Les grands investisseurs disent | Shi Bo, président de Shangya Investment : Ne vous contentez pas de courir après la course quantitative, allez dans le monde physique pour trouver des actions dix fois plus performantes, la puissance de calcul est le « charbon » de l'ère de l'IA

每经记者｜李娜｜刘锦旭
每经编辑｜彭水萍

2026年的春天，le marché des capitaux A (A-shares) a fait naître chez les investisseurs une sensation d’impuissance.

Trading haute fréquence, fonds quantitatifs, récolte algorithmique… Face à une toile invisible tissée par les machines, de nombreux investisseurs commencent à douter : à l’ère dominée par les machines, un investissement fondé sur la recherche fondamentale a-t-il encore un sens ?

C’est justement dans cette forme de perplexité que le président de Shángyǎ Investment, Shi Bo, a pourtant apporté une réponse radicalement différente.

« Je viens juste de rentrer d’une tournée d’enquête », a-t-il déclaré lors d’échanges récents avec des investisseurs, « je suis allé voir des entreprises qui fabriquent des puces et des modules optiques : surtout pour comprendre des éléments comme les machines, les stocks, etc., et aussi pour mieux saisir la gestion quotidienne de l’entreprise ».

Tandis que les modèles quantitatifs sont avides de capturer les écarts de prix en 0,01 seconde, Shi Bo continue de mesurer l’industrie avec ses deux pieds et d’observer les détails avec ses yeux. Cette méthode, qui paraît « rustre », lui permet de traverser encore et encore les cycles haussiers et baissiers. D’après des données provenant de sources tierces, le fonds Shángyǎ Huǒshuǐ No. 1 a enregistré, sur les 5 dernières années, un rendement bien supérieur à la moyenne des fonds quantitatifs.

À ses yeux, un vrai investissement n’a jamais consisté à faire la course aux machines, mais à avancer avec son époque.

Source de l’image : fournie par l’interviewé

Aborder la dimension de l’investissement :

L’orientation est plus importante que l’effort

Dans la carrière professionnelle de plus de trente ans de Shi Bo, il a depuis longtemps formé et affiné ses propres idées d’investissement ; la première est l’investissement de valeur.

Il existe de nombreuses voies pour réaliser l’investissement de valeur. Mais à ses yeux, acheter des actions, c’est acheter des entreprises. Il souligne qu’il faut apprendre à faire ses comptes : comparer la valeur totale de la capitalisation boursière de l’entreprise à la valeur réelle de ses actifs, afin d’identifier les entreprises gravement sous-évaluées.

Mais avant d’évaluer si une valorisation est haute ou basse, il est encore plus important de juger la direction de l’époque — et c’est en soi la première leçon de l’investissement de valeur.

« La richesse des résidents chinois provient principalement de l’immobilier, et des gains liés à cette époque ». Shi Bo explique : « La première vague de gains vient de l’urbanisation, de l’essor immobilier. La deuxième vague de gains vient de l’Internet. À présent, nous entrons dans la révolution de l’IA ».

À ses yeux, la révolution de l’IA n’est pas une simple continuation de l’Internet, mais une révolution de la cognition et de la productivité qui survient une fois tous les 250 ans. Il y a 250 ans, Watt a inventé la machine à vapeur : l’humanité est alors entrée dans la société industrielle, et le travail physique a été multiplié par des dizaines de milliers ; cette fois-ci, c’est l’intelligence qui est multipliée.

« L’Internet n’a résolu que la question des rapports de production », dit Shi Bo, « mais la révolution de l’IA peut directement générer des tokens, et peut créer de la productivité ».

« La révolution de l’IA est plus grande et plus rapide que la révolution de l’Internet : c’est l’une des révolutions qui s’est le plus rapidement diffusée dans l’histoire de l’humanité. Ce n’est ni l’Internet, ni l’ère de l’ordinateur : c’est la révolution de la cognition et de la productivité qui se produit une fois tous les 250 ans », insiste Shi Bo.

