La Fed affiche une posture hawkish, les prix du pétrole ne chutent pas et la pression sur le marché boursier ne faiblit pas

La Réserve fédérale maintient, jeudi, le taux d’intérêt inchangé à 3,5 %—3,75 %, conformément aux attentes du marché, mais la projection de la Fed concernant la trajectoire future des taux d’intérêt s’avère manifestement plus belliciste.

Sous la pression d’une hausse continue du prix du pétrole, les attentes d’une première baisse des taux de la Fed cette année ont déjà été repoussées à septembre, et les marchés boursiers mondiaux sont également sous forte pression.

Attentes de baisse des taux de la Fed repoussées

Dans son rapport sur les perspectives économiques, la Fed a relevé ses prévisions d’inflation et de croissance du PIB pour les deux années à venir, tout en maintenant inchangée sa projection du taux de chômage. Ce qui est plus frappant, c’est le graphique des points : les membres continuent de maintenir l’hypothèse de deux baisses de taux d’une fois en 2026 et 2027, mais au vu de leur distribution, l’orientation n’est plus aussi accommodante qu’en décembre dernier.

Bien que les perspectives économiques soient plutôt neutres, Powell a néanmoins laissé passer certains signaux relativement bellicistes lors de sa conférence de presse, en indiquant qu’il ne considérerait pas de baisse des taux tant qu’il n’aura pas constaté une amélioration de l’inflation.

Parallèlement, le marché des taux estime qu’aucune baisse n’aura lieu avant le mois de juillet de l’année prochaine ; la trajectoire des taux est plus belliciste que celle d’un mois auparavant (voir la figure 1).

La Fed a publié ses prévisions économiques trimestrielles. Le changement le plus important concerne l’absence de progrès concernant son objectif d’inflation de 2 %. La médiane des prévisions des membres du FOMC indique que le taux d’inflation PCE attendu pour l’année en cours est de 2,7 % (contre 2,4 % à la prévision de décembre dernier), et que le PCE 2027 est légèrement relevé à 2,2 % (contre 2,1 % auparavant).

La Fed a également relevé légèrement ses prévisions de croissance du PIB réel, à 2,4 %, tout en maintenant inchangée sa prévision de taux de chômage pour cette année, à 4,4 % ; pour l’an prochain, le taux passe de 4,2 % à 4,3 %.

Quant à la très commentée prévision de taux sous forme de « graphique des points », le membre le plus accommodant a également rejoint le consensus : le point correspondant à une prévision proche de 2 % de décembre dernier a disparu, tandis que les points qui se situaient auparavant autour de 2,5 %—2,75 % ont été relevés vers environ 3 %—3,125 % (chaque point représente le point de vue d’un membre votant sur les taux). Dans l’ensemble, l’attitude est que la fourchette de la prévision de taux se resserre, ce qui indique que le comité tend à adopter une trajectoire de baisses plus graduelle et de moindre ampleur.

Après la publication de la décision sur les taux, les rendements des bons du Trésor à deux ans, plus sensibles aux taux, ont fortement augmenté pour atteindre 3,78 %, un plus haut sur 7 mois, ce qui a fait rebondir l’indice du dollar américain (DXY) au-dessus du seuil des 100. En apparence, c’est la transition de la politique des taux qui renforce le dollar ; en réalité, le véritable moteur est la situation au Moyen-Orient et les risques d’inflation et l’humeur de refuge qui en découlent.

Depuis le changement de situation au Moyen-Orient, les fonds de refuge sont clairement davantage orientés vers le pétrole brut et le dollar ; l’or, lui, recule depuis son plus haut et passe sous sa moyenne mobile sur 50 jours. La tendance technique et la dynamique de l’actualité indiquent toutes deux que, à court terme, le scénario le plus probable penche plutôt à la baisse.

Sur la journée, l’attention portera sur le rebond après survente, mais les premières résistances se situent dans la zone de 4890 dollars—4900 dollars ; ensuite, une possible zone se trouve autour de 4970 dollars, au bas de la période de fluctuation précédente. La tendance baissière depuis mars continue d’agir comme résistance clé autour de 5040 dollars. Tant que le marché n’a pas encore digéré le contenu de la décision de la Fed, la vente à découvert sur le rebond mérite d’être surveillée. Comme le montre le graphique (voir la figure 2), vers le bas, si le prix devait casser la tendance depuis août, le cours de l’or pourrait aller tester 4650 dollars puis 4500 dollars.

Le prix du pétrole reste difficile à faire redescendre

Depuis les frappes militaires américaines contre l’Iran, la logique des marchés financiers s’est progressivement clarifiée : les fonds de refuge affluent vers le pétrole brut et le dollar ; les risques d’inflation forcent les banques centrales mondiales à mettre fin à la politique de soutien et, voire, à entrer dans un cycle de hausse des taux ; cela exerce une pression sur l’or et entraîne une vague de ventes sur les marchés boursiers mondiaux.

Étant donné que l’origine de tout vient du pétrole brut, la question de savoir si le pétrole peut et quand il reviendra à la baisse est la clé de l’orientation du marché.

