Discours du vice-président Jefferson sur les perspectives économiques et le marché du travail

Merci pour l’accueil chaleureux. C’est un honneur de m’exprimer ici à l’Université de Detroit Mercy.1 J’ai passé la majeure partie de ma carrière comme professeur d’économie avant de rejoindre le Conseil des gouverneurs, aussi je me sens tout à fait chez moi lorsque je reviens sur un campus universitaire.

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Ce soir, j’aimerais commencer par vous donner une mise à jour de ma perspective économique. Et, puisque j’ai le privilège d’être ici à Detroit, une ville synonyme de travail acharné, je me concentrerai tout particulièrement sur ma perspective concernant le marché du travail. Ensuite, je discuterai des implications possibles de cette perspective pour la trajectoire de la politique monétaire. Et, enfin, je vous livre quelques réflexions sur les développements économiques dans la région du sud-est du Michigan avant de répondre à quelques questions.

Pour l’ensemble des États-Unis, je vois l’économie continuer de croître, portée par des dépenses de consommation résilientes et des investissements des entreprises en bonne santé. Le marché du travail est globalement en équilibre, mais il reste vulnérable à des chocs défavorables. L’inflation demeure au-dessus de la cible de 2 % de la Réserve fédérale. En tant que décideur de la Réserve fédérale, je me concentre sur l’atteinte des objectifs complémentaires qui nous ont été confiés par le Congrès : le maximum d’emploi et la stabilité des prix. Je vois actuellement des risques des deux côtés de ce mandat.

Activité économique

Les dernières données sur l’activité économique sont cohérentes avec une économie qui progresse à peu près au rythme correspondant à son potentiel. Pour l’ensemble de l’an dernier, le produit intérieur brut a augmenté d’environ 2 %, comme le montre la figure 1. Il s’agissait simplement d’un léger ralentissement par rapport à l’année précédente.

Pour cette année, je vois l’économie croître à un rythme similaire ou légèrement plus rapide que l’an dernier, bien que l’incertitude autour de ma perspective soit élevée. L’investissement dans le capital à haute technologie, en particulier les achats liés à l’extension des infrastructures d’intelligence artificielle, devrait soutenir la croissance. En outre, j’ai pris note du rythme élevé de création de nouvelles entreprises et de l’activité de déréglementation générale parmi les agences fédérales, qui pourraient aussi stimuler la croissance. Les effets de ces développements pourraient renforcer la croissance de la productivité, ce qui, à son tour, soutient la croissance économique et le niveau de vie. Cela dit, il y a aussi des vents contraires importants à prendre en compte. Il est difficile de dire combien de temps le conflit au Moyen-Orient et les perturbations qui y sont liées pourraient durer. Si des prix élevés de l’énergie devaient persister, ils peuvent peser sur les dépenses des consommateurs et des entreprises. Ce scénario ajoute une incertitude considérable à la perspective économique mondiale.2

Inflation

La récente hausse des prix de l’énergie complique également ma prévision d’inflation. Le coût de nombreux produits a fortement augmenté pendant la pandémie, et les Américains ressentent encore ces prix plus élevés lorsqu’ils font leurs achats et règlent leurs factures. Le bond récent des prix de l’essence, comme on pouvait s’y attendre, alimente les frustrations. Je suis particulièrement attentif au fait que l’inflation est restée au-dessus de la cible de 2 % de la Fed pendant cinq ans. Une inflation faible et stable, parallèlement au maximum d’emploi, est le meilleur résultat pour tous les Américains. C’est pourquoi je m’engage à ramener l’inflation à notre cible.

L’inflation s’est apaisée par rapport à son pic de l’ère pandémique, mais les progrès ont en grande partie stagné au cours de l’année passée, principalement en raison des tarifs. Par ailleurs, je m’attends à ce que des prix élevés de l’énergie se reflètent dans les prochains relevés d’inflation. La courbe bleue de la figure 2 montre l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) jusqu’à janvier. D’après les données les plus récentes dont nous disposons, l’indice des prix des PCE est estimé avoir augmenté de 2,8 % sur les 12 mois se terminant en février. Les prix de base, qui excluent les catégories volatiles des aliments et de l’énergie et sont représentés par la courbe rouge pointillée, sont estimés avoir augmenté de 3,0 % sur les 12 mois se terminant en février. Il y a eu peu de progrès pour faire baisser l’inflation de base au cours de l’année passée. La figure 3 montre les composantes de l’inflation PCE de base. Nous avons observé une baisse bienvenue de l’inflation des services liés au logement, indiquée par la courbe violette pointillée. Cette baisse, toutefois, a été compensée par une hausse de l’inflation des biens de base, indiquée par la courbe bleue. L’inflation des services de base hors logement, la courbe rouge pointillée, s’est largement déplacée latéralement au cours de l’année écoulée.

