Guotai Haitong Estratégia: Expandir a procura interna para um ponto de inflexão histórico Recomendações de setores de valor de procura interna com avaliação e posição de carteira baixas

Expansão da procura interna marca um ponto de inflexão histórico. O foco do trabalho económico na China está a mudar para a procura interna como principal motor, considerando-a como prioridade. Desde os anos 90, a expansão da procura interna tem sido uma ferramenta importante para o país enfrentar crises externas e impulsionar a reestruturação e atualização do setor industrial. Sob um cenário internacional cada vez mais complexo e com pressões internas para estabilizar o crescimento, a expansão da procura interna passou de uma política de curto prazo, de decisão pontual, a uma estratégia nacional de médio a longo prazo que abrange mais de uma década. Com a diminuição dos efeitos marginais do investimento em infraestruturas tradicionais e do estímulo às exportações, a procura interna, especialmente o consumo, assume uma posição estratégica cada vez mais importante como “estabilizador” e “novo motor” do crescimento económico. Até 2024, o consumo final na China representava cerca de 56,6% do PIB, significativamente abaixo dos 66%-83% de economias desenvolvidas como Japão, Coreia do Sul, Europa e Estados Unidos. Olhando para o futuro, acreditamos que o caminho para a política de expansão da procura interna está a tornar-se cada vez mais claro: primeiro, valorizar o “investimento nas pessoas”, focando em preencher as lacunas no bem-estar social e impulsionar a renda dos residentes; segundo, melhorar a qualidade e ampliar o consumo de serviços, acompanhando a tendência de atualização do consumo e promovendo a otimização da estrutura industrial; terceiro, estabilizar as expectativas de preços imobiliários, facilitando o ciclo económico e reforçando o efeito de riqueza dos residentes e a confiança na renda.

Os sinais de recuperação da estrutura da procura interna já são visíveis, com a subida dos preços a facilitar o ciclo de circulação da procura. Atualmente, a procura interna na China apresenta-se com um volume relativamente baixo, mas com pontos de destaque na transformação. Por um lado, a confiança dos consumidores já não diminui, com melhorias na taxa de crescimento da renda disponível per capita, e o efeito de poupança preventiva que restringia o consumo começa a diminuir, evidenciando maior resiliência nas cidades de primeira linha e no consumo de alta gama. Por outro lado, novos motores de crescimento, como o consumo de serviços, o consumo inteligente e verde, e o novo consumo, estão a acelerar a transformação e atualização da procura interna chinesa. Mais importante ainda, é fundamental valorizar o papel de “promover uma subida razoável dos preços” como catalisador chave para a recuperação e atualização estrutural da procura interna, tornando o ciclo de recuperação mais fluido. A subida dos preços não só pode orientar expectativas positivas e estimular a demanda de consumo, como também melhorar os lucros das empresas e aumentar a renda dos residentes. Além disso, os sinais de preço podem orientar as empresas a passarem de uma competição baseada em preços baixos para uma ênfase na qualidade, promovendo a adaptação da oferta às necessidades de consumo de serviços, consumo inteligente e verde, aliviando os desequilíbrios estruturais entre excesso de oferta de baixo nível e insuficiência de oferta de alto nível, e promovendo a atualização sincronizada do consumo e da indústria.

O tom político está a mudar positivamente, com a estabilização do setor imobiliário desempenhando um papel importante na expansão da procura interna. Após anos de declínio, o setor imobiliário completou uma profunda ajustamento, entrando numa fase de estabilização. Até o quarto trimestre de 2025, a área de vendas imobiliárias caiu cerca de 51% em relação ao pico, e a área de novas construções caiu cerca de 74%. A participação do investimento em habitação no PIB recuou 5,6 pontos percentuais do pico, valores e quedas semelhantes às experiências do Japão e Coreia do Sul. No final de 2025, as quedas nos preços das casas em cidades de primeiro, segundo e terceiro escalões foram de 22%, 30% e 30%, respetivamente, aproximando-se dos níveis de bolhas imobiliárias de pequena escala observadas globalmente. Os gastos de capital e o investimento em ativos fixos relacionados à cadeia imobiliária caíram abaixo de 30%, indicando uma limpeza relativamente completa. Além disso, a postura política recente também tem sido mais positiva, com relaxamento das políticas de financiamento para aliviar a pressão sobre os balanços das construtoras, otimização do estoque de imóveis para ajustar a oferta e a procura, e a renovação urbana impulsionando a estabilização dos investimentos, formando as “três novas flechas” do setor imobiliário. A base para a estabilização e recuperação do setor já está estabelecida, e a recuperação do valor de mercado está em andamento.

Recomendação setorial: sugerimos setores de valor de procura interna com baixa avaliação e baixa participação acionária. Os múltiplos de avaliação e as posições de mercado ao longo de toda a cadeia de procura interna estão em níveis historicamente baixos, refletindo uma forte pessimismo generalizado após anos de declínio. Contudo, com o contínuo esforço na expansão da procura e na elevação dos preços, as expectativas de lucro dessas indústrias estão a se estabilizar e a reverter. Acreditamos que, nos últimos dois anos, a participação do valor de mercado do setor imobiliário na procura interna caiu muito mais do que a sua proporção no PIB, e, com a estabilização das expectativas, as avaliações devem recuperar-se primeiro. Recomendações: 1) estabilizar as expectativas do setor imobiliário, eliminando riscos operacionais de empresas imobiliárias de ponta, e apostar em construtoras de alta qualidade com múltiplos de preço/valor patrimonial inferiores a 1; 2) aprofundar a limpeza de capacidade nos setores de manufatura relacionados ao consumo e ciclo de produção, com sinais de mudança de preço sob as políticas de expansão da procura; recomenda-se setores como materiais de construção, químico, alimentos e bebidas, agricultura; 3) otimizar a qualidade da oferta e liberar demanda adicional por meio de políticas, promovendo a recuperação do consumo de serviços e o otimismo no setor de turismo e transporte aéreo.

Riscos: recessão económica global inesperada, incertezas geopolíticas internacionais.