À mesure que la situation s’étend, plusieurs installations pétrolières et gazières des pays du Golfe ont été la cible de frappes aériennes, ce qui a déjà contraint plusieurs pays à réduire fortement leur production. Comme la reconstruction des infrastructures nécessite une période plus longue, le marché s’inquiète davantage que face au blocage du détroit d’Hormuz.

Le graphique ci-dessous (voir la figure 3) montre que la prime d’environ 50 dollars entre le pétrole brut de référence au Moyen-Orient et les marchés Europe/États-Unis est atteinte : le premier correspond au prix spot vendu aux pays d’Asie, qui reflète plus fidèlement les relations offre-demande actuelles sur le marché du pétrole brut et permet de déduire rationnellement que les pays d’Asie subiront les premiers un choc économique ; le second correspond au système de fixation des prix du bassin de l’Atlantique. L’Agence internationale de l’énergie (IEA) libère ses réserves stratégiques de pétrole brut pour offrir un tampon temporaire au marché Europe/États-Unis, ce qui explique que le prix oscille autour de 100 dollars.

Mais les stocks de réserves stratégiques de pétrole brut à court terme ne peuvent pas faire face à une interruption prolongée de l’approvisionnement ; dès que les stocks en Europe et aux États-Unis deviennent critiques, les prix du WTI et du Brent pourraient connaître une hausse de rattrapage. Sous cet angle, le risque d’approvisionnement énergétique est peut-être même plus grave, voire une crise énergétique, que ce qu’on imagine : le seul facteur capable de ramener véritablement le prix du pétrole au calme est l’apaisement de la situation au Moyen-Orient.

Les marchés boursiers mondiaux sous pression

S’agissant des marchés boursiers, en particulier des États-Unis, au vu des baisses de plus de deux semaines passées, il semble que le risque de crise énergétique mondiale n’ait pas encore été totalement intégré dans les cours. Après tout, les États-Unis sont un exportateur net d’énergie, ce qui peut atténuer une partie de l’impact, mais un dollar fort et une inflation élevée restent un fardeau que le marché boursier ne peut pas supporter.

Environ 1/4 du commerce maritime mondial du pétrole brut passe par le détroit d’Hormuz. Des estimations d’organismes montrent que, après avoir déduit la partie pouvant être redirigée vers la mer Rouge ou le golfe d’Oman, l’approvisionnement réel en pétrole brut affecté pourrait dépasser 10 millions de barils par jour.

À noter : avant le conflit géopolitique au Moyen-Orient, les fondamentaux de l’offre mondiale de pétrole brut présentaient déjà un scénario de surabondance : la surabondance prévue pour 2026 dépasse 3,17 millions de barils par jour, soit le plus haut niveau des dernières années. Mais le conflit a entraîné une réduction d’au moins 6,7 millions de barils par jour de capacité de production. La question de savoir si le marché énergétique passera de la surabondance à la tension dépendra de la durée et de l’intensité du conflit.

Même si les États-Unis sont un exportateur net de pétrole brut, la flambée des prix du pétrole pèse sans aucun doute sur l’inflation ; les pays d’Asie sont majoritairement importateurs de pétrole brut, et les défis auxquels ils font face semblent encore plus difficiles. Bien que la Chine, la Russie et les pays membres de l’IEA détiennent certains stocks stratégiques, le fait de libérer ces stocks ne peut qu’amortir les fluctuations à court terme du marché spot et ne peut pas supprimer fondamentalement la prime de guerre.

Du point de vue microéconomique, la hausse des prix de l’énergie fait augmenter les coûts des entreprises et comprime les profits ; le report des baisses de taux maintiendra des coûts d’emprunt plus élevés. Pour les consommateurs, cela signifie une baisse du revenu disponible et de la propension à consommer, ce qui finit par peser sur le chiffre d’affaires des entreprises. Du point de vue macroéconomique, un dollar fort pourrait frapper les revenus à l’étranger des entreprises. Pour les sociétés du S&P 500, 30 %—40 % des revenus proviennent des marchés étrangers, et la part des revenus à l’étranger des sociétés technologiques atteint même plus de 50 %.

Depuis les années 1980, à chaque fois que le prix du pétrole atteint un sommet historique ou un nouveau pic de période, le S&P 500 est entré en marché baissier (voir la figure 4).

Prenons l’exemple de l’indice Nasdaq (voir la figure 5) : même si l’indice a continué de corriger au cours des trois dernières semaines, parmi les marchés boursiers mondiaux, il s’agit d’une baisse relativement modérée. La panique liée à l’IA ne s’est pas encore superposée aux risques sur l’approvisionnement énergétique.

Sur le cycle plus long, l’indice a passé les six derniers mois dans une phase de consolidation à des niveaux élevés ; sur le graphique en données 4 heures, il a également formé une zone de consolidation plus étroite. Le bas de la zone, à 24300 points et à 24000 points, devient donc un support clé, susceptible de former une tendance de rebond après rupture. À court terme, surveiller la pression dans la zone de 24800 points—24900 points sur la ligne de tendance.

(L’article a été publié le 21 mars dans « Securities Market Weekly ». L’auteur est un analyste senior du groupe GAINSE. L’article ne représente que l’opinion personnelle de l’auteur et ne reflète pas la position du présent journal.)

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