J’avais prévu que le processus de désinflation reprendrait une fois que des tarifs plus élevés ne pousseraient plus les prix à la consommation.3 De plus, la forte croissance de la productivité et les efforts de déréglementation, que j’ai mentionnés précédemment, pourraient contribuer davantage à ramener l’inflation à notre cible de 2 %. Cependant, la récente hausse des prix de l’énergie exercera une certaine pression à la hausse sur l’inflation globale, du moins à court terme. L’incertitude persistante concernant la politique commerciale et les tensions géopolitiques constituent un risque à la hausse pour ma prévision d’inflation.

Le marché du travail

Passons maintenant au marché du travail. Pour cadrer cette discussion, je vais d’abord examiner comment le marché du travail a évolué en 2025. Ensuite, je discuterai de la manière dont j’interprète les données les plus récentes.

Pendant une grande partie de l’an dernier, le marché du travail a affiché un refroidissement progressif. D’une part, l’offre de travailleurs et la demande de travail se sont attoucies en 2025, le recul du côté de la demande étant plus marqué. Côté offre, la croissance de la population active a ralenti, principalement sous l’effet d’une forte baisse de la migration nette. Côté demande, les entreprises ont hésité à embaucher en partie parce que l’incertitude entourant la perspective économique restait élevée. Le rythme de création d’emplois a ralenti en 2025 par rapport aux quelques années précédentes, et la croissance de l’emploi s’est davantage concentrée dans quelques secteurs, tels que les soins de santé et l’assistance sociale. Le taux de chômage, présenté dans la figure 4, a légèrement augmenté, passant de 4,0 % en janvier 2025 à 4,5 % en novembre 2025.

Ces derniers mois, le marché du travail a montré des signes de stabilisation. Le taux de chômage a légèrement baissé en mars, à 4,3 %, soit un niveau similaire à celui observé à la fin de l’été dernier. Le taux de chômage se situe près d’un niveau que de nombreux prévisionnistes estiment correspondre à son taux naturel, c’est-à-dire au niveau de chômage qui persiste lorsque l’économie est à sa pleine puissance.4

La croissance de l’emploi a été irrégulière ces derniers mois, comme vous pouvez le voir sur la courbe bleue de la figure 5. Certains facteurs temporaires, notamment la météo hivernale et une grève dans le secteur du travail, ont contribué à ce profil heurté. En mars, les employeurs américains ont ajouté 178 000 emplois aux effectifs de paie. La moyenne mobile sur trois mois de la croissance de l’emploi, la courbe rouge pointillée, lisse une partie de la volatilité mois à mois. Au cours du premier trimestre de l’année, les employeurs ont ajouté en moyenne environ 70 000 emplois aux effectifs de paie chaque mois. Ce rythme de croissance est quelque peu modéré. Il se peut toutefois qu’il soit bien dans la fourchette d’équilibre nécessaire pour maintenir le taux de chômage stable compte tenu du ralentissement de la croissance globale de la population active.5

Je vois d’autres signes de stabilisation dans le marché du travail. La participation à la population active chez les Américains âgés de 25 à 54 ans, le taux dit de participation des personnes en âge « prime », indiqué dans la figure 6, a augmenté depuis le milieu de l’an dernier. Le taux est solide et au-dessus de son niveau d’avant la pandémie. Les demandes d’assurance chômage, un indicateur de licenciements, sont également restées faibles.

Le marché du travail actuel est souvent décrit comme se trouvant dans un état de « faible embauche, faible licenciement ». Que signifie cette étiquette ? Une réponse est que plutôt que d’observer des licenciements généralisés à mesure que la demande de travail ralentissait, nous avons constaté que les entreprises devenaient plus prudentes lorsqu’il s’agissait de recruter de nouveaux employés. En substance, les entreprises ont « serré la ceinture » en faisant une pause sur l’expansion de leurs effectifs, plutôt qu’en laissant partir des personnes.

