聯邦儲備局在2026年的下一步是什麼？

重點摘要

• 在2025年美聯儲三次降息後，市場普遍預期2026年將會降息一到兩次。
• 分析師預計，2025年塑造聯邦公開市場委員會（FOMC）內部的貨幣政策分歧將在今年持續存在。
• 即使新主席的提名即將公布，分析師仍預期美聯儲將繼續獨立運作，不受政治壓力影響。

2025年對聯邦儲備系統來說是充滿波折的一年，2026年也預計同樣精彩。從白宮的政治壓力到政府關門事件干擾經濟數據，聯邦公開市場委員會的成員在過去一年中多數時間都處於未知的領域。

隨著美國經濟逆勢而行，增長迅速但通膨仍然頑固，勞動市場降溫，委員會內部出現了罕見的裂痕（以及反對票），他們無法就貨幣政策的最佳路徑達成共識。Allspring Global Investments 固收團隊的首席投資策略師喬治·博里（George Bory）表示，這些分歧揭示了2025年美聯儲政策的某些限制：“通膨遠高於目標且未見下降，而失業率卻在上升，這凸顯了美聯儲面臨的挑戰。”

儘管分析師普遍預期央行在未來一年內會降息一次或兩次，但他們表示，2025年下半年形成的深刻分歧很可能會持續。

此外，還值得關注的是，隨著美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）任期於五月屆滿，將會宣布新主席人選。白宮尚未確認提名人選，但領跑者包括目前領導國家經濟委員會的凱文·哈塞特（Kevin Hassett）和前聯邦儲備理事會理事凱文·沃爾什（Kevin Warsh）。兩人都預計支持特朗普總統推動的降息措施。這可能與委員會內那些希望維持現有利率水平的成員產生衝突，因為經濟增長強勁且通膨上行風險仍在。

2025年聯邦儲備回顧

在大部分時間保持穩定後，聯儲在2025年9月、10月和12月的會議中三次降息。這些降息是由勞動市場降溫的跡象促成的，早期幾個月勞動市場相對韌性，通膨仍然居高不下，主要是由於白宮在四月宣布的關稅措施。夏季就業增長放緩促使聯儲官員放寬政策，更偏向其雙重使命中的充分就業一側。

2025年的降息使聯邦基金利率從年初的4.25%-4.50%降至3.50%-3.75%。總體來看，自2024年利率高點5.25%-5.50%以來，聯儲已經降了1.75%。

這些決策異常地並非一致通過。每次會議都伴隨著反對票——九月一次，十月兩次，十二月三次。十月和十二月的投票中，一位官員支持更大幅度的降息，另外兩位則偏好維持利率不變。十二月的“點陣圖”預測顯示，六位官員（其中一些非投票成員）也偏好當月維持利率不變。

這些分歧的核心在於貨幣政策制定者之間的持續緊張：勞動市場似乎在降溫，但通膨仍高於目標。整體經濟增長看起來健康。這使得鮑威爾多次描述的聯儲處於一個非常困難的位置。調整基準利率是央行的主要工具，這需要中央銀行家在其雙重使命中偏向一方。

		聯邦基金利率：歷史數據與FOMC預測

		每個點代表一位FOMC成員對聯邦基金利率的預測。

資料來源：聯邦儲備局。數據截止至2025年12月10日。

2026年美聯儲會降幾次息？

在最近三次降息之後，分析師普遍預期聯儲在即將到來的1月會議中將維持不變。之後，市場普遍預期2026年還會有一次或兩次降息。

根據CME FedWatch工具的數據，債券期貨市場認為1月降息的機率為16%。到4月，這一機率上升到45%，9月預計還會有一次降息。整體來看，2026年債市預計將進一步放鬆50個基點，即兩次各25個基點的降息。

Vanguard全球利率主管羅傑·哈拉姆（Roger Hallam）認為這個預測合理，“考慮到我們對經濟增長、通膨和聯儲在2026年的變化的了解。經濟處於良好狀態，但通膨仍未如聯儲所希望的那樣快速下降。”

哈拉姆預計，2026年初期勞動市場數據將保持不確定。未來幾個月，失業率惡化可能促使更早的降息，而通膨持續粘性（或進一步升溫）則可能延長暫停期。“最終，我們預計聯儲的決策將由經濟發展驅動，”他說。

