiều ngược lại.