Un ensemble de données que je surveille dans le marché du travail concerne les offres d’emploi et la manière dont leur niveau se compare au nombre d’Américains au chômage qui cherchent un emploi. En prenant du recul, comme vous vous en souviendrez peut-être, le niveau d’offres d’emploi a fortement augmenté au début de la reprise post-pandémie. Puis, comme vous pouvez le voir dans le panneau de gauche de la figure 7, depuis le milieu de 2022, le niveau a commencé à se normaliser. Je note que ces derniers mois, le niveau des offres semble avoir cessé de baisser. Le niveau des offres par rapport au niveau du chômage est indiqué dans le panneau de droite de la figure 7. Ce ratio semble s’aplatir ces derniers mois, juste en dessous d’un niveau où l’on compte une offre d’emploi pour chaque personne cherchant du travail. Lorsque ce ratio s’aplatit, cela suggère un équilibre potentiel entre l’offre et la demande de travail. Cette évolution pourrait indiquer que nous nous dirigeons vers un marché du travail plus stable, mais je surveillerai la manière dont cette tendance évolue.

Même si le marché du travail semble se stabiliser, je reste prudent quant à cette évaluation. Les gains d’emplois enregistrés ces derniers mois ont suffi à maintenir le taux de chômage stable, mais un choc économique négatif suffisamment important pourrait faire passer les gains d’emplois en dessous de cette fourchette, entraînant une hausse du taux de chômage. Si le niveau actuel élevé d’incertitude persiste, il existe un risque que la réticence des entreprises à embaucher persiste également et freine la croissance de l’emploi plus longtemps. Je resterai attentif au rythme de croissance de l’emploi à l’avenir, lorsque j’évaluerai l’ampleur des fragilités potentielles dans le marché du travail. Cela dit, dans l’ensemble, je considère que le marché du travail est à peu près en équilibre, et ma prévision de base est que le taux de chômage restera globalement stable cette année.

Politique monétaire

En tant que décideur de politique monétaire, je m’efforce de mettre en place la politique qui permettra d’atteindre au mieux nos objectifs complémentaires, à savoir le maximum d’emploi et la stabilité des prix. Dans l’environnement actuel, je dois faire face à une perspective dans laquelle il existe un risque à la baisse pour le marché du travail et un risque à la hausse pour l’inflation. Même si c’est une situation potentiellement difficile, je suis confiant que notre position de politique actuelle est bien placée pour répondre à un ensemble de scénarios.

Le mois dernier, j’ai soutenu la décision du Comité fédéral de l’open market (FOMC) de maintenir inchangée la fourchette cible du taux des fonds fédéraux. Comme vous pouvez le voir à la figure 8, au cours des dix-huit derniers mois environ, le Comité a abaissé la fourchette cible pour le taux de politique de 175 points de base. Cet ajustement a placé le taux dans une plage proche du taux neutre, c’est-à-dire un taux qui ne stimule ni ne contraint l’économie. La position actuelle devrait continuer à soutenir le marché du travail tout en permettant à l’inflation de reprendre sa baisse vers notre cible de 2 %, à mesure que les effets du passage des tarifs se finalisent.

Je pense que la position actuelle nous permet de déterminer l’ampleur et le calendrier des ajustements supplémentaires à notre taux de politique, en fonction des données qui arrivent, de l’évolution de la perspective et de l’équilibre des risques.

L’économie de Detroit

Lorsque je discute de la politique avec mes collègues, nous examinons l’ensemble de l’économie américaine. Néanmoins, je trouve instructif de voir de première main comment l’économie se déroule dans différentes régions du pays. C’est pourquoi j’accorde une valeur particulière à l’opportunité d’être ici aujourd’hui.

Detroit occupe une place particulière dans l’histoire économique de notre pays. Longtemps terreau d’innovation, cette région a mené la charge vers l’ère industrielle et est devenue le « Arsenal de la démocratie » pendant la Seconde Guerre mondiale. Au cours de la première moitié du 20e siècle, l’industrie automobile américaine est née ici, et la main-d’œuvre à Detroit a fortement augmenté, de même que l’économie locale. Cette concentration sur la fabrication a toutefois rendu la région sensible aux variations des flux commerciaux mondiaux, aux prix de l’énergie et aux avancées technologiques. Par conséquent, les ralentissements nationaux ont parfois été ressentis plus profondément ici.

Le taux de chômage dans la région métropolitaine de Detroit, la courbe rouge pointillée de la figure 9, au cours des dernières décennies, a le plus souvent été supérieur à la moyenne nationale. Cela a été particulièrement vrai durant les années entourant la crise financière mondiale, lorsque le chômage dans cette zone se situait parfois près du double de la moyenne nationale. Plus récemment, cet écart s’est réduit, ce qui constitue un signe encourageant.