Morningstar美國高級經濟學家普雷斯頓·考德威爾（Preston Caldwell）也預計2026年會有兩次降息，一次在上半年，一次在下半年。他表示，這些降息可能比市場目前預期的速度更慢，因為年初通膨可能仍較粘稠，更多的關稅成本將傳導給消費者。

Allspring的博里將潛在的降息描述為“中周期調整”，旨在幫助聯儲逐步將利率降至中性範圍——一個理論上既不刺激也不抑制經濟的水平。大多數對中性利率的估計約為3%。

“我們已經準備好等待經濟的進一步發展，”鮑威爾在12月對記者表示，指出聯邦基金利率已經接近中性範圍。博里補充說，他不會對聯儲在新主席上任前保持利率不變感到驚訝。

就業焦點

分析師表示，未來幾個月，聯儲很可能會繼續專注於勞動市場。失業率從9月的4.4%升至11月的4.6%，如果持續，這是一個令人擔憂的趨勢。

“只要勞動需求減弱，失業率上升，儘管鷹派反對聲浪很大，但降息的路徑就會被清除，”Natixis首席美國經濟學家克里斯·霍奇（Chris Hodge）上月在一份報告中寫道。“毫無疑問，鮑威爾和鴿派一直專注於就業市場，這點自八月以來一直如此。”

一個表現優於預期的就業市場可能會改變這個計算。目前，“勞動市場數據可能比通膨數據對聯儲更重要，”麥格理集團經濟主管大衛·多伊爾（David Doyle）表示。他樂觀地認為，就業狀況會改善，因此預計2026年不會降息。他說，如果就業數據惡化，顯示應該降息，聯儲會採取行動，但“我們的看法是，數據會引導他們不要降息。”

準備迎接更多分歧

下一次決定是否降息或維持不變，可能都不會很簡單，尤其是在通膨仍然粘稠、就業市場持續降溫的情況下。Allspring的博里表示，政策制定者之間的分歧很可能在2026年上半年持續存在。“鴿派偏好與鷹派基調之間的緊張局勢將會持續，”他說。

“市場可能需要逐漸習慣FOMC投票模式中反對意見的存在，”Vanguard的哈拉姆表示。他認為，今年緊張局勢可能會升高，但“這不一定是壞事……如果這些分歧是由合理的意見分歧驅動，並且基於合理的數據解讀。”

博里認為，這些分歧如果長期持續，可能會削弱聯儲的公信力。

Hodge則認為，深層次的政策分歧如果由“思想多元化並促成嚴謹辯論”所驅動，可能是“積極的”；但如果政治因素是主要推動力，則可能長遠損害聯儲的可信度。

聯儲獨立性是否面臨風險？

2025年，對聯儲獨立性的擔憂再次升溫，因為特朗普總統多次攻擊鮑威爾的公信力，並嚴肅考慮解僱他。這些擔憂因總統試圖罷免聯儲理事莉莎·庫克（Lisa Cook）而被放大——此事尚未由最高法院解決。新主席的提名可能在2026年重新點燃這些擔憂。

目前，觀察人士表示，有制衡機制可以防止政治干預政策制定。“我們堅信，儘管聯儲作為一個機構可能會受到政治壓力的影響，但它具有很強的韌性和層層獨立性，能夠保持專注於其使命，”Allspring的博里說。他指出，央行的委員會結構是抵禦短期政治壓力的屏障。

“如果一位主席被視為過於偏袒一方、缺乏資格，並推動政治動機的政策，他將難以獲得多數支持，更不用說達成共識了，”Hodge寫道。“最終，一個人很難左右FOMC的決策，並徹底改變貨幣政策。”

博里還提到，債券市場也是一個重要的制衡工具，他將其描述為“能即時反映市場對聯儲領導信心的強大工具。”如果債券交易商認為聯儲偏離其使命或屈服於政治壓力，收益率可能迅速上升，帶來痛苦的後果。“市場可以投票，”他說。

如果變動足夠劇烈，債市或美元的快速調整可能“足以讓委員會暫停，甚至逆轉其行動，”多伊爾補充道。