Selon lui, l’essence de l’investissement est la monétisation de la cognition. « L’orientation est plus importante que l’effort. À chaque vague de gains, ce sont des gains de l’époque, pas une capacité personnelle. Ce que vous devez faire, c’est identifier l’orientation puis la garder ; le reste est affaire de temps ».

Aborder l’enquête :

De l’atelier à la cantine, le premier point d’ancrage de l’enquête, c’est “l’humain”

Dans les idées d’investissement de Shi Bo, l’investissement axé sur la qualité est un principe central juste derrière l’investissement de valeur. Les entreprises dont la valeur est sous-évaluée ne montent pas forcément : l’essentiel dépend de la qualité de la direction. Il investit les entreprises dont les dirigeants servent l’intérêt des actionnaires et possèdent la qualité de grandes entreprises ; et une enquête sur place vise précisément à examiner « l’humain », cet actif central.

À l’époque de la société de gestion 华夏基金 (Fonds Huáxià), Shi Bo s’était déjà fait connaître par son « assiduité ». Il avait enquêté sur 10 sociétés cotées en un mois : toute la moelle de ses années de travail d’enquête a été condensée en 10 pages de papier, et 111 indicateurs. C’est précisément cette habitude d’enquête, présente tout au long de sa carrière, qui le pousse sans cesse à chercher le secteur du prochain point d’inflexion.

Avant le lancement de la tendance haussière de l’or, il a pratiquement visité toutes les entreprises aurifères du pays — de Shaanxi à Shandong — et s’est rendu jusque dans les galeries pour voir les mines. Ensuite, il s’est aussi déplacé jusqu’aux Îles Salomon, pour aller enquêter auprès de tribus sur 万国黄金. C’est grâce à cette visite approfondie sur le terrain qu’il a pu voir plus tôt la valeur d’investissement de l’or. En 2023, il a jugé que la position du dollar subissait un choc, et que les États-Unis entraient dans un cycle de baisse des taux ; l’or bénéficierait alors d’un vaste espace. La tendance ultérieure a confirmé son jugement : les actions aurifères concernées ont grimpé de plusieurs dizaines de fois.

Même aujourd’hui, lorsqu’il gère des fonds privés, il maintient une fréquence d’enquête très élevée. « Maintenant, chaque mois, je dois au minimum enquêter sur 4 sociétés cotées », confie Shi Bo. « Et pour chaque action que j’achète, je l’ai vue sur place, j’ai fait des observations et des vérifications ». Dans ses propos, on ressent sa passion pour l’enquête : ce n’est pas une tâche, c’est un amour sincère.

Mais la façon dont il enquête suit aussi sa propre logique.

« Quand je fais une enquête, je dois regarder la chaîne de production », dit-il. « Dans la chaîne de l’industrie du calcul, les entreprises regardent si le nombre de machines est suffisant, si l’équipement tourne à pleine charge, si les stocks sont nombreux ou faibles — ces détails sont plus réels que n’importe quelles données financières ».

En plus des ateliers, il s’intéresse aussi à des endroits faciles à négliger. La qualité de gestion d’une entreprise ne se voit pas sur les états financiers. Les états financiers peuvent être “arrangés”. Mais la cantine ne trompe personne. Ces détails expliquent davantage de choses que le compte de résultat. À ses yeux, la manière dont une entreprise traite ses employés détermine souvent la manière dont elle traite ses actionnaires.

Il applique cette méthode d’enquête à l’identification de deux types d’entreprises.

Un type, ce sont les entreprises au point d’inflexion — celles qui se trouvent dans une situation où la relation offre-demande se renverse, et où l’industrie atteint un seuil critique, qu’il s’agisse de 0→1 ou de 1→N. Shi Bo estime que l’identification des entreprises au point d’inflexion ne repose pas sur les états financiers, mais sur la visite de la chaîne de l’industrie. Il faut voir si les matières premières en amont sont suffisantes, voir si la demande en aval a explosé, et voir si la capacité de production des concurrents suit.

