Lorsque les chasseurs de valeur frappent : pourquoi Rivermont Capital Management a tout misé sur un détaillant d'épicerie en difficulté

Rivermont Capital Management, un fonds basé à New York, a fait un mouvement contrarien audacieux au T3 en injectant environ 18,51 millions de dollars dans Grocery Outlet (symbole NASDAQ GO), doublant presque sa position avec 1,1 million d’actions supplémentaires. Le symbole de l’outlet NASDAQ:GO a chuté de près de 40 % au cours de l’année écoulée, mais il ne s’agissait pas d’une vente panique — c’était une accumulation calculée.

Les chiffres derrière la conviction

Au 30 septembre, la participation totale du fonds dans Grocery Outlet atteignait 1,35 million d’actions d’une valeur de 21,67 millions de dollars. À des niveaux de négociation actuels autour de 10,27 $ par action, le symbole de l’outlet continue de languir bien en dessous des valorisations historiques, créant les conditions précises que recherchent les investisseurs contrarians en valeur.

Le contexte plus large du marché accentue le contraste : alors que le S&P 500 a augmenté d’environ 15 % par an, les actions de Grocery Outlet se sont effondrées. Pourtant, le positionnement du portefeuille de Rivermont raconte une autre histoire sur la façon dont les investisseurs sophistiqués perçoivent le décalage entre le prix et la qualité de l’entreprise.

Un portefeuille construit sur des opérateurs durables

Les cinq principales positions de Rivermont révèlent la philosophie du fonds. Après l’augmentation de la position dans Grocery Outlet, le portefeuille comprenait :

• STX (Seagate Technology): 35,46 millions de dollars (9,37 % des actifs)
• FERG (Ferguson Enterprises): 32,29 millions de dollars (8,5 % des actifs)
• WTW (WTW Group): 29,40 millions de dollars (7,77 % des actifs)
• CLH (Clearline Limited): 28,48 millions de dollars (7,5 % des actifs)
• WDC (Western Digital): 27,08 millions de dollars (7,15 % des actifs)

Ce ne sont pas des paris sur la lune. Ce sont des piliers générant des flux de trésorerie dans des industries traditionnelles. Grocery Outlet s’intègre parfaitement dans ce cadre — un détaillant discount établi avec une puissance de résistance démontrable plutôt qu’un potentiel spéculatif.

La réalité commerciale derrière la vente

Voici où la thèse d’investissement devient intéressante. Malgré la performance brutale de l’action, les fondamentaux de Grocery Outlet montrent une résilience. Au T3, le chiffre d’affaires net a augmenté de 5,4 % en glissement annuel pour atteindre 1,17 milliard de dollars, alimenté par l’ouverture de nouveaux magasins et un trafic client positif. Cette expansion a persisté même si la valeur moyenne des transactions a diminué et si les marges se sont comprimées — des signes que l’environnement promotionnel touche le secteur.

L’EBITDA ajusté s’est élevé à 66,7 millions de dollars contre 72,3 millions de dollars l’année précédente, une baisse liée à une réduction des remises et à des dépenses de restructuration suite à l’abandon d’initiatives sous-performantes. En clair : la direction élimine le superflu tout en maintenant la croissance du chiffre d’affaires.

L’empreinte opérationnelle de l’outlet symbolise son avantage à l’échelle. Grocery Outlet a terminé le T3 avec 563 magasins répartis dans 16 États, via un modèle léger en actifs où des opérateurs indépendants gèrent chaque site. Cette structure offre une résilience intégrée tout en maintenant des exigences en capital gérables.

Pourquoi le prix et la valeur ont divergé

Les fondamentaux de l’entreprise selon les dernières données :

• Prix de l’action : 10,27 $ (vendredi)
• Capitalisation boursière : 1,01 milliard de dollars
• Chiffre d’affaires (TTM) : 4,57 milliards de dollars
• Résultat net (TTM) : (4,44 millions de dollars) [actuellement déficitaire]

La perte nette est douloureuse. Grocery Outlet est devenue négative sur le résultat net malgré un chiffre d’affaires sain, ce qui explique en grande partie le scepticisme du marché boursier. Pourtant, la direction voit des points d’inflexion à venir. Elle croit que les initiatives de rafraîchissement des magasins ont le potentiel de relancer la croissance des ventes dans les mêmes magasins à partir de 2026, suggérant que le pire du cycle de restructuration pourrait être derrière l’entreprise.

La perspective contrarienne

Le mouvement de Rivermont indique sa confiance dans le fait que le positionnement discount et l’échelle opérationnelle de Grocery Outlet créent des fossés concurrentiels durables, valant la peine d’être détenus à des valorisations basses. Le fonds ne parie pas sur une euphorie de redressement ou une croissance explosive. Il parie qu’un réseau de 563 magasins avec des avantages avérés en sourcing et une levée d’opérateurs indépendants survivra, se stabilisera, et bénéficiera éventuellement de la décote actuelle de son action.

Pour les investisseurs suivant ce symbole NASDAQ, la question stratégique n’est pas de savoir si Grocery Outlet surpassera le marché le trimestre prochain. C’est si la combinaison d’échelle, de différenciation et de la dépréciation actuelle de la valorisation récompensera un capital patient sur un horizon pluriannuel. La conviction de 18,51 millions de dollars de Rivermont laisse penser que le fonds a répondu affirmativement.