Pourquoi l'action de DOW Inc. chute de 27 % malgré un rendement en dividendes de 7 % — Analyse d'investissement

Dow Inc. [DOW] actions ont connu une chute vertigineuse de 26,5 % au cours des six derniers mois, sous-performant largement l’industrie Diversifiée Chimie, qui n’a reculé que de 4,4 %. Ce qui est particulièrement frappant, c’est que, bien que la société maintienne un rendement de dividende attractif de 7 %, l’action a chuté de 30,2 % sur l’année glissante — bien pire que la hausse de 24,1 % du S&P 500 et la modeste baisse de 1 % du secteur chimique. Cette divergence soulève une question cruciale pour les investisseurs axés sur le revenu : la rémunération élevée en vaut-elle la peine pour justifier la détention de cette position en difficulté ?

La solidité financière masque les inquiétudes du marché

Avant d’aborder la thèse baissière, il est utile de noter que le bilan sous-jacent de DOW reste robuste. La société a généré environ 2,9 milliards de dollars de flux de trésorerie d’exploitation en 2024 et maintient environ $12 milliards en liquidités totales, dont 2,2 milliards de dollars en cash et équivalents. En décembre 2024, la société a réalisé une vente stratégique d’infrastructures, obtenant des termes définitifs pour céder une participation de 40 % dans des actifs du Golfe des États-Unis à Macquarie Asset Management pour environ 2,4 milliards de dollars en avance, avec des flux de trésorerie potentiels atteignant $3 milliards.

Cette flexibilité financière a permis à DOW de retourner 2,5 milliards de dollars aux actionnaires en 2024 — comprenant $2 milliards en dividendes et $500 millions en rachats d’actions. Pour les investisseurs ciblant des actions à dividende de 7 %, le ratio de distribution de 164 % semble initialement insoutenable, mais la forte génération de cash libre et la stratégie de monétisation des actifs suggèrent que cette distribution reste défendable à court terme. Cependant, cette force défensive contraste fortement avec les vents contraires opérationnels qui ont érodé la confiance des investisseurs.

Effondrement de la demande et pression sur les prix : le problème central

Le principal frein à l’action DOW provient d’une érosion catastrophique de la demande dans les marchés finaux clés. La construction et la fabrication en Europe ont stagné dans un contexte d’inflation persistante et de confiance des consommateurs diminuée. Le secteur immobilier chinois reste anémique, avec des prix des nouvelles maisons poursuivant leur trajectoire descendante, entraînant une faiblesse en cascade dans la demande d’infrastructures et de construction résidentielle. La demande automobile en Europe a complètement disparu en raison du faible pouvoir d’achat des consommateurs.

Ces difficultés régionales aggravent une crise majeure des prix dans le segment Matériaux de Performance & Revêtements. Les prix du siloxane ont été fortement comprimés en raison des capacités additionnelles en Asie, notamment en Chine. Bien que l’expansion des capacités ait ralenti récemment, le surapprovisionnement actuel devrait perdurer jusqu’en 2025, continuant de peser sur les réalisations. De plus, un froid intense a fait grimper les coûts des matières premières et de l’énergie — obligeant la société à prévoir un vent contraire de $100 millions au T1 2025, avec des bénéfices consolidés en baisse de $200 millions en séquentiel en raison de coûts d’entrée élevés.

Signes de dégradation technique annonçant des problèmes plus profonds

D’un point de vue technique, le tableau reste nettement négatif. DOW s’est négocié en dessous de sa moyenne mobile simple sur 200 jours en continu depuis le 7 octobre 2024. Plus critique encore, l’action a franchi sa moyenne mobile sur 50 jours, et les deux moyennes mobiles clés ont connu un croisement de la mort le 29 juillet 2024 — un signal baissier indiquant une dynamique de baisse soutenue. Cette rupture technique, combinée à des révisions négatives des estimations de bénéfices au cours des 60 derniers jours, suggère que les investisseurs institutionnels ont déjà commencé à dévaluer l’action en anticipation d’un recul des prévisions.

Projets de croissance et discipline des coûts : l’éclaircie

Du côté positif, DOW investit dans des initiatives transformationnelles qui pourraient remodeler son profil de bénéfices d’ici 2030. Les stratégies Decarbonize and Grow, et Transform the Waste visent à générer plus de $3 milliards de bénéfices annuels additionnels d’ici la fin de la décennie. Le projet Fort Saskatchewan Path2Zero en Alberta, Canada — approuvé par le conseil en novembre 2023 — représente la pièce maîtresse. Ce cracker d’éthylène intégré à zéro émission net augmentera la capacité en polyéthylène de 2 millions de tonnes métriques par an et devrait générer $1 milliards de croissance annuelle de l’EBITDA tout au long des cycles économiques tout en décarbonant 20 % de la capacité mondiale en éthylène.

La société a déjà sécurisé un accord d’approvisionnement à long terme en hydrogène avec Linde pour soutenir le projet. Par ailleurs, la direction fait preuve de discipline en matière de coûts via un programme de réduction de coûts de $1 milliards visant 500-$700 millions de dollars d’économies directes et une optimisation de la main-d’œuvre — avec environ 1 500 postes supprimés dans le monde. Les dépenses d’investissement seront réduites de 300-( millions en 2025. Ces mesures devraient générer environ ) millions de bénéfices cette année, avec une pleine réalisation en 2026.

Contexte de valorisation et comparaison avec les pairs

À un ratio P/E forward de 17,23X, DOW se négocie avec seulement 1,1 % de prime par rapport à la moyenne sectorielle de 17,43X — une prime modérée compte tenu de son potentiel de croissance mais discutable face aux vents contraires actuels. Cette valorisation semble tendue par rapport à la trajectoire de bénéfices à court terme.

La performance des pairs illustre nettement cette disparité. LyondellBasell Industries $500 et BASF SE $300 ont perdu respectivement 20,4 % et seulement 0,6 % en un an. Pendant ce temps, Eastman Chemical [LYB] a gagné 18,2 %, surpassant DOW de près de 50 points de pourcentage. La divergence suggère que le marché a intégré des préoccupations structurelles spécifiques au modèle économique et à l’exposition géographique de Dow Inc.

La décision d’investissement

DOW représente un piège à valeur classique pour les chasseurs de dividendes. Bien que le rendement de 7 % semble attrayant et que la position financière de la société reste défendable, la combinaison d’une visibilité de la demande en dégradation, d’une pression persistante sur les prix, de révisions négatives des bénéfices et d’une rupture technique crée un risque de baisse à court terme trop important. Les projets de croissance sont convaincants mais n’auront pas d’impact significatif sur les bénéfices avant 2026 au plus tôt.

Pour les investisseurs recherchant des actions à dividende de 7 % avec de meilleurs catalyseurs à court terme, le rapport risque/rendement actuel de DOW est défavorable. La société porte un Zacks Rang #5 [BASFY]Vente Forte[EMN]. La patience est de mise jusqu’à ce que les conditions macroéconomiques se stabilisent, que les coûts des matières premières se normalisent, et que le pattern technique montre des signes de reversal. Accumuler à des niveaux de prix plus élevés serait plus prudent que d’acheter cette baisse.