L’autre type, ce sont les entreprises “points d’appui” — des entreprises qui détiennent le pouvoir de fixation des prix dans les secteurs au point d’inflexion. « Lorsque la relation offre-demande se renverse et que l’industrie entre dans le point d’inflexion, il faut chercher les entreprises points d’appui », dit Shi Bo. « Les entreprises points d’appui, ce sont celles qui ont le pouvoir de fixation des prix ; leur part de marché ou leur marge bénéficiaire est nettement supérieure à celle de leurs pairs ».

À ses yeux, les différences de qualité de gestion finiront par se refléter dans ces détails. Une bonne gestion permet de saisir les opportunités quand le secteur est en hausse, et de protéger la ligne de fond quand le secteur est en baisse. Une mauvaise gestion, même avec un bon secteur, ne permet pas de courir correctement.

Aborder l’actualité :

Le calcul, c’est le charbon de l’ère de l’IA

Dans sa méthodologie d’investissement, l’investissement scientifique repose sur une logique de base présente du début à la fin.

Son parcours issu des banques d’investissement (投行) lui donne une capacité aiguisée à comprendre les chaînes industrielles, les modèles économiques et la structure concurrentielle. Il découpe l’investissement sectoriel en plusieurs étapes :

De 0 à 1 : phase d’exploration en largeur (recherche à large spectre). À cette étape, c’est comme du capital-risque : on cherche des “odds” (rapport risque/rendement). L’espace sectoriel est immense, la valorisation s’étend rapidement, mais la certitude de la performance est insuffisante. De 1 à 10 : phase de recherche approfondie, où la certitude augmente fortement. À ce moment-là, il faut investir dans les entreprises points d’appui et dans les leaders : on cherche un taux de réussite. Les barrières industrielles et l’avantage de premier entrant sont extrêmement clés ; il faut suivre de près les changements marginaux, et surtout se méfier du ralentissement de la pénétration.

Sur la base de son jugement sur l’ère de l’IA, Shi Bo a construit une ligne directrice d’investissement claire : la chaîne de l’industrie du calcul. Et son analyse de cette ligne directrice montre aussi sa méthode consistant à reconstituer l’évolution de l’industrie à travers les relations offre-demande, les trajectoires technologiques et les courbes de coûts.

À ses yeux, les États-Unis, grâce à leur avantage en innovation technologique, ont réalisé la percée de l’IA de 0 à 1 ; et la Chine, grâce à de solides capacités de fabrication et des avantages dans la chaîne d’approvisionnement, a de bonnes chances d’obtenir des opportunités amplifiées dans la phase de 1 à 10, c’est-à-dire l’industrialisation. C’est précisément le cœur de sa vision de long terme de la chaîne de l’industrie du calcul.

« Le calcul, c’est le charbon de l’ère de l’IA : c’est un carburant intelligent », analyse-t-il. « La croissance des besoins en calcul est exponentielle. Chaque percée dans une application provoque une explosion de la demande en calcul. Pour les modèles de langage, c’est pareil ; pour les modèles vidéo, c’est pareil ; et une fois qu’un robot franchit un cap, c’est encore plus vrai. Mais du côté de l’offre, c’est limité par le monde physique : en aval, c’est le monde virtuel, ça itère tous les jours ; en amont, c’est le monde physique, on ne peut que polir petit à petit. Ce désalignement offre-demande, c’est la source des opportunités d’investissement ».

Shi Bo décrit la distribution de la valeur de la chaîne industrielle par la “transmission d’élasticité” : « En aval, les puces ont la plus grande certitude, mais une élasticité relativement faible ; au milieu, les modules optiques ont une élasticité supérieure à cinq fois celle des puces ; en amont, les puces optiques ont une élasticité dix fois supérieure à celle des modules optiques ; et encore plus en amont, des ressources comme l’indium phosphuré, le tungstène, les terres rares, ont la plus grande élasticité. Dans l’ère industrielle, ce qui rapporte le plus, c’est le charbon ; dans l’ère de l’IA, ce qui rapporte le plus, ce sont les ressources en amont ».