Cela témoigne de la résilience de Detroit. Je le vois à la fois dans les données économiques et en observant cette ville : du centre-ville de plus en plus animé le long de Woodward Avenue jusqu’aux quartiers revitalisés, y compris des zones proches du campus. Le marché du travail plus solide est venu avec la diversification de la main-d’œuvre de la région. Comme vous pouvez le voir à la figure 10, l’emploi dans la santé et les services sociaux, la courbe violette pointillée, est en hausse d’environ 40 % par rapport à il y a 25 ans. Sur la même période, l’emploi manufacturier, la courbe rouge pointillée, a diminué dans une mesure similaire. Je note toutefois que l’emploi total, la courbe bleue, n’a pas encore retrouvé son niveau record de 2000. Cela dit, la tendance récente a globalement été celle d’une croissance de l’emploi, en dehors du début de la pandémie.

Le tableau à Detroit ressemble désormais à celui de l’économie nationale. Le marché du travail a ralenti, mais on observe des signes de stabilisation. Le taux de chômage de la région métropolitaine a légèrement baissé vers la fin de l’an dernier. Mais maintenant, les Detroiters, comme le reste du pays, font face à la hausse des prix de l’énergie après plusieurs années d’inflation élevée. Même si la région a connu une certaine volatilité économique au cours de l’année passée, une grande partie peut être attribuée à des facteurs temporaires qui devraient s’atténuer avec le temps. Malgré la diversification de son économie, les liens solides de cette zone avec l’industrie automobile la rendent encore quelque peu vulnérable aux forces économiques mondiales. Il est encourageant de voir que certains économistes régionaux prévoient que le marché du travail de Detroit se stabilisera puis croîtra à un rythme modéré au cours des prochaines années.6

Conclusion

Même si, par moments, au cours des périodes récentes, Detroit a connu des conditions économiques différentes de celles du reste du pays, les développements récents ont changé cela. La diversification de sa main-d’œuvre et la croissance récente ont ramené Detroit au niveau du tableau national. Je pense qu’il est probable que l’économie continuera de croître à la fois dans cette région et dans l’ensemble du pays. Malgré cela, je reste prudent quant à ma perspective. L’incertitude concernant l’économie est élevée, et la hausse des prix de l’énergie ainsi que le conflit au Moyen-Orient s’ajoutent à cette incertitude. Je continue néanmoins à considérer que notre position de politique actuelle est correctement placée pour nous permettre d’évaluer comment l’économie évolue.

Merci encore de m’avoir invité à m’exprimer ici, et je serais heureux de répondre à vos questions.

1. Les points de vue exprimés ici sont les miens et ne correspondent pas nécessairement à ceux de mes collègues au sein du Comité fédéral de l’open market ou du Conseil des gouverneurs du Système de Réserve fédérale. Retour au texte

2. Voir Philip N. Jefferson (2026), « Economic Outlook and Energy Effects », allocution prononcée dans le cadre de la Global Perspectives Speaker Series, Federal Reserve Bank of Dallas, Dallas, Texas, le 26 mars. Retour au texte

3. Voir Philip N. Jefferson (2026), « Economic Outlook and Monetary Policy Implementation », allocution prononcée devant l’American Institute for Economic Research, le Shadow Open Market Committee et la conférence de Florida Atlantic University, Boca Raton, Floride, le 16 janvier. Retour au texte

4. Les estimations du taux de chômage naturel peuvent être trouvées dans l’estimation du taux à long terme du Summary of Economic Projections, disponible sur le site Web du Board à https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf, et l’estimation du taux de chômage naturel par le Congressional Budget Office est disponible sur le site Web de la Federal Reserve Bank of St. Louis à https://fred.stlouisfed.org/series/NROU. Retour au texte

5. Voir Seth Murray et Ivan Vidangos (2026), « Labor Force Growth, Breakeven Employment, and Potential GDP Growth », FEDS Notes (Washington : Board of Governors of the Federal Reserve System, 2 avril). Retour au texte

6. Voir University of Michigan, Research Seminar in Quantitative Economics (2026), City of Detroit Economic Outlook: 2025–2030 (PDF) (Ann Arbor : RSQE, février). Retour au texte

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                                    Voir les graphiques et les figures de l’allocution
   

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