À ses yeux, l’investissement dans le calcul IA est en train de remplacer l’immobilier, et de devenir le moteur de la nouvelle croissance économique : c’est la ligne directrice d’investissement la plus importante des 5 à 10 prochaines années.

« La chaîne d’approvisionnement mondiale dépend de la Chine », illustre-t-il : « Dans un rack de calcul, il y a des éléments essentiels comme les modules optiques, les cartes PCB, les feuilles de cuivre (cuivre en foil) ; puis, en amont, des métaux rares comme le tungstène, l’indium, etc. Toute la chaîne industrielle ne peut pas se passer des capacités de fabrication de la Chine ».

Aborder la stratégie :

Celui qui sait tenir, c’est la source de la surperformance

Dans la philosophie d’investissement de Shi Bo, le mot « tenir » (拿住) pèse très lourd. Il sait que seul un maintien sur la durée permet de profiter des retours immenses produits par la capitalisation.

Sur le lieu des échanges, il a insisté à maintes reprises sur l’importance de « tenir ». La plupart des investisseurs ratent les actions qui font dix fois, précisément parce qu’ils manquent d’une profondeur de recherche suffisante, et ne parviennent pas à conserver la confiance au milieu des fluctuations. S’ils avaient vraiment tout étudié, et s’étaient assurés de l’orientation, ils ne paniqueraient pas à cause d’une baisse temporaire.

Mais, le « maintien à long terme » que Shi Bo comprend n’est pas le fait de ne pas bouger. C’est un processus dynamique de suivi et de validation continue. Il fixe pour les secteurs qu’il suit un “groupe témoin” (société de référence). Si les entreprises de la chaîne concernée affichent pendant deux trimestres consécutifs des taux de croissance en séquence (trimestre sur trimestre) inférieurs à ceux de cette société de référence, alors lui aussi choisira de vendre.

Derrière ce suivi dynamique, on voit aussi la manifestation du système de gestion du risque de l’entreprise. À ses yeux, une vraie gestion du risque, ce n’est pas de couper la perte quand ça baisse : c’est d’y penser avant d’acheter. Quel est le maximum de drawdown possible pour cette société ? Quand la baisse atteint 20 %, faut-il réduire la position ou au contraire augmenter ? Si la réponse est “augmenter”, alors cet investissement mérite d’être réalisé.

Il convient de noter que Shi Bo n’absorbe pas seulement lui-même la vague technologique : il exige aussi que toute l’équipe suive. Dans le travail quotidien, il demande aux chercheurs d’utiliser des “langoustes” (龙虾) pour traiter les e-mails, de classer et de gérer la masse d’informations des rapports d’analyse et de recherche, afin d’aider le travail de recherche. À ses yeux, ce n’est pas seulement un outil d’efficacité : c’est aussi un poste avancé à la pointe pour comprendre l’industrie. Une équipe qui investit dans l’IA doit d’abord utiliser l’IA elle-même.

« La volatilité n’est pas le risque ; se tromper, c’est le risque ». Shi Bo déclare : « La gestion du risque n’est pas couper les pertes. Couper les pertes, ce n’est pas de la gestion du risque : la gestion du risque, c’est la prévision ».

À cette époque de tumulte quantitatif et de confusion du marché, Shi Bo estime que la valeur des investisseurs ne réside pas dans la rivalité avec les machines, mais dans le fait de marcher avec l’époque.

Et peut-être que c’est justement ce qui constitue le code secret de base qui lui permet de rester clair d’esprit, même dans une ère où tout continue d’évoluer.

Source de l’image de couverture : fournie par